Byggmästaren Q1'26: Syvenevä alennus, laajempi mahdollisuus

Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 30.4.2026 klo 05.46 GMT. Anna palautetta täällä.

Byggmästarenin Q1-raportti osoitti pientä nousua substanssiarvossa osaketta kohden 67,6 SEK:iin (2 % q/q), mikä johtui pääasiassa DP Patterningin (”DPP”) merkittävästä ylöspäin suuntautuneesta uudelleenarvostuksesta sen erittäin vahvan Q1-tuloksen jälkeen, mikä enemmän kuin kompensoi Green Landscapingin jatkuvan osakekurssipaineen. Osakkeen kokonaistuotto (TSR) oli -14 % (SIXRX: -1 %), mikä johti P/NAV-alennuksen laajenemiseen 22 %:iin (Q4'25: 8 % / 5 vuoden keskiarvo: 9 %). Pidämme substanssiarvon kehitystä resilienttinä vaihtelevissa markkinaolosuhteissa, ja yhtiöllä on 465 MSEK käytettävissä olevaa likviditeettiä*, mikä tarjoaa merkittävää liikkumavaraa uusille investoinneille. Raportin ja ydinsijoitusten Q1-tulosten jälkeen olemme hieman leikanneet käyvän arvon haarukkaamme 52–76 SEK:iin osaketta kohden (oli 54–77 SEK), missä olemme tasapainottaneet DPP:n arvostuksen merkittävää nousua varovaisempaa Greenin lähiajan kannattavuusnäkymää vastaan. Pidämme nykyistä P/NAV-alennusta edelleen liiallisena, mikä luo houkuttelevan riskikorjatun nousuvaran osakkeeseen. Nostamme suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää) alennuksen laajennuttua entisestään, samalla kun leikkaamme tavoitehintamme 65 SEK:iin (oli 66 SEK).

DPP:n uudelleenarvostus nostaa substanssiarvoa, mutta kokonaistuotto jää jälkeen markkinasta

Substanssiarvo oli Q1:n lopussa 1 961 MSEK, mikä vastaa +2 %:n kasvua (q/q) ja 67,6 SEK:iä osaketta kohden (Inderes-ennuste: 65 SEK). Kasvu johtui kokonaan DPP:n merkittävästä ylöspäin suuntautuneesta uudelleenarvostuksesta (+57 %, q/q), mikä heijastaa yhtiön vahvaa operatiivista kehitystä neljänneksen aikana. Muu listaamaton salkku koki pääosin vakaat arvostusmuutokset, kun taas listatut omaisuuserät laskivat nettomääräisesti -5 MSEK, koska Greenin jatkuvaa osakekurssipainetta tasoittivat osittain Infrean voitot. Koemme, että -14 %:n kokonaistuoton alisuoritus verrattuna +2 %:n substanssiarvon kasvuun heijastaa yhdistelmää lisääntyneestä markkinoiden vaihtelusta, salkun noin 60 %:n allokaatiosta listaamattomiin omaisuuseriin ja osakkeiden matalasta likviditeetistä.

Vahva likviditeetti tuo joustavuutta

Q1:n aikana Byggmästaren saattoi päätökseen aiemmin tiedotetun Ge-Te Median divestoinnin, vahvisti uskoaan Green Landscapingiin 12 MSEK:n lisäsijoituksella, hankki Fasticonin jäljellä olevan vähemmistöosuuden ja toteutti osakkeiden takaisinostoja noin 2 MSEK:lla. Yhtiön käytettävissä oleva likviditeetti oli Q1:n lopussa 465 MSEK, mikä tarjoaa huomattavaa joustavuutta sen etsiessä neljättä ydinsijoitusta Safe Lifen, DPP:n ja Greenin rinnalle. Vaikka uskomme tämän "optioarvon" olevan arvokas nykyisillä epävarmoilla markkinoilla, tunnustamme myös, että korkea kassapositio on historiallisesti laimentanut Byggmästarenin salkun tuottoja. Tästä huolimatta odotamme yhtiön pysyvän kurinalaisena pääoman allokoinnissaan.

Ydinsijoitusten tulos vaihteli Q1:llä

Byggmästarenin ydinsijoitusten Q1-raportti oli melko kaksijakoinen. Toisaalta DPP ylitti ennusteemme selvästi, ja sen liikevaihto ja kannattavuus olivat huomattavasti ennustettamme korkeammat. Toisaalta Green palasi orgaaniseen kasvuun, mutta sen kannattavuus jäi odotuksista Norjan jatkuvan heikkouden vuoksi, mikä johti 24 %:n laskuun raportin jälkeen. Pidämme tätä ylireagointina, kun otetaan huomioon Greenin jo valmiiksi matala arvostus vuoden 2025 -35 %:n laskun jälkeen, erityisesti kun Ruotsi jatkaa oikeaan suuntaan. Raportti herättää kuitenkin kysymyksiä Norjan käänteen ajoituksesta. Safe Life jäi hieman ennusteidemme alapuolelle sekä liikevaihdon että marginaalin osalta, mikä heijastaa Yhdysvaltojen hitaampaa kehitystä ja käynnissä olevia alustainvestointeja. Nettovaikutuksena Q1:n jälkeiset ennustemuutoksemme johtivat DPP:n ylöspäin suuntautuvaan uudelleenarvostukseen, jonka Greenin ja Safe Lifen alennukset kuitenkin kumosivat, mikä johti pääosin ennallaan pysyneeseen johdettuun substanssiarvoon.

Käyvän arvon haarukka 52–76 SEK osaketta kohden

Arvostamme Byggmästarenia osien summa -analyysillä, joka osoittaa osakkeen käyvän arvon olevan 52–76 SEK. Ottaen huomioon yhtiön historian, aktiivisen omistajuusmallin, nettokassan ja salkun keskittymisen, uskomme kohtuullisen P/NAV-luvun olevan -10 %:n ja -3 %:n välillä (verrattuna 3–5 vuoden keskiarvoon -14 % ja -9 %), ja -5 %:n ollessa keskipisteen skenaariossamme. Arvostuksessamme olemme mielestämme olleet suhteellisen konservatiivisia salkun omistusten arvioinnissa. Kaiken kaikkiaan Byggmästarenin nykyinen osakekurssi ja implisiittinen P/NAV-alennus luovat mielestämme houkuttelevan tuotto-riskisuhteen.