Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 27.7.2026 klo 05.30 GMT. Anna palautetta täällä.

Byggmästarenin Q2:n substanssiarvo osaketta kohden laski noin 5 % edellisestä neljänneksestä 64,5 kruunuun, sillä Green Landscapingin osakekurssin noin 38 %:n lasku kompensoi enemmän kuin resilientit listaamattomat ydinosuudet. Kokonaistuotto osakkeenomistajille oli ennallaan (noin 0 % neljänneksestä toiseen vrt. SIXRX: +9 %), osakkeen ollessa 51,5 kruunua, mikä kavensi P/NAV-alennuksen noin 20 %:iin (Q1'26: ~22 %; 5 vuoden keskiarvo 9 %). Tämän neljänneksen keskeinen muutos on noin 25 %:n leikkaus Greenin käypään arvoon. Liikevaihto ylitti jälleen odotukset, mutta EBITA-kannattavuus jäi toisena peräkkäisenä neljänneksenä odotuksista, velkaantuminen nousi 3,4x:ään ja toimitusjohtaja erosi neljänneksen jälkeen. Nämä yhdessä saivat meidät laskemaan marginaali-, kassavirta- ja M&A-oletuksiamme sekä laajentamaan riskipreemiota. Osittain tätä kompensoi DP Patterningin jälleen selvästi ennusteitamme korkeampi tulos, mikä johti noin 45 %:n nousuun käyvässä arvossamme, vaikkakaan ei riittänyt kumoamaan Greenin aiheuttamaa laskua. Vahvan likviditeettiaseman*, 50 MSEK:n takaisinosto-ohjelman ja useiden neljännen ydinosuuden ehdokkaiden arvioinnin ansiosta uskomme Byggmästarenin olevan edelleen hyvin asemoitunut hyödyntämään kohonnutta alennusta. Heijastaen Greenin alhaisempaa arvostusta, leikkasimme käyvän arvon haarukkamme 50-74 kruunuun (oli 52-76 kruunua) ja tavoitehintamme 63 kruunuun (oli 65 kruunua) toistaen samalla Osta-suosituksemme.

Greenin lasku ajaa substanssiarvon supistumista, listaamattomat arvostukset kestävät

Substanssiarvo oli Q2:n lopussa noin 1851 MSEK, laskua 5 % edellisestä neljänneksestä, eli 64,5 SEK osaketta kohden (Q1'26: 67,6 SEK). Lasku johtui lähes kokonaan Green Landscapingista (Q2'26: -38 %), Byggmästarenin suurimmasta listatusta omistuksesta (15 % substanssiarvosta), ja listatun portfolion nettoarvon muutos oli -175 MSEK. Näkemyksemme mukaan listaamaton portfolio kesti hyvin, DP Patterningin voimakkaan positiivisen uudelleenarvostuksen ja Safe Lifen laajalti vakaan tilanteen ansiosta. Pidämme substanssiarvon kehitystä listattujen markkinahintojen funktiona pikemminkin kuin taustalla olevien omistusten heikkenemisenä, joiden operatiivinen kehitys pysyi ennallaan.

Vahva likviditeetti ja aktiivinen pääoman allokointi

Byggmästaren jatkoi aktiivista pääoman allokointia Q2:n aikana. Hallitus käynnisti uuden, enintään 50 MSEK:n takaisinosto-ohjelman, jota pidämme erittäin arvokkaana korkean substanssiarvoalennuksen vuoksi. Se lisäsi myös noin 13 MSEK:iin Greeniin alhaisilla hinnoilla, sitoutti 10 MSEK:iin Infrea–Netel-fuusioon** ja maksoi 0,70 SEK osakekohtaisen osingon (20 MSEK). Näistä ulosvirroista huolimatta tase pysyy vahvana (Q2'26: 418 MSEK käytettävissä olevaa likviditeettiä), jättäen runsaasti kuivaa ruutia johdon arvioidessa neljättä ydinosuutta.

Greenin liikevaihto ylittää jälleen odotukset, mutta kannattavuus jää jälkeen

Ydinosuudet tuottivat kaksijakoisen Q2-tuloksen. Green ylitti jälleen liikevaihtoennusteemme, mutta kannattavuus jäi toisena peräkkäisenä neljänneksenä odotuksista alle tavoitetason jääneiden Ruotsin ja Norjan marginaalien vuoksi. Samanaikaisesti velkaantuminen jatkoi kasvuaan, ja pitkäaikainen toimitusjohtaja erosi neljänneksen jälkeen. Näkemyksemme mukaan uusi marginaalin heikkeneminen, jatkuva korkea velkaantuminen ja toimitusjohtajan ero perustelee laajemman riskipreemion ja yhdessä alhaisempien marginaali-, kassavirta- ja M&A-oletusten kanssa nämä tekijät johtivat noin 25 %:n leikkaukseen Greenin käypään arvoon. Mielestämme johdolla on paljon todistettavaa loppuvuoden 2026 aikana osoittaakseen, että ohjeistettu H2:n elpyminen ja velkaantumisen vähentäminen ovat oikeilla raiteilla, vaikkakin näemme edelleen houkuttelevaa nousuvaraa alhaisella arvostuksella, jos ne toteutuvat. Listaamattomat omistukset menestyivät paremmin, DP Patterningin tuloksen ollessa jälleen selvästi ennusteiden yläpuolella ja Safe Lifen ylittäessä liikevaihtoennusteet, mutta jääden jälkeen marginaaleissa, vaikkakin olemme edelleen varovaisia DPP:n nykyisen kehityksen ekstrapoloinnissa korkean asiakaskonsentraation ja pitkien myyntisyklien vuoksi. Nettovaikutuksena Q2:n jälkeiset muutokset olivat negatiivisia, sillä Greenin leikkaus ylitti noin 45 %:n DPP:n nousun ja Safe Lifen pienen leikkauksen, mikä laski johdettua substanssiarvoamme.

Käyvän arvon vaihteluväli 50-74 SEK osaketta kohden

Arvostamme Byggmästarenia osien summa -analyysillä, joka osoittaa nyt osakkeen käyvän arvon haarukaksi 50-74 kruunua (oli 52-76 kruunua). Q2:n jälkeiset nettomuutokset olivat negatiivisia, johtuen pääasiassa Greenin leikkauksesta, jota DP Patterningin nousu kompensoi vain osittain. Byggmästarenin historian, aktiivisen omistajuusmallin, nettokassan ja portfolion keskittymisen vuoksi sovellamme P/NAV-kerrointa -10 %:sta -3 %:iin (-5 % keskipisteessä). Koska osake on noin 20 %:n alennuksella raportoituun substanssiarvoon nähden (vrt. 5 vuoden keskiarvo noin 9 %), uskomme nykyisen alennuksen luovan edelleen houkuttelevan tuotto/riski-suhteen.