Canatu H1'25: Kasvutölkkiä potkittiin eteenpäin

Laskemme Canatun tavoitehinnan 10,0 euroon (aik. 12,0 EUR) ja suosituksen lisää-tasolle (aik. osta). Yhtiön H1-luvut olivat odotustemme mukaisesti heikot, mutta loppuvuoden vaisu näkymä oli pettymys, ja uudet reaktoritilaukset näyttävät lipsuvan ensi vuoden puolelle. Tölkkiä potkittiin eteenpäin myös pitkän aikavälin tavoitteiden suhteen, sillä siirtymä uusimpiin korkean tehon EUV-laitteisiin Canatun asiakaskunnassa ottaa aiempia oletuksia enemmän aikaa. Markkina on kuitenkin edelleen selkeästi muodostumassa ja Canatun asema täällä vaikuttaa vahvalta. Tämä mahdollistaa pitkällä aikavälillä yhtiölle merkittävän tuloskasvun, minkä realisoituessa osakkeessa on huomattavaa potentiaalia. Ennustamme nyt yhtiön saavuttavan tavoitteensa (lv >100 MEUR ja EBIT > 30 %) vuonna 2029 (aik. 2028), joten kasvutarinan realisoitumisen suhteen vaaditaan kärsivällisyyttä. Canatu on edelleen hyvin kiinnostava pitkän aikavälin kasvuyhtiö, mutta lyhyen aikavälin tahmea kehitys rajoittaa tällä hetkellä jossain määrin ostointoa.

H1-luvut olivat odotetun heikkoja

Canatun H1-luvut olivat odotustemme mukaisesti heikot ilman uusia reaktoritilauksia. Liikevaihto laski 34 % 7,3 MEUR:oon ja käyttökate heikkeni -4,0 MEUR:oon, missä näkyy myös lisätyt kasvuinvestoinnit. Tälle vuodelle laskevaa liikevaihtoa ennakoivat näkymät olivat pettymys. Ilman uusia reaktoritilauksia liikevaihto laskee merkittävästi, mitä myös laskenut ennusteemme nyt olettaa (2025e 14,9 MEUR, -32 %).

Pitkän aikavälin kasvunäkymä on edelleen uskottava, vaikka sen realisoituminen ottaa vielä aikaa

Canatu listautui viime syksynä pörssiin kovin kasvutavoittein, mutta jo tämän vuoden aikana lyhyen aikavälin kasvuennusteita on jouduttu ruuvaamaan selvästi alkuperäisiä odotuksia varovaisempaan asentoon. Erityisesti aiemmat odotukset ASML:n yli 600 watin EUV-laitteiden käyttöönotoista ovat osoittautuneet liian optimistisiksi, ja nyt näitä odotetaan olevan käytössä vuoden 2027 aikana. Näissä Canatun hiilinanoputkimembraaneista valmistetut EUV pellicle-kalvot on käytännössä pakko ottaa käyttöön, sillä nykyiset komposiittikalvot eivät kestä laitteiden kuumuutta ja rasitusta.  Uskoa tulevaan vahvaan kasvuun luo myös se, että Canatun kilpailuasema vaikuttaisi vahvistuneen vuoden aikana suhteessa japanilaisiin teollisiin konglomeraatteihin (Mitsui ja Lintec). Tästä kertoo yhtiön eteneminen nykyisten asiakkaiden kanssa sekä uusien potentiaalisten asiakkaiden kiinnostus yhtiön reaktoreita kohtaan. Mitään kauppoja ei ole yhtiön mukaan myöskään hävitty kilpailijoille. Pitkän aikavälin potentiaali on siis ennallaan, mutta sen realisoituminen ottaa alkuperäisiä arvioita pidempään, Tämä ei ole täysin uuden markkinan kehityksen alkuvaiheessa sinänsä erityisen yllättävää, mutta sijoittajat harvoin iloitsevat tölkin potkimisesta eteenpäin, vaikka nyt sen taustalla onkin enemmän ulkoiset tekijät (markkinan kehitys, asiakkaiden viivästelyt hyväksyntätesteissä) oman operatiivisen tekemisen sijaan. H1-raportin pohjalta laskimme ja siirsimme odotuksiamme reaktoriliiketoiminnan ylösajosta painottumaan enemmän tämän vuosikymmenen lopulle. Yhtiöllä on kuitenkin jo ensi vuoden aikana näytön paikka todistaa paluu vahvalle kasvu-uralle, mihin seuraavien reaktoritilausten pitäisi antaa hyvät lähtökohdat.

Kasvun lässähtäminen painaa osaketta

Canatun arvostukseen (2025e EV/S 13x-14x) on hinnoiteltu sisään odotuksia voimakkaasta skaalautuvasta kasvusta, mihin mielestämme edelleen uskottava pitkän aikavälin kasvutarina antaa perusteita. Isossa kuvassa yhtiön reaktoriliiketoiminta etenee yhä oikeaan suuntaan, mikä luo pohjaa tulevien vuosien voimakkaalle tuloskasvulle. Tämän realisoituessa osakkeen arvostus (2028e-2029e EV/EBIT 12x-5x) painuu hyvin houkuttelevaksi. Tänä vuonna heikentyvä liikevaihto on kuitenkin luonut särön kasvutarinalle, mikä näkyy myös voimalla laskeneessa osakkeessa. Kasvua ja kannattavuutta erilaisilla kulmakertoimilla mallintavien skenaarioiden kautta olemme arvioineet Canatulle leveän noin 5-20 euron arvohaarukan, mikä osaltaan kertoo yhtiöön liittyvistä riskeistä ja mahdollisuuksista.