Betolarin Q1-raportti jäi odotuksistamme matalalle jääneen tilauskertymän osalta, minkä takia laskimme kuluvan vuoden ennusteitamme. Sijoitustarinan keskiöön on mielestämme noussut uusi metallinerottelumenetelmä, jonka taloudellinen potentiaali vaikuttaa merkittävältä. Tie kaupalliseksi tuotteeksi on kuitenkin vielä pitkä. Vaikka nostimme keskipitkän aikavälin ennusteitamme, emme ole nykytiedon valossa valmiita nojaamaan potentiaaliin voimakkaammin, vaan odotamme Betolarin pääomamarkkinapäivän tarkempia tietoja aiheesta. Ennustemuutoksia heijastellen nostamme tavoitehintamme 1,2 euroon ja toistamme vähennä -suosituksemme.

Tilaukset jäivät vaisulle tasolle

Betolarin liikevaihto asettui Q1:llä 0,2 MEUR:oon, mikä jäi 0,3 MEUR:n liikevaihtoa odottaneesta ennusteestamme. Yhtiö kommentoi kaupallisen edistyksen olleen kaivosteollisuudessa odotuksia hitaampaa, vaikka Betolarin vähähiilisiä louhostäyttöratkaisuja kohtaan markkinalla vaikuttaa olevan selvää kiinnostusta. Q1:n -0,9 MEUR:n käyttökatetta tuki arviomme mukaan 0,6 MEUR:n Business Finlandin tukimaksu, mikä huomioiden kustannusrakenne oli aavistuksen ennakoimaamme raskaampi. Tilaukset jäivät vaisulle tasolle 0,1 MEUR:oon, mikä viittaa nykyisten tuotteiden kaupallistamisen etenevän hitaasti. Likviditeettitilanne vastasi odotuksiamme, ja yhtiön rahavarat olivat 10,3 MEUR:ssa Q1:n lopulla.

Uusi menetelmä sijoitustarinan keskiöön

Betolar toisti tilikaudella 2025 kasvavaa liikevaihtoa viitoittavan ohjeistuksensa. Tämä oli varsin odotettua yhtiön kaupallistamisen vaihe sekä matalat vertailuluvut huomioiden. Ohjeistuksen saavuttamiseen riittääkin selvästi odottamaamme liikevaihdon tuplausta verkkaisempikin kehitys.

Sijoitustarinan keskiöön on noussut mielestämme Betolarin huhtikuun alussa tiedottama uusi metallin erottelumenetelmä, jonka avulla Betolar onnistunut erottelemaan metalliteollisuuden jätekuonista arvokkaita metalleja. Lisäksi kuonasta jäljelle jäävä materiaali voidaan hyödyntää sementin korvaavana sideaineena betonissa. Menetelmä luoma arvo muodostuu käsityksemme mukaan pääosin eroteltavasta arvometallista, mutta myös aiemmin hyödyntämättömästä sivuvirrasta valmistettavan vihreän sementin arvo on merkittävä. Potentiaalin arviointiin tarvitaan kuitenkin tietoja menetelmän vaatimista operointikustannuksista (tavanomaiset erotteluprosessit vaativat runsaasti energiaa) sekä investoinneista vaadittavan infrastruktuurin rakentamiseen. Nämä tekijät määrittävät menetelmän kustannuskilpailukyvyn ja taloudellisen toteutettavuuden. Menetelmän kaupallistamisen vaatimien investointien tarkempi hahmottaminen on tärkeää myös Betolarin pääomatarpeiden kannalta, sillä suuriin investointeihin ei yhtiön nykyisellä taseasemalla ryhdytä. Muun muassa näitä tekijöitä yhtiö tulee todennäköisesti avaamaan toukokuussa järjestettävässä pääomamarkkinapäivässään.

Laskimme kuluvan vuoden ennusteitamme heijastellen odotuksistamme jääneitä uusia tilauksia, ja nostimme lähivuosien investointien ennusteitamme yhteensä 6 MEUR:lla heijastellen metallin erottelun vaatimaa kehitystyötä, vaikka investointien mittakaavaa onkin nykyisellään haastava arvioida. Vastapainona nostimme pidemmän aikavälin ennusteitamme uuden menetelmän potentiaalin myötä.

Arvostuksessa tukeudutaan kaukana siintävään potentiaaliin

Betolarin ennusteisiimme perustuvat EV/S-arvostuskertoimet vuosille 2025 ja 2026 ovat 23x ja 6x, joita pidämme korkeina Betolarin innovaatioiden kaupallistamiseen ja teollisen mittakaavan saavuttamiseen liittyvät riskit huomioiden. Pitkän aikavälin ennusteisiimme pohjautuvan DCF-mallin arvo on tavoitehintamme tasolla. Emme näe kiirettä osakkeen kyytiin ennen lisätietoja uuden metallinerottelumenetelmän kehitys- ja kaupallistamisstrategiaan sekä rahoitussuunnitelmiin liittyen.