Boreo Q2'25: Katse pysyy pallossa

Odotettua pirteämmästä ylärivin kasvusta huolimatta, Boreon Q2:n operatiivinen tuloskehitys jäi odotuksistamme. Piristymisestä huolimatta kysyntätilanne on vaisuhko talouden kokonaiskuvaa mukaillen. Odotamme kuitenkin kysynnän elpymisen ja tehtyjen yritysostojen siivittävän yhtiön selkeään tuloskasvuun lähivuosina. Tähän peilattuna osake on maltillisesti arvostettu, joten toistamme lisää-suosituksemme ja 18,0 euron tavoitehintamme.

Lähde: Inderes

Kannattavuuspaine odottamaamme voimakkaampi

Boreon Q2:n liikevaihto kasvoi 19 % reiluun 40 MEUR:oon ja ylitti ennusteemme. Molemmat liiketoiminta-alueet kasvoivat orgaanisesti odotuksiamme voimakkaammin vaisulta vertailukauden tasolta. Elektroniikka-segmentti kasvoi 17 % erityisesti Milconin ja SSN siivittämänä. Etenkin Putzmeister-toimitukset siivittivät Teknisen kaupan liikevaihdon 20 %:n kasvuun, mihin tosin myötävaikutti myös Spetselektroodi-yritysosto. Kokonaisuutena Teknisen kaupan kehitystä jarruttaa edelleen alhainen teollisuuden investointiaktiviteetti.

Operatiivista liikevoittoa yhtiö kerrytti Q2:lla 2,2 MEUR, mikä vastaa odotuksiamme enemmän vertailukaudesta laskenutta ja vaisuhkoa 5,4 %:n operatiivista liikevoittomarginaalia. Kannattavuutta rokottaa useassa liiketoiminnassa alhainen volyymitaso, minkä lisäksi arvioimme muun muassa Delfinin investointi- ja strategisen muutosvaiheen jarruttavan Elektroniikan tulosta. On myös huomioitava, että Teknisessä kaupassa Putzmeisterin uuslaitemyynnin katetaso on arviomme mukaan kannattavuutta jarruttavaa kauppaa. Tätä mukaillen molempien segmenttien myyntikate heikkeni vuoden takaisesta. Raportoitua liikevoittoa kohotti Spetselektroodi-yritysoston yhteydessä tehty negatiivisen liikearvon tuloutus.

Rahoitusasema on parantunut odotetusti

Q2’25:n lopussa Boreon nettovelka oli reilussa 28 MEUR:ssa, mikä vastaa 2,3x suhdetta edellisen 12 kuukauden operatiiviseen käyttökatteeseen. Siten liikkeeseen laskettu hybridi vaihtovelkakirjalaine on vahvistanut yhtiön rahoitusasemaan odotetusti. Tämä antaa lisää vapausasteita pääoman allokoinnin saralla lähivuosille.

Ennustemuutokset alasuuntaisia, joskaan eivät suuria

Boreon kommenttien perusteella sen tilauskirjat ovat kokonaisuutena Q1’25:n tasolla, mutta yleisesti yhtiö kommentoi loppuvuoden näkymää sumeaksi. Nähdäksemme yleisessä talouskehityksessä tai investointiaktiviteetissä ei ole nähty olennaista paranemista kesän aikana, mutta viime aikoina rauhoittumaan päin ollut tullitilanne on tietysti myönteistä. Vaisujen vertailutasojen, Putzmeister-toimitusten ja yritysostojen myötä odotamme kasvun kuitenkin jatkuvan H2’25:lla, kun taas vuoden 2026 ennusteessamme odotamme piristyvän talouden siivittävän useat liiketoiminnot kasvuun. Näitä tekijöitä heijastellen odotamme yhtiöltä myös selvästi nousujohteista tuloskehitystä keskipitkällä aikavälillä, vaikkakin olemme laskeneet operatiivisen liikevoiton ennusteitamme 13-5 % alaspäin vuosille 2025-2027.

Arvostuksen nousuvara ei ole kaikonnut

Boreon vuosien 2025-2026 ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-kertoimet ovat 19x ja 9x ja vastaavat taseen velkavivun huomioivat EV/EBITDA-kertoimet ovat 9-8x. Tehdyt yritysostot täysimääräisesti huomioivat ensi vuoden arvostuskertoimet ovat kokonaisuutena mielestämme perustellun arvostushaarukan alalaidan tuntumassa, joten näemme niissä nousuvaraa. Tätä arvostuksen kokonaiskuvaa tukee myös kassavirtamallimme, joka on 18,5 eurossa. Suhteellisesti Boreo arvostetaan selvällä alennuksella laajaan sarjayhdistelijöistä muodostuvaan verrokkiryhmään nähden, mitä pidämme kuitenkin suurelta osin perusteltuna eriävät viime vuosien pääomien tuottotasot huomioiden.