Boreo laaja raportti: Tähtäimessä paluu tuloskasvu-uralle

Boreon arvonluonti pohjautuu sen omistamien liiketoimintojen operatiiviseen kehitykseen ja näiden tuottamien kassavirtojen uudelleensijoittamiseen. Lyhyellä tähtäimellä arvonluonti on hidastunut yhtiön päämarkkinoiden talous- ja investointiaktiviteettia sekä tehtyjen yritysostojen seurauksena kohonnutta velkaantuneisuutta heijastellen. Odotamme tehostustoimenpiteiden ja aikanaan piristyvän kysynnän kääntävän viime aikaisen tulostrendin, mihin suhteutettuna osake on nähdäksemme oikein hinnoiteltu. Siten toistamme 22,0 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme. 

Arvonluontia operatiivisen kehityksen ja pääomien uudelleensijoittamisen kautta

Boreo on yhtiö, joka pyrkii luomaan arvoa laadukkaita, ennustettavia ja pääomakeveitä B2B-liiketoimintoja hankkimalla ja pitkäjänteisesti kehittämällä sekä näiden tuottamia kassavirtoja uudelleensijoittamalla. Siten myös yritysjärjestelyt ovat yhtiön ydintoimintaa sen arvonluontimallin mukaisesti. Yritysostostrategia voidaan jakaa päälinjoiltaan kahteen; pienemmissä add-on-järjestelyissä teollisena logiikkana on jo olemassa olevien liiketoimintojen vahvistaminen. Tyypillisesti kooltaan suuremmilla platform-järjestelyillä pyritään puolestaan laajentamaan konsernin kasvualustaa täysin uusia liiketoimintoja hankkimalla. Tätä mukaillen platform-järjestelyjen tehtävänä on luoda pohjaa myös tuleville add-on-liikkeille. Nykymuotoisen historiansa aikana Boreo on hankkinut pääomakeveitä liiketoimintoja kohtuullisin arvostuksin. Viime aikoina eritoten toimintaympäristöön liittyvät tekijät ovat painaneet liiketoimintojen tuloskuntoa selvästi. Nämä tekijät ovat jarruttaneet konsernitason sijoitetun pääoman tuottoa (ed. 12kk. 9,3 %), mutta pidemmällä historiallisella tarkastelujaksolla verrattain nuoren nykymuotoisen Boreon arvonluonnin vauhti on ollut ripeämpi. Pidämme liiketoimintojen ja strategian arvonluonnin edellytyksiä pitkällä tähtäimellä hyvinä.

Kaksi operatiivista liiketoiminta-aluetta, jotka kasvavat pitkässä juoksussa orgaanisesti ja epäorgaanisesti

Operatiivisesti Boreo muodostuu kahdesta liiketoiminta-alueesta, jotka ovat Elektroniikka ja Tekninen kauppa. Arvioimme näiden toimintojen kohdemarkkinoiden kasvuvauhdin asettuvan pitkässä juoksussa noin talouskasvuvauhdin tasolle, mikä myös suurelta osin määrittelee yhtiön orgaanista kasvupotentiaalia. Arvonluontimallinsa mukaisesti odotamme Boreon jatkavan epäorgaanista kasvua yritysostoin keskipitkällä ja pitkällä tähtäimellä, vaikka lyhyellä tähtäimellä prioriteettilistalla kärjessä on velkavivun alentaminen.

Arvostus ei herätä suuria tunteita suuntaan tai toiseen

Boreon ennusteidemme mukaiset (oik.) P/E-luvut vuosille 2024 ja 2025 ovat noin 24x ja 13x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat noin 10x ja 9x. Nämä arvostuskertoimet ovat mielestämme puhtaasti nykyisille liiketoiminnoille perustellulla tasolla, eikä arvostus siten sisällä odotuksia tulevien järjestelyjen arvonluonnista. Tämänhetkiset pääomien allokoinnin prioriteetit ja nykyinen velkaantuneisuus huomioiden pidämme tätä myös perusteltuna ja siten arvostusta neutraalina. Suhteellisesti osake on hinnoittelu selvällä alennuksella suhteessa verrokkiryhmän nähden, mikä on mielestämme myös perusteltua viime aikaiset arvonluontitahtien erot huomioiden. Siten suhteellisen arvostuksen perusteella osake ei ole mielestämme erityisen väärin hinnoiteltu ja tätä samaa arvostuskuvaa viitoittaa myös kassavirtamallimme. Kaiken kaikkiaan pidämme osakkeen nykyistä tuotto/riski-suhdetta tasapainoisena.