Boreon Q1:n operatiivinen tuloskehitys parani odotustemme mukaisesti vahvistaen luottamustamme ennustamaamme lähivuosien reippaaseen tuloskasvuun. Tähän peilattuna osake on houkuttelevasti arvostettu. Toistamme lisää-suosituksemme ja tavoitehintamme 19,0 euroa.

Pitkälti odotusten mukainen Q1-raportti

Boreon liikevaihto kasvoi 16 %:lla 39,5 MEUR:oon ja ylitti lievästi 38,8 MEUR:n ennusteemme. Kasvun taustalla oli pirteä, 9 %:n orgaaninen kasvu sekä Spetselektroodi- ja YE RS-yritysostot. Konsernin operatiivinen liikevoitto kohosi 1,7 MEUR:oon (Q1’25: 1,3 MEUR) ollen linjassa ennusteemme kanssa. Tosin ERP-uudistusten kulut oli käsitelty oikaisuerinä ja tästä syystä raportoitu liikevoitto 0,9 MEUR jäi 1,1 MEUR:n ennusteestamme.

Elektroniikka-liiketoiminta-alueen myynti kasvoi 10 % 16,4 MEUR:oon, ja operatiivinen liikevoitto parani 1,3 MEUR:oon (Q1’25: 1,0 MEUR). Orgaanisen tulosparannuksen taustalla oli odotetusti Milcon, joka sai edelleen reipasta vetoapua  puolustusteollisuuden investoinneista.

Tekninen kauppa kasvoi 21 % 23,1 MEUR:oon ja segmentin operatiivinen liikevoitto parani 1,0 MEUR (Q1’25: 0,9 MEUR). Liiketoiminta-alueen tulokseen vaikutti positiivisesti erityisesti Machineryn ja Putzmeister-liiketoimintojen suoriutuminen. Myös tämä oli odotettua.

Rahoitusasema jatkoi maltillista vahvistumista

Boreon liiketoiminnan nettorahavirta koheni vertailukaudesta 2,1 MEUR:oon (Q1’25: 0,3 MEUR), kun käyttöpääomaan ei sitoutunut vahvasta kasvusta huolimatta varoja. Sen myötä nettovelka päätyi 29,6 MEUR:oon, mikä vastasi 2,2x-suhdetta edelliseen 12 kuukauden operatiiviseen käyttökatteeseen verrattuna. Luku ei kuitenkaan sisällä 30 MEUR:n hybridilainoja, ja kun yhteisvelkamäärä huomioidaan uskomme yhtiön fokuksen olevan kuluvana vuonna vielä nykyisten omistusten tulosparannuksessa ja velan sulattelussa. Viimeisen 12kk tulostaso ja pääomatehokkuus on saatu vakautettua jo kohtuulliselle tasolle (oik. liikevoitto 8,4 MEUR) ja (ROCE 9,1 %). Laskelmiemme mukaan ilman yrityskauppoihin liittyviä mahdollisia investointeja vapaata rahavirtaa jää nykyisellä tuloskunnolla noin 4 MEUR/vuodessa velkojen lyhentämiseen.

Iso kuva Boreon ennusteissamme on ennallaan

Kommentit tilauskirjan kehityksestä olivat edelleen optimistisia etenkin teollisuusasiakkaisiin liittyen, vaikka rakennussektorilla ei olla toistaiseksi nähty vielä merkittävää elpymistä. Asteittain paranevan talousympäristön tukemana odotamme vuoden 2026 liikevoiton nousevan 9,5 MEUR:oon ja vuonna 2027 reiluun 11 MEUR:oon. Ennustamme edelleen oikaistun osakekohtaisen tuloksen lähes tuplaavan seuraavan kahden vuoden periodilla nykyisestä, sillä korkeista rahoituskuluista johtuen alarivi toipuu isolla vivulla tuloskasvun tullessa läpi.

Arvonmäärityksemme perustuu nykyisiin omistuksiin

Toteutuneella tuloksella (LTM) Boreon arvostuskertoimet ovat P/E 14x ja EV/EBITDA 9x ja siten nykyomistuksille arvioimamme neutraalin haarukan sisällä (P/E 12-15x ja EV/EBITDA 8-10x). Vuosien 2026-2027 ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-kertoimet ovat puolestaan 12x ja 8x, ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet 8x ja 7x. Arvioimmekin, että tuloskasvun läpitulo ajaa osakkeen tuotto-odotusta voimakkaasti. Toki tuloskasvun läpituloon liittyy myös riskejä, ja mikäli tulos kääntyisi vastoin odotuksiamme laskuun, olisivat rahoitusriskit myös korkeat.

Myös kassavirtamallimme arvo on 20,0 eurossa, kertoen aliarvostuksesta. Boreon arvostus on 30-50 % alempi verrattuna vastaaviin ruotsalaisiin sarjayhdistelijöihin. Pidämme alennusta kuitenkin osin perusteltuna kahdesta syystä: yhtiön pääoman tuotot ovat olleet verrokkeja heikompia viime vuosina, ja sen kyky tehdä yritysostoja on tällä hetkellä rajoittunut.