Betolarin Q1’26-raportti jäi ennätysliikevaihdosta huolimatta odotuksiamme vaisummaksi. Suuresta tilauksesta Q1’26:lle tuloutui odotuksiamme pienempi osuus, minkä seurauksena kannattavuus ja rahoitusasema kehittyivät odotuksiamme heikommin. Laskimme lähivuosien liikevaihdon ennusteitamme, sillä avainteknologian kaupallistaminen vaikuttaa etenevän odotuksiamme hitaammin. Yhtiö kertoi pyrkivänsä löytämään rahoitusratkaisun kuluvan tilikauden aikana, mistä huolimatta kireä taseasema pitää riskitason korkealla. Ennustemuutoksia heijastellen laskemme tavoitehintamme 1,0 euroon (aik. 1.1 euroa) ja laskemme suosituksemme Myy-tasolle (aik. Vähennä).

Liikevaihdossa ennätys, uudet tilaukset vaisut

Betolarin Q1'26-liikevaihto oli 0,4 MEUR, mikä alitti 0,7 MEUR:n ennusteemme selvästi. Suuri tilaus ei näin ollen tukenut Q1’26:n liikevaihtoa odottamallamme tavalla, mutta odotamme tilauksen tuloutuvan suuremmalta osin Q2–Q3’26:n aikana. Q1'26:n käyttökate oli -1 MEUR, mikä alitti -0,5 MEUR:n ennusteemme. Ennustealitus selittyy arviomme mukaan odotuksiamme matalammalla liikevaihdolla. Odotuksiamme vaisumman käyttökatteen myötä Betolarin kassa rasittui Q1’26:lla odotuksiamme voimakkaammin (Rahat ja lyhytaikaiset rahastosijoitukset 5,2 MEUR vs ennuste 6 MEUR). Betolarin saadut tilaukset jäivät Q1’26:lla 0,2 MEUR:oon, mikä tarkoittaa kasvua erittäin vaisusta vertailukaudesta, mutta laskua suhteessa Q2’25–Q3’25:n tasoihin. Tämä alitti selvästi 0,6 MEUR:n tilauksia odottaneen ennusteemme. Yksittäisillä suurilla tilauksilla tulee olemaan arviomme mukaan liikevaihdon kasvuun merkittävä vaikutus, ja näiden kotiuttaminen on kaupallistamisen etenemiselle keskeistä.

Laskimme liikevaihdon ennusteitamme selvästi

Betolar ohjeistaa vuoden 2026 liikevaihdon kasvavan merkittävästi edellisvuodesta. Ohjeistuksen saavuttaminen on arviomme mukaan käytännössä varmaa tilikauden lopulla vastaanotettua yhtiön historian suurinta tilausta heijastellen. Liikevaihdon kasvu osoittaa Betolarin teknologialla olevan kaupallista potentiaalia, mutta liiketoimintamalli hakee vielä muotoaan. Lyhyellä aikavälillä liikevaihtoa tukevat käynnissä oleva suuri infrarakentamisen projekti sekä masuunikuonan välitystoiminta. Tämän lisäksi yhtiö kommentoi uuden kriittisen infran suojaamiseen tarkoitetun ratkaisun lyhyen aikavälin kaupallista näkymää lupaavaan sävyyn. Betolarin teknologiaosaamisen ytimessä olevan ja siten arviomme mukaan suurimman arvonluontipotentiaalin omaavan metallinerotteluteknologian kaupallisen potentiaalin saavuttaminen vaikuttaa kuitenkin vaativan odotuksiamme enemmän aikaa sekä investointeja, joihin Betolarilla on nykyrahoituksen turvin rajalliset mahdollisuudet. Tätä, sekä odotuksiamme vaisumpaa tilauskehitystä heijastellen laskimme lähivuosien liikevaihdon ennusteitamme noin 20 %. Yhtiö kertoi raportissaa tavoittelevansa rahoitusratkaisua kuluvan tilikauden aikana. Liiketoiminnan jatkokehitys onkin riippuvainen lisärahoituksen löytymisestä tilikauden 2027 alkuun mennessä, johon asti yhtiön kassa ennusteidemme valossa riittää. Tämä pitää rahoitukseen ja liiketoiminnan jatkuvuuteen liittyvän riskitason korkeana.

Korkea riskitaso puoltaa varovaisuutta osakkeen suhteen

Betolarin varhaisen kehitysvaiheen takia liiketoiminnan ennustettavuus on heikko ja ennusteisiin liittyvät riskit korkeat. Betolarin nopeaa kasvua odottavien ennusteidemme mukaiset EV/S-kertoimet (11x–6x) ovat kokonaisuutena verrokkeja korkeammat. Pitkän aikavälin potentiaalia painottava DCF-mallimme yltää 1 euroon. Optiot ja rahoitustarpeet luovat mallin osakemäärään kuitenkin nousupainetta, mikä arviomme mukaan heikentää tuotto-odotusta merkittävästi. Kireä arvostus yhdessä korkeiden liiketoiminta-, rahoitus- ja ennusteriskien kanssa pitää tuotto-riskisuhteen kirjoissamme heikkona.