Betolar Q4'24: Kasvuaihiot eivät kääntyneet kasvuluvuiksi

Saadut tilaukset ja muut merkit kaupallistamisponnistelujen tuloksista jäivät Betolarin tilinpäätöstiedotteella odotuksistamme, minkä johdosta laskimme lähivuosien kasvuennusteitamme. Toteutetut säästötoimet olivat odotuksiamme tehokkaampia ja siten pääomia kuluu lähivuosina selvästi aiempaa hitaammin. Kaupallisen läpimurron saavuttamiseen liittyvä riski yhdistettynä pitkän aikavälin potentiaaliin nojaavaan neutraaliin arvostukseen pitää riski/tuotto -suhteen arviomme mukaan riittämättömänä. Ennusteiden laskuja heijastellen laskemme Betolarin tavoitehintamme 0,9 euroon ja toistamme Vähennä-suosituksemme.

Säästötoimet olivat odottamaamme järeämpiä

H2’24:n liikevaihto oli 0,5 MEUR, mikä alitti 0,7 MEUR:n ennusteemme. Käyttökatteen tappio oli kuitenkin ennustetta pienempi tehokkaiden säästötoimien ansiosta. Näin ollen yhtiö on päässyt tilikauteen 2025 odotuksiamme pienemmällä kulumassalla, mikä hidastaa pääomien kulutusta edellisiin tilikausiin nähden selvästi. Muuten rahoitustilanteessa ei nähty yllätyksiä, joten odotamme edelleen nykyrahoituksen riittävän vuoteen 2027 asti. Saadut tilaukset asettuivat H2:llä 0,5 MEUR:oon, mikä ei indikoi kasvun merkittävää kiihtymistä vuoden 2025 alkupuolella.

Taloudellisiin tavoitteisiin tarkistus

Kokonaisuutena aiemmat ennusteemme olettivat Betolarin kaupallistamisen merkittäviä edistysaskelia vuonna 2025, mutta tilikauden 2024 aikana saadut noin 1 MEUR:n tilaukset eivät tarjonneet tukea kasvuennusteellemme. Teimme näin ollen selvät leikkaukset lähivuosien liikevaihdon ennusteisiimme. Odotamme kuitenkin liikevaihdon yli tuplaavan 1,8 MEUR:oon heijastellen Betolarin vilkasta uutisvirtaa erinäisten kaupallisten aloitteiden tiimoilta. Tämä on linjassa Betolarin tilinpäätöstiedotteen yhteydessä antaman ohjeistuksen kanssa, missä yhtiö odottaa liikevaihdon kasvavan vuoden 2024 tasosta. Alkaneen vuoden liikevaihdon odotamme syntyvän pääosin tutkimuspalveluprojekteista. Käyttökatteen tasolla ennustemuutokset jäivät lähivuosille pieniksi odotuksiamme kevyemmän toteutuneen kulurakenteen sekä matalampaa kasvupanostusten tasoa heijastellen.

Tilinpäätöstiedotteen yhteydessä yhtiön tekemä tarkistus taloudellisiin tavoitteeseen oli mielestämme tarpeellinen ja varsin odotettu, sillä aiempi liikevaihtotavoite (2026 lv 50-100 MEUR) oli vääjäämättä luisunut Betolarin tavoittamattomiin. Yhtiö poisti vuoteen 2026 tähdänneen liikevaihtotavoitteen, mutta piti pitkän aikavälin tavoitteensa sekä ensivuonna tavoitellun positiivisen operatiivisen rahavirran tavoitteen ennallaan. Positiivisen rahaviran saavuttaminen vuonna 2026 on mielestämme Betolarille haastavaa, ja vaatii nykyisellä kulurakenteella arviomme mukaan noin 7 MEUR:n liikevaihdon lisäksi myyntikate-%:n vahvistumista vuodesta 2024.

Arvostuksessa tukeudutaan kaukana siintävään potentiaaliin

Betolarin ennusteisiimme perustuvat EV/S-arvostuskertoimet vuosille 2025 ja 2026 ovat 11x ja 4x, joita pidämme korkeina Betolarin innovaatioiden kaupallistamiseen liittyvä korkea riskitaso huomioiden. Pitkän aikavälin ennusteisiimme pohjautuvan DCF-mallin arvo on tavoitehintamme tasolla. Myös lyhyen aikavälin yläsuuntaisten kurssiajureiden todennäköisyyttä pidämme toistaiseksi matalana ennen konkreettisia merkkejä kasvun kiihtymisestä ja kaupallistamisen etenemisestä. Arvostusmetodimme sekä yhtiön kehitysvaihe huomioiden riski/tuotto-suhde ei käänny positiivisen puolelle, ja odottamaan ensimerkkejä kaupallisesta läpimurrosta.