Boreon Q4-luvut ylittivät kirkkaasti ennusteemme, kun korkea liikevaihtokertymä valui noin odotuksien mukaisella kannattavuudella tulokseen. Arviomme mukaan Q4-luvut heijastelivat tietyltä osin ajoituksellisia tekijöitä, vaikkakin yleisesti tilauskirjat ovat kohonneet suhteessa aiempaan. Olemme tehneet positiivisia ennustemuutoksia lähivuosille, minkä lisäksi hyvä Q4-kassavirta vahvisti odotuksiamme siitä, että yhtiö purjehtii tiukasta rahoitustilanteesta läpi kuivin jaloin. Näitä heijastellen nostamme tavoitehintamme 12,5 euroon (aik. 11,50 euroa), mutta 12 kuukauden tähtäimellä neutraalia arvostuskuvaa mukaillen laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Boreon toimitusjohtajan Q4-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Ennusteemme olivat väärällä hehtaarilla

Boreon liikevaihto kampesi Q4:llä kasvuun, mikä peittosi merkittävää liikevaihdon laskua odottaneen ennusteemme. Liikevaihdon ylitys tuli eritoten Elektroniikka liiketoiminta-alueelta, joka ylsi Q4:llä ripeään kasvuun suhteessa vertailukauteen (+ 31 %). Käsityksemme mukaan yleisesti vahvistuneiden tilauskirjojen lisäksi tähän vaikutti erityisesti tietyt ajoitukselliset tekijät ja kysyntätilanteet SSN:ssä ja Milconissa. Teknisen kaupan liikevaihto jatkoi laskusuunnalla suhteessa vertailukauteen, vaikkakin sekin ylitti ennusteemme. Odotuksiamme suurempaa liikevaihtokertymää heijastellen Q4:n operatiivinen liikevoitto kipusi vertailukauden tasolle 2,1 MEUR:oon kannattavuustason säilyttyä odotetun vakaana. Tehtyjen tehostustoimien vaikutus näkyi kuitenkin kustannusrakenteen laskuna, kun henkilöstö- ja liiketoiminnan muut kulut laskivat 0,8 MEUR vertailukaudesta.

Hyvä rahavirran kehitys lieventää huolia

Tuloskehityksen lisäksi positiivista raportilla oli varastotasojen laskusta seurannut käyttöpääoman vapautuminen ja sitä kautta myös selvästi vahvistunut rahavirta (2024: vapaa rahavirta 5,4 MEUR). Tämä tukee odotuksiamme siitä, että yhtiö selviää korkean velkaantuneisuuden aiheuttamasta kohonneen riskitason jaksosta kuivin jaloin. Yhtiön nettovelka oli vuoden 2024 lopussa 30 MEUR:ssa (ilman hybridejä), mikä vastaa kuitenkin edelleen korkeahkoa nettovelka/käyttökate 2,8x tasoa. Lyhyellä tähtäimellä arvioimme käyttöpääoman hieman sitovan pääomaa, minkä lisäksi pääomaa ohjautuu velkojen maksuun ja siten velkaantuneisuus kohonnee lievästi kuluvan vuoden edetessä.

Nostimme ennusteitamme lähivuosille

Boreo ei ohjeistuskäytäntönsä mukaisesti anna lyhyen tähtäimen ohjeistusta. Suuntaa lyhyen tähtäimen kehitykselle kuitenkin antaa se, että yhtiön tilauskirjat ovat kommenttien perusteella vertailukautta tuntuvasti korkeammalla, vaikkakin ne laskivat hieman Q3’24:n lopun tasosta. Teimme lähivuosille ennusteiden nostoja liikevaihtovetoisesti ja ennustamme yhtiön liikevaihdon Q4:llä nähdyn trendin muutoksen kantavan läpi vuoden 2025. Kasvun odotamme tämän jälkeen vauhdittuvan vuonna 2026 talouskehitystä mukaillen. Liikevaihdon kasvu vetää ennusteissamme tuloskasvua yhdessä hieman ylöspäin kampeavan kannattavuuden kanssa. Vuosien 2025-2026 operatiiviset tulosennusteemme kohosivat 9 % ja 6 %.

Kurssinousun jälkeen arvostus on neutraali

Ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E- ja EV/EBITDA-kertoimet vuodelle 2025 ovat 12x ja 8x. Siten tulospohjaisesti arvostus on mielestämme perustellun arvostushaarukan sisällä ja myös vain lievästi nykykurssin yläpuolella olevamme kassavirtamallimme tukee jokseenkin neutraalia arvostuskuvaa. Pitkällä tähtäimellä uskomme yhtiön arvonluonnin kiihtyvän epäorgaanisen kasvun avulla, mikä voisi puoltaa korkeampaa arvostusta. Ennen tätä, yhtiön on kuitenkin vahvistettava rahoitusasemaansa, joten epäorgaanisen kasvun arvonluontia saadaan odottaa.