Lähde: Inderes

Boreon Q3-raportti oli erittäin vahva, kun peräti 25 %:n orgaaninen kasvu valui tehokkaasti myös tuloslaskelman alimmille riveille. Kääntöpuolena kasvu sitoi käyttöpääomaa ja painoi rahavirran negatiiviseksi, jonka kehitystä tulemme seuraamaan jatkossa. Kysyntäkuva säilyy positiivisena, vaikka rakentamiseen liitännäisistä yhtiöistä ei tulekaan tukea hetkeen. Teimme raportin myötä ennusteisiimme pieniä positiivisia ennustemuutoksia, joista osa tuli TEXpro-yrityskaupasta. Arvostustaso on edelleen maltillinen parantuneeseen tuloskuntoon peilaten, eikä se hinnoittele yritysostojen arvonluontia, vaikka parantunut tuloskunto avaa yhtiölle jälleen tien yritysostoihin. Nostamme tavoitehintamme 32,0 euroon (aik. 29,0 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme.

Tekniseltä kaupalta erittäin vahva neljännes

Boreon liikevaihto kasvoi Q3:lla 26 % 41,5 MEUR:oon (Q3'25: 32,8 MEUR) ylittäen 36,3 MEUR:n ennusteemme selvällä marginaalilla. Kasvu oli käytännössä kokonaan orgaanista (25 %) ja jatkui jo kahdeksatta neljännestä, joskin vertailukausi oli vaisu. Ylitys ennusteisiimme nähden tuli etenkin Teknisestä kaupasta, joka kasvoi 36 % 25,0 MEUR:oon etenkin hitsausalan yhtiöiden vetämänä. Elektroniikka kasvoi 14 % 16,5 MEUR:oon Milconin ja SSN:n tukemana. Operatiivinen vipu toimi erinomaisesti, kun liikevaihto kasvoi ilman merkittävää operatiivisten kulujen kasvua. Oikaistu liikevoitto nousi 3,5 MEUR:oon (Q3'25: 1,7 MEUR) ylittäen niin ikään ennusteemme (2,8 MEUR) selvästi. Myös tulosylitys tuli Teknisestä kaupasta (2,5 MEUR, Q3'25: 1,2 MEUR), kun Elektroniikka (1,6 MEUR, Q3’25: 1,1 MEUR) oli ennusteidemme mukainen.

Kassavirta valui varastoihin

Muuten vahvan raportin varjopuolena oli liiketoiminnan rahavirta, joka jäi 1,1 MEUR negatiiviseksi, kun varastojen kasvatus loppuvuoden toimituksiin sitoi käyttöpääomaa. Odotamme käyttöpääomaa vapautuvan hieman jo loppuvuonna, mutta käyttöpääoman hallinta säilynee jatkossakin seurattavana asiana, sillä liiketoiminnan luoma tasainen rahavirta on kriittisessä roolissa sarjayhdistelijämallia.

Nettovelka kasvoi 41,8 MEUR:oon (Q2'26: 29,1 MEUR) odotetusti ja pääosin hybridin osittaisen pankkilainaksi vaihtumisen myötä. Nettovelka/käyttökate oli 2,6x (Q2'26: 2,1x) eli yhä tavoitehaarukassa. ROCE nousi 11,6 %:iin (Q2'26: 9,6 %), nousten hyvää tahtia lähemmäs yhtiön tavoitetasoa (15 %).

Tilauskirjat edelleen vahvalla tasolla

Boreo ei anna lyhyen aikavälin ohjeistusta, joten tilauskanta on tärkein ennakoiva indikaattori. Tilauskirjat olivat yhtiön mukaan Q3:n lopussa kesäkuun lopun tasolla ja selvästi vertailukautta korkeammalla. Teollisuusasiakkaiden näkymät ovat myönteiset puolustusteollisuuden ja varavoimaliiketoiminnan kysynnän tukemana, mutta rakentamiseen sidoksissa olevien yhtiöiden näkymät ovat yhä vaisut. Näkymä oli siten odotetun positiivinen. Q4:llä selvästi vahvempi vertailukausi ja Q3:sta hieman heikompi tuotemix puoltavat kuitenkin maltillisia odotuksia loppuvuodelle, eikä vastaavia kasvulukuja silloin todennäköisesti nähdä. Teimme Q3-raportin myötä noin 4-5 %:n ennustenostoja vuosien 2027-2028 ennusteisiimme.

Arvostus on matala tuloskasvun jatkuessa

Boreon oikaistu P/E-kerroin vuoden 2026 ennusteillamme on 13x ja EV/EBIT-kerroin 12x. Vuoden 2027 vastaavat kertoimet laskevat 10x tasolle, mitä pidämme jo matalina. Ennusteiden toteutuminen vaatii kuitenkin talouden positiivisen vireen jatkumista. Orgaanisen tuloskasvun jatkuessa taseasema kohenee ja sijoitettavaa pääomaa kertyy kiihtyvään tahtiin (kunhan rahavirta paranee), jolloin sarjayhdistelijämalli pääsee jälleen toimimaan. Nykyistä liiketoimintaa kuvaava kassavirtamallimme arvo on 31,5 euroa, eikä nykyarvostus nähdäksemme hinnoittele tulevien yritysostojen arvonluontia. Hyvä liiketoiminnan trendi ja maltillinen arvostus huomioiden pidämme osakkeen tuotto-riskisuhdetta houkuttelevana.