Osakkeen riskitaso on lyhyellä tähtäimellä selvästi koholla, minkä taustalla on korkea velkaantuneisuus sekä vaisu tulosnäkymä heikon toimintaympäristön seurauksena. Kolikon kääntöpuolella taas on ennen pitkään piristyvä kysyntänäkymä ja sitä kautta korkeampi tulostaso, mihin suhteutettuna osake on varsin maltillisesti hinnoiteltu. Uskomme yhtiön selviävän kuivin jaloin kohonneen riskitason jaksosta, minkä ansiosta tukeudumme näkemyksessä pidemmän tähtäimen korkeaan tuottopotentiaaliin. Siten nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä), mutta ennustemuutoksia ja tuottovaateen nousua heijastellen laskemme tavoitehintamme 11,5 euroon (aik. 15,0 euroa).

Lyhyen tähtäimen uutisvirta on ollut vaisua

Boreon keskeisen kohdemarkkinan eli kotimaisen teollisuuden uutisvirta on ollut viime aikoina suhteellisen vaisua. Arviomme mukaan viime vuoden lopulla kysyntäkuva on säilynyt suhteellisen vakaana konsernitasolla, mutta odotuksia käänteestä on jouduttu lykkäämään kuluneen vuoden alun osalta. Toistaiseksi selkeitä signaaleja kysyntänäkymän piristymisestä ei ole mielestämme havaittavissa paikallisessa teollisuudessa. Lisäksi pientä epävarmuutta aiheuttaa kärjistymisen merkkejä osoittavat työmarkkinaneuvottelut, vaikkakaan nykytiedon valossa niiden osalta merkittävää häiriötä liiketoimintaan ei voida odottaa. Tilanteen pitkittymistä ei kuitenkaan voida pois sulkea. Lisäksi viime aikaisen uutisvirran pohjalta on mielestämme entistä selkeämpää, että rakentamiseen linkittyvien liiketoimintojen kysyntäympäristön olennaisen piristymisen odotukset ovat siirtyneet vuoteen 2026.

Velkaantuneisuus on korkea, mikä heijastuu riskitasoon

Q3’24:n lopussa Boreon velkaantuneisuutta kuvaava nettovelka/oper. käyttökate oli 3,3x (ilman hybridien huomiointia). Taso on korkea, vaikkakin yhtiön mukaan sen kovenanttien tasoon oli vielä matkaa. Velkaantuneisuuteen liittyviä huolia tosin lievästi laskee se, että yhtiöllä oli likviditeettipuskuria 5,5 MEUR:n kassan lisäksi 7,9 MEUR:n edestä käyttämättömänä olleen tililimiitin ansiosta. Näin ollen emme lähtökohtaisesti odota likviditeettitilanteen muodostuvan ongelmaksi. Rahoitusaseman osalta tilanne voisi kuitenkin muuttua, mikäli kysyntä- ja siten tulosnäkymä osoittautuisi lyhyen tähtäimen ennusteitamme heikommaksi. Siten heikkoon toimintaympäristöön liittyvät riskit voivat realisoituessaan pakottaa yhtiön epäedulliseen rahoitusratkaisuun, vaikka tämä ei mielestämme olekaan lähitulevaisuuden todennäköisin skenaario.

Laskimme ennusteitamme

Boreon Q3-raportilla antamien kommenttien perusteella sen tilauskirjat olivat palanneet keväällä nähdyn notkahduksen seurauksena alkuvuoden 2024 mukaiselle korkeammalle tasolle. Tämän perusteella kysynnän vaisuin jakso olisi mahdollisesti takanapäin. Olemme tehneet kuitenkin hieman negatiivisia ennustetarkistuksia sekä loppuvuodelle 2024 että alkuvuodelle 2025. Kysyntälähtöisten ennustemuutosten myötä vuosien 2024-2025 liiketuloksen ennusteemme laskivat 2-7 %.

Lyhyt vs. pitkä peli, pitkä voitti

Boreon lyhyen tähtäimen arvostus on koholla korkean velkaantuneisuuden myötä ja rahoituskulujen syödessä ison osan matalasta operatiivisesta tuloksesta (P/E 2024e 25x ja EV/EBITDA 9x). Toisaalta tuloskäännettä peilaavilla pidemmän tähtäimen ennusteillamme arvostus muuttuu hyvin houkuttelevaksi (2026e P/E 7x ja EV/EBITDA 7x). Koska odotamme yhtiön selviävän rahoitusasemaan liittyvistä riskeistä kuivin jaloin, nojaamme näkemyksessämme pidempään peliin, vaikka huonossa skenaariossa osakkeessa voi olla vielä tuntuvaakin laskuvaraa. Korkean velkaantuneisuuden myötä osakkeessa on merkittävä vipu molempiin suuntiin.