Betolar Q3'25: Suuri tilaus viitoittaa kasvua ensi vuodelle

Betolarin Q3-raportti kääntyi positiiviseksi yllätykseksi yhtiön tiedotettua katsauskauden jälkeen saadusta historiansa suurimmasta tilauksesta. Näin ollen katsauskauden vaisut kasvuluvut jäivät tulosraportilla sivurooliin. Emme tehneet lähivuosien liikevaihdon ennusteisiimme muutoksia, sillä rivakkaa kasvua odottavat ennusteemme vaativat onnistumisia uusmyynnissä. Tulospäivän kurssinousun jälkeen osake on arviomme mukaan täyteen hinnoiteltu, eikä tuotto-riskisuhde yllä houkuttelevalle tasolle. Toistamme Betolarin vähennä-suosituksemme sekä 1,30 euron tavoitehintamme.

Katsauskauden jälkeinen tilaus vei valokeilan

Betolarin Q3-liikevaihto laski noin 20 % 0,2 MEUR:oon, mikä alitti kasvua odottaneen ennusteemme. Saavutettu taso on vaisu huomioiden yhtiön kasvupyrkimykset sekä liiketoiminnan varhainen vaihe. Betolarin käyttökate asettui Q3:lla -1 MEUR:oon, mikä oli tukimaksujen ajoituksen vaikutuksesta oikaistuna odotuksiemme mukainen taso. Yhtiö siis onnistui kompensoimaan matalan liikevaihdon tiukalla kulujen hallinnalla. Likviditeettitilanne kehittyi niin ikään odotetunlaisesti ja yhtiön rahavarat olivat Q3:n päätteeksi 7,4 MEUR:ssa. Tämän lisäksi yhtiöllä on noin 2 MEUR:n edestä nostamattomia tukia, jotka tullaan yhtiön mukaan nostamaan tilikausien 2025 ja 2026 aikana. Vaikka rahoitus riittää arviomme mukaan kattamaan tilikauden 2026 rahoitustarpeen, odotamme yhtiön pyrkivän järjestelemään rahoitustaan jo lähitulevaisuudessa. Q3:n uudet tilaukset jäivät odotuksiamme matalammaksi 0,3 MEUR:oon, mutta yhtiö kertoi kotiuttaneensa katsauskauden jälkeen historiansa ylivoimaisesti suurimman tilauksen (1,4 MEUR:n) infrastruktuuriprojektiin liittyen.

Tilaus vaikuttaa tulleen yllättävältä suunnalta

Betolar toisti tilikaudella 2025 kasvavaa liikevaihtoa viitoittavan ohjeistuksensa. Tämä oli varsin odotettua yhtiön kaupallistamisen vaihe sekä matalat vertailuluvut huomioiden. Vaisun Q3:n jälkeen kasvu on kuitenkin kuluvalla tilikaudella jäämässä absoluuttisissa euroissa vaisuksi. Katsauskauden jälkeen kirjatun kookkaan tilauksen myötä katse kiinnittyy jo tilikauteen 2026. Yhtiö oli sopimusteknisistä syistä hyvin vähäsanainen tiedotetun tilauksen yksityiskohdista, mutta tulkitsemme tilauksen tulleen (infra)rakentamisen asiakassegmentistä. Tämä oli meille yllätys, sillä Betolarin kaupallistamisponnistelut ovat kohdistuneet kuluvalla tilikaudella Kaivosteollisuuden ja Metalliteollisuuden asiakkuuksiin. Vaikka tiedotetussa tilauksessa vaikuttaa olevan vähintään kohtalainen mahdollisuus lisämyynnille, painottuu lähivuosien kasvuennusteemme etunenässä kaivosteollisuuden asiakkuuksien kaupallistamisen etenemiselle. Metallinerotteluteknologia tuo merkittävissä määrin liikevaihtoa ennusteissamme vasta vuonna 2027, sillä menetelmä vaikuttaa vaativan vielä pilottivaiheen sekä kehitystyötä ennen kaupalliseen vaiheeseen siirtymistä. Tiedotettu tilaus laskee vuoden 2026 rivakkaan kasvuennusteeseen liittyvää riskitasoa, vaikka ennuste vaatiikin H1’26:lla nyt nähdyn kaltaisia onnistumisia uusmyynnissä.

Korkea riskitaso puoltaa varovaisuuteen osakkeen suhteen

Betolarin varhaisen kehitysvaiheen takia liiketoiminnan ennustettavuus on heikko ja ennusteisiin liittyvät riskit korkeat. Betolarin nopeaa kasvua odottavien ennusteidemme mukaiset EV/S-kertoimet (29x–7x) ovat kokonaisuutena verrokkeja korkeammat.  Pitkän aikavälin potentiaalia painottava DCF-mallimme yltää 1,30 euroon. Optiot ja rahoitustarpeet luovat mallin osakemäärään kuitenkin nousupainetta, mikä arviomme mukaan rajaa tuotto-odotusta. Kireä arvostus yhdessä korkeiden liiketoiminta-, rahoitus- ja ennusteriskien kanssa pitää tuotto-riskisuhteen kirjoissamme vaisuna.