Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 26.10.2026 klo 06.30 GMT. Anna palautetta täällä.

Byggmästarenin osakekohtainen substanssiarvo laski Q3:lla edellisestä neljänneksestä n. 3 % 62,6 SEK:iin, mikä oli hieman yli 61,4 SEK:n ennusteemme, sillä DP Patterningin ja Safe Life uudelleenarvostukset odotuksia vahvempina kompensoivat osittain Green Landscapingin osakkeen jatkunutta n. 39 %:n laskua. Kokonaistuotto osakkeenomistajille oli -8 % edellisestä neljänneksestä (SIXRX: +3%), ja osakkeen ollessa 48,0 SEK:ssä substanssialennus on revennyt n. 23 %:iin (Q2'26: n. 20 %; 5v keskiarvo n. 9 %). Neljänneksessä noudatettiin tuttua kaavaa: DP Patterning ylitti odotukset edelleen, kun taas Greenillä ja pienemmässä määrin Safe Lifella on vielä töitä kannattavuutensa kanssa. Päivitetyt arvostuksemme heijastavat tätä siten, että Greenin ja Safe Life matalammat käyvät arvot saavat vain osittaista vastapainoa DP Patterningin jälleen kerran toteutuneesta arvonnoususta. Vahvan taseen ja sen myötä, että Green on nyt vain pieni osa substanssia, uskomme leventyneen alennuksen heijastavan yhä enemmän sentimenttiä yksittäisen sijoituskohteen ympärillä eikä niinkään koko portfolion laatua. Laskemme tavoitehintamme 60 SEK:iin (aik. 63 SEK) mutta toistamme osta-suosituksemme.

DP Patterning pehmentää Greenin ajamaa substanssiarvon uutta laskua

Substanssiarvo oli Q3:n lopussa n. 1 798 MSEK (Q2'26: 1 851 MSEK) eli 62,6 SEK per osake (Q2'26: 64,5 SEK). Tämä merkitsee n. 3 %:n laskua edellisestä neljänneksestä ja oli n. 2 % yli ennusteemme. Listatun portfolion arvo laski 118 MSEK Greenin vetämänä, sillä sen osake laski Q3:lla n. 39 %, mikä laski sen painon n. 10 %:iin substanssista (Q2'26: 15 %). Sitä vastoin listaamattoman portfolion arvo nousi n. 70 MSEK, mikä johtui pääasiassa DP Patterningin ja Safe Life ylöspäin tehdyistä uudelleenarvostuksista. Listaamattomat omistukset edustavat nyt n. 70 % substanssista, ja neljänneksi osoitti mielestämme jälleen, että substanssiarvon paine keskittyy yhteen listattuun omistukseen sen sijaan, että se heijastaisi taustalla olevaa portfoliota.

Likviditeetti vahvistui portfoliosta tulleiden kassavirtojen ansiosta

Pääoman käyttö oli Q3:lla vähäistä. Byggmästaren merkitsi Netelin suunnatussa annissa osakkeita 10 MSEK:llä osana Infrean ja Netelin yhdistymistä, ei tehnyt uusia sijoituksia Greeniin eikä ostanut odotuksiltamme poiketen takaisin omia osakkeitaan neljänneksen aikana. Samaan aikaan yhtiö vastaanotti portfoliostaan n. 40 MSEK lainan takaisinmaksuna Team Olivialta (36 MSEK) sekä konserniavustuksena Fasticonilta. Kassavarat nousivat täten n. 213 MSEK:iin (Q2'26: 188 MSEK) eli 12 %:iin substanssista, mikä yhdessä 200 MSEK:n nostamattomien luottolimiittien kanssa antaa n. 413 MSEK:n käytettävissä olevan likviditeetin. Kohonneen alennuksen vuoksi haluaisimme nähdä omien osakkeiden takaisinostojen alkavan uudelleen, ja uskomme taseessa olevan runsaasti tilaa sekä takaisinostoille että uusille sijoituksille.

DPP ylittää odotukset jälleen, Green linjassa, Safe Life alittaa EBITA:n

DP Patterning oli jälleen valopilkku, ja sekä sen liikevaihto että kannattavuus olivat reilusti odotuksiamme edellä. Nostamme tulosennusteitamme merkittävästi ja nostamme käypää arvoa n. 17 %, mutta sovellettava alennus asiakaskeskittyneisyydestä ja vuoden 2027 heikosta näkyvyydestä on edelleen huomattava. Green Landscaping esitti oikaistut luvut, jotka olivat pitkälti linjassa odotuksemme kanssa, mutta kasvu tapahtuu edelleen matalammalla kannattavuudella, ja velkaantuneisuuden ollessa edelleen koholla ja projektien alaskirjausten myötä sovelletun tuottovaatimuksen oltava korkeampi leikkaamme käypää arvoa n. 25 %. Safe Lifen kasvu pysyi vahvana, mutta marginaaleja jarruttivat jälleen jatkuvat panostukset, ja viimeaikaiset yritysostot näyttävät toteutuneen oletuksiamme korkeammilla arvostuskertoimilla, minkä vuoksi laskemme käypää arvoamme n. 4 %.

Osakkeen käyvän arvon haarukka 47–70 SEK

Arvotamme Byggmästarenin osien summa -analyysillä, joka indikoi nyt osakkeen käyvän arvon haarukaksi 47–70 SEK osakkeelta (aik. 50–74 SEK). Q3:n jälkeiset nettomuutokset olivat negatiivisia, sillä Greenin ja Safe Lifen matalammat käyvät arvot saivat vain osittaista vastapainoa DP Patterningin toisesta merkittävästä arvonnoususta. Byggmästarenin historian, aktiivisen omistajamallin, nettokassan ja portfolion keskittyneisyyden vuoksi sovellettava P/NAV-kerroin on edelleen haarukassa -10 % – -3 % (-5 % keskipisteessä). Osakkeen käydessä kauppaa n. 23 %:n alennuksella raportoituun substanssiin nähden (vrt. 5 vuoden keskiarvo n. 9 %), nykyinen alennus luo mielestämme edelleen houkuttelevan tuotto-riskisuhteen.