Betolarin Q3-katsaus jäi kaupallisesti vaisuksi, kun liikevaihto ja tilaukset jäivät odotuksistamme eivätkä uudet projektit vielä paikanneet päättynyttä infraprojektia. Laskimme lähineljännesten ennusteitamme lähelle toteutuneita tasoja. Nykyrahoitus riittää arviomme mukaan vuoteen 2028 asti, mutta arvon todentaminen vaatii kaupallisia näyttöjä ennen odottamaamme seuraavaa rahoituskierrosta. Osakkeen riskitaso on erittäin korkea, ja 26.11. pidettävä pääomamarkkinapäivä on seuraava tärkeä tarkistuspiste. Kurssilaskun myötä riski-tuottosuhde on aavistuksen aiempaa parempi, minkä vuoksi nostamme suosituksemme Vähennä-tasolle (aik. Myy) ja toistamme 0,90 euron tavoitehintamme.

Kolmas neljännes jäi kaupallisesti vaisuksi

Betolarin Q3-liikevaihto kasvoi 27 % 0,28 MEUR:oon, mutta jäi ennusteestamme (0,40 MEUR), kun suuri infraprojekti hiipui eivätkä uudet projektit olleet vielä edenneet toimitusvaiheeseen. Käyttökate (-1,06 MEUR) jäi ennusteestamme (-0,80 MEUR), mutta tuista oikaistu käyttökate oli kuitenkin ennustamallamme tasolla. Rahavarat kasvoivat rahoitusjärjestelyjen myötä 8,6 MEUR:oon, mikä vastasi karkeasti odotuksiamme. Saadut tilaukset jäivät 0,09 MEUR:oon, ja vaikka lokakuussa tilauksia kertyi noin 0,3 MEUR, alkuvuoden tilauskertymä on kokonaisuudessaan jäänyt odotuksistamme.

Huomio siirtyy rahoitukseen ja CMD:hen

Betolar ohjeistaa vuoden 2026 liikevaihdon kasvavan merkittävästi edellisvuodesta, ja tammi-syyskuun liikevaihto ylitti jo koko viime vuoden tason. Varhaisen vaiheen yhtiön arvo riippuu kuitenkin lähineljännesten lukuja enemmän siitä, riittääkö rahoitus kaupallistamisen potentiaalin todentamiseen.

Odotamme 26.11. pidettävän pääomamarkkinapäivän kokoavan vuoden aikana tiedotetut rakennemuutokset yhdeksi kokonaisuudeksi. Toimitusjohtajan mukaan yhtiö esittelee siellä päivitetyn strategiansa, kaupallistamisen tiekartan kolmelle liiketoiminta-alueelle sekä pidemmän aikavälin kasvutavoitteet, ja kommenttien valossa odotamme näiden painottuvan kriittisen infran suojauksen sekä metallinerottelun liiketoimintoihin. Suuntaa tukevat Enersense-kumppanuuden eteneminen asiakasprojektiin, pääosin kriittisen infran suojauksesta kertyneet lokakuun tilaukset sekä tänä aamuna tiedotettu GTK-aiesopimus, jonka myötä yhtiö suunnittelee sijoittavansa metallinerottelun pilottiuunin Outokumpuun asiakkaiden koeajoja varten. Tiedotettu moniportainen omistus- ja rahoitusrakenne sekä liiketoimintamalli jättävät sijoittajille vielä avoimia kysymyksiä, joihin CMD:n odotamme tuovan vastauksia. Keskeisimpiä niistä arviomme mukaan on, miten tytäryhtiöiden luoma arvo kanavoituu osakkeenomistajille nykyrakenteen läpi. Laskimme lähineljännesten ennusteitamme vaisun liikevaihdon, tukituloutusten ajoittumisen ja odotettua raskaamman kulupohjan vuoksi, ja pidemmän aikavälin ennusteita tarkastelemme pääomamarkkinapäivän jälkeen. Arvioimme nykyrahoituksen riittävän vuoteen 2028 asti, mutta metallinerottelun ja kriittisen infran suojauksen suuremmat panostukset nojaavat ScaleWolfin rahoitukseen tytäryhtiöissä ja Otanmäen projektiyhtiössä.

Riski-tuottosuhde jää edelleen vaisuksi

Arvostuskertoimet eivät tarjoa osakkeelle tukea, ja DCF-mallimme arvo kuvaa skenaariota, jossa yhtiö onnistuu kehittymään kannattavaksi pääomakevyeksi teknologiayhtiöksi. ScaleWolfin sijoitus tytäryhtiöihin on positiivinen indikaatio teknologioiden arvosta, mutta paketin ehtojen vuoksi siitä ei voi johtaa suoraa vertailukohtaa arvostukselle. Kurssilaskun jälkeen riski-tuottosuhde ei ole enää yhtä heikko kuin aiemmin, mutta kuitenkin edelleen vaisu. Lyhyellä aikavälillä osakkeen ajureita ovat uutiset kaupallistamisen etenemisestä ja 26.11. pidettävä pääomamarkkinapäivä.