Boreon Q4:n operatiivinen tuloskehitys ylitti odotuksemme ja sen myötä luottamuksemme ennustamaamme lähivuosien reippaaseen tuloskasvuun vahvistui. Tähän peilattuna osake on houkuttelevasti arvostettu. Toistamme lisää-suosituksemme ja nostamme tavoitehintamme 19,0 euroon (aik. 17,0 €).

Vahva Q4-raportti

Boreon liikevaihto kasvoi 18 %:lla 46 MEUR:oon ja ylitti selvästi 43 MEUR:n ennusteemme. Kasvun taustalla oli 12 %:n orgaaninen kasvu, ja Spetselektroodi- sekä YE RS-yritysostot. Konsernin operatiivinen liikevoitto kohosi 2,8 MEUR:oon (Q4’24: 2,1 MEUR) ylittäen kirkkaasti 2,3 MEUR:n ennusteemme.

Elektroniikka-liiketoiminta-alueen myynti kuitenkin laski vastoin odotuksiamme 13 % 17,2 MEUR:oon, ja operatiivinen liikevoitto heikkeni 1,0 MEUR:oon (Q4’24: 1,7 MEUR). Taustalla oli etenkin SSN:n poikkeuksellisen vahva vertailukausi, mutta myös YE RS:n tulos jäi kommenttien perusteella odotuksista. Milconin myynti sai odotetusti edelleen reipasta vetoapua  puolustusteollisuuden investoinneista, mutta sen suoritus oli vahvaa jo vertailukaudellakin.

Tekninen kauppa kasvoi Q4:llä messevät 49 % 29,1 MEUR:oon, mikä ylitti odotuksemme isolla marginaalilla. Myös segmentin operatiivinen liikevoitto 2,2 MEUR (Q4’24: 0,9 MEUR) oli erinomainen. Liiketoiminta-alueen tulokseen vaikutti positiivisesti erityisesti Machineryn ja Machinery MT:n sekä Putzmeister-liiketoimintojen vahva suoriutuminen. Prosessi- ja konepajateollisuutta palvelevat yhtiöt suoriutuivat hyvin, ja segmentin vuosi oli loppua kohti tuloksellisesti nousujohteinen.

Rahoitusasema jatkoi vahvistumista

Boreon liiketoiminnan nettorahavirta oli myös pirteä 5,6 MEUR käyttöpääoman vapautuessa ja sen myötä nettovelka laski 29 MEUR:oon, mikä vastasi 2,1x-suhdetta (Q3’24: 2,4x) edelliseen 12 kuukauden operatiiviseen käyttökatteeseen verrattuna. Luku ei kuitenkaan sisällä 30 MEUR:n hybridilainoja, ja kun yhteisvelkamäärä huomioidaan uskomme yhtiön fokuksen olevan kuluvana vuonna vielä nykyisten omistusten tulosparannuksessa ja velan sulattelussa.

Iso kuva Boreon ennusteissamme on ennallaan

Vuonna 2025 tulostaso saatiin vakautettua jo kohtuulliselle tasolle (oik. liikevoitto 8,0 MEUR) ja laskelmiemme mukaan ilman yrityskauppoihin liittyviä mahdollisia investointeja vapaata rahavirtaa jää nykyisellä tuloskunnolla noin 4 MEUR/vuodessa velkojen lyhentämiseen. Yhtiön antamat kommentit tilauskirjan kehityksestä olivat optimistisia teollisuusasiakkaisiin liittyen, vaikka rakennussektorilla ei olla toistaiseksi nähty vielä merkittävää elpymistä. Asteittain voimistuvan talousympäristön tukemana odotamme vuodelta 2026 liikevoiton nousevan 9,6 MEUR:oon ja vuonna 2027 reiluun 11 MEUR:oon. Ennustamme osakekohtaisen tuloksen lähes tuplaantuvan seuraavan kahden vuoden periodilla nykyisestä, sillä korkeista rahoituskuluista johtuen alarivi toipuu isolla vivulla tuloskasvun tullessa läpi.

Arvonmäärityksemme perustuu nykyisiin omistuksiin

Vuoden 2025 toteutuneella tulokselle oikaistu P/E on 15x ja taseen velkavivun huomioiva EV/EBITDA 8,5x. Vuosien 2026-2027 ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-kertoimet ovat puolestaan 12x ja 8x, ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet 8x ja 7x. Toteutuneella tulokselle arvostus on neutraali ja jo lähivuosiin katsottaessa kertoimet nousevat hyvin houkutteleviksi.

Toki tuloskasvun läpituloon liittyy myös riskejä, ja mikäli tulos kääntyisi vastoin odotuksiamme laskuun, olisivat rahoitusriskit myös korkeat. Myös kassavirtamallimme arvo on 19,3 eurossa, kertoen aliarvostuksesta. Boreo arvostetaan selvällä 40-50 %:n alennuksella sarjayhdistelijöistä muodostuvaan verrokkiryhmään nähden, mitä pidämme osin perusteltuna, kun huomioidaan heikommat viime vuosien pääomien tuottotasot.