Betolar Q3'24: Tie kaupalliseen läpimurtoon on pitkä

Betolarin Q3-raportti jäi vaisuksi matalalle tasolle jääneiden uusien tilausten osoitettua kaupallistamisvaiheen olevan vielä varhaisessa vaiheessa. Yhtiön mittavien säästötoimien sekä osakeannin myötä vahvistuneen rahoitusaseman myötä yhtiöllä on nyt työrauha strategian toteutukseen ja kaupallistamisen edistämiseen. Laskimme raportin jälkeen lähivuosien liikevaihdon ennusteitamme. Kurssilaskun parannettua riski/tuotto-suhdetta nostamme suosituksemme vähennä-tasolle toistaen 1 euron tavoitehintamme.

Matalat uudet tilaukset viitoittavat vaisuja tulevia kvartaaleja

Betolarin liikevaihto kasvoi Q3:lla, mutta jäi edelleen matalalle tasolle alittaen ennusteemme selvästi. Q3:n tappiot kutistuivat merkittävästi (käyttökate Q2’24 -1,0 MEUR vs Q3’23 -2,6 MEUR) vertailukaudesta yhtiön mittavia säästötoimenpiteitä heijastellen. Tappio oli liikevaihdon ennustealituksesta huolimatta odotuksiamme pienempi, mutta selittävänä tekijänä oli suurelta osin katsauskaudelle ajoittunut odotuksiamme suurempi tukimaksu. Uusia tilauksia Betolar kirjasi alkuvuoden tahtiin jääden vertailukauden tilauskertymästä, mikä alitti odotuksemme. Tämä ei ole lähikvartaalien kasvuodotuksia ajatellen rohkaiseva kehityskulku. Kvartaalin päättyessä rahavarat asettuivat karkeasti odotuksiemme mukaiselle tasolle vajaaseen 11 MEUR:oon. Nostamattomat tuet ja lainat mukaan lukien yhtiö arvioi käytettävissä olevien varojen määrän vajaaseen 16 MEUR:oon.

Odotuksemme kaupallistamisen suhteen siirtyivät eteenpäin

Q3-raportin jälkeen Betolarin näkymien kokonaiskuva on mielestämme isossa kuvassa ennallaan. Yhtiö etsii kaupallista läpimurtoa kaivosteollisuuden toimijoille sekä suurten teollisten sivuvirtojen tuottajille tarjottavista tutkimus- ja kehitysprojekteista. Betolar on onnistunut saamaan nimekkäitä asiakasreferenssejä molemmista kategorioista (mm. Metso ja Outokumpu), mutta projektien kokoluokat ovat jääneet arviomme mukaan toistaiseksi vaatimattomiksi matalaa liikevaihtoa heijastellen. Tiukentuvan vihreään siirtymään liittyvän lainsäädännön ja muiden vaatimusten myötä Betolarin teknologialla tulisi arviomme mukaan olla selvää kaupallista potentiaalia näissä asiakassegmenteissä. Betolarin säästötoimien myötä kaventuneilla resursseilla odotamme yhtiön keskittyvän lähitulevaisuudessa yllämainittuihin asiakassegmentteihin, ja aiemmat potentiaaliset aihiot, kuten vähähiiliset ontelolaatat rakennussektorille jäänevät lähikvartaaleilla vähemmille panostuksille. Säästöjen sekä Q3:lla toteutetun osakannin myötä yhtiön rahoitus on turvattu arviomme mukaan reiluksi kahdeksi vuodeksi. Näin ollen yhtiö saa hetken työrauhan kaupallistamisponnisteluihinsa sekä uuden alun tilikaudesta 2025 eteenpäin muutosneuvottelujen yhteydessä karsitulla sekä uudelleen järjestetyllä organisaatiolla ja johtoryhmällä. Teimme kuluvan vuoden sekä lähivuosien liikevaihdon ennusteisiimme 36–13 %:n leikkaukset uusien tilausten jäätyä selvästi odotuksistamme. Betolar säilyykin mielestämme edelleen tukevasti ’tuotteistusvaiheessa’, jossa yhtiön teknologialle etsitään kaupallisesti toimivaa muotoa.

Liiketoiminnan varhainen vaihe pitää riskitason korkeana

Betolarin ennusteisiimme perustuvat EV/S-arvostuskertoimet vuosille 2024 ja 2025 ovat 17x ja 7x, joita pidämme korkeina Betolarin innovaatioiden kaupallistamiseen liittyvä korkea riskitaso huomioiden. Pitkän aikavälin ennusteisiimme pohjautuvan DCF-mallin arvo on tavoitehintamme tasolla. Yhtiön 21 MEUR:n markkina-arvolla tuotto-odotus kääntyisi kiinnostavaksi jo merkittävästi yhtiön taloudellisia tavoitteita vaisummalla liiketoiminnan kehityksellä. Kaupallisten näyttöjen ollessa vaatimattomat emme ole tähän potentiaaliin kuitenkaan valmiita nojaamaan. Arvostusmetodimme sekä yhtiön kehitysvaihe huomioiden riski/tuotto-suhde kääntyykin mielestämme epäedullisen puolelle. Näin ollen suosittelemme sijoittajia seuraamaan toistaiseksi yhtiön kasvuponnisteluja sivusta.