Toistamme Canatun lisää-suosituksen ja 13,0 euron tavoitehinnan. Canatun pitkän aikavälin potentiaali on ennallaan, ja askeleen lähempänä, vaikka tänä vuonna kasvu voi jäädä vaisuksi reaktoriliiketoiminnan ajoituksellisten tekijöiden vuoksi. Jatkamme osakkeen suhteen varovaista optimismia pitkän aikavälin houkuttelevaan kasvunäkymään nojaten, vaikka korkea arvostus ja mahdollisesti pysähtyvä kasvu voi tarjota tänä vuonna vielä parempiakin ostopaikkoja.

Reaktoritoimitukset näkyivät odotetusti vahvassa kasvussa

Canatu raportoi vuodelta 2024 vahvat kasvuluvut (lv. 22,0 MEUR, +62 %) puolijohdesektorin (19,8 MEUR, +77 %) vetämänä, vaikka liikevaihto jäi aavistuksen ennusteestamme autoteollisuuden (2,3 MEUR, -7 %) vuoksi. Oikaistu liiketulos (2024: -4,8 MEUR) oli kuitenkin pykälän odotuksiamme enemmän tappiolla, kun bruttomarginaali (62,5 % vs. 70,9 %) laski vastoin odotuksiamme ensimmäisten reaktoritoimitusten vuoksi. Asiakkaiden järjestelmiin ja prosesseihin kytkeytyminen aiheutti ensimmäisellä kerralla lisäkustannuksia, joita ei ole odotettavissa seuraavien toimitusten yhteydessä. Lisäksi yhtiö on saanut paljon oppeja ensimmäisistä toimituksista, joista saadaan tehokkuushyötyjä seuraaviin hankkeisiin.

Kuluvan vuoden kasvunäkymä jäi vielä epäselväksi

Canatu ei antanut vielä näkymiä vuodelle 2025, mutta yhtiön mukaan vuoden 2025 liikevaihto tulee painottumaan H2:lle mahdollisten uusien reaktoritilausten vuoksi. Puolijohdeteollisuus tulee muodostamaan odotetusti suurimman osan tämän vuoden liikevaihdosta, mutta liikevaihdon kokoluokka ja ajoitus vaikuttaa olevan yhtiön kommenttien perusteella pitkälti asiakkaiden päätösten varassa. Ensimmäisten kahden reaktorin osalta asiakkaiden on vielä saatava päätökseen hyväksyntätestit ennen kuin pellicle-kalvojen volyymituotanto voidaan käynnistää. Hyväksyntätestien jälkeen asiakkaat käyvät vielä läpi nelivaiheisen prosessin, jolla heidän tuotantolinjan valmius massatuotantoon varmistetaan. Tämän jälkeen edetään asteittain pilotti/riskituotannosta kohti massatuotantoa. Tämä kaikki ottaa aikaa, minkä valossa ensimmäiset reaktorit tuskin ovat vielä tänä vuonna täydessä massatuotannossa asiakkailla, vaikka hyväksyntätestien odotetaan valmistuvan tänä vuonna. Lisäksi Canatu odottaa, että mahdolliset reaktorien jatkotilaukset olemassa olevilta asiakkailta riippuvat todennäköisesti myös kahden ensimmäisen reaktorin ja oheislaitteiden lopullisten hyväksymistestien onnistumisista. Canatulla on myös käynnissä myyntikeskusteluja muiden potentiaalisten reaktoriasiakkaiden kanssa, ja pidämme mahdollisena, että yhtiö tiedottaa loppuvuoden aikana vielä yhden tai kahden uuden reaktorin toimituksesta. Laskimme näkymäkommenttien pohjalta selvästi lyhyen tähtäimen ennusteitamme ja odotamme nyt tälle vuodelle lähes vakaata liikevaihtoa (22,8 MEUR). Yhtiö arvioi pidemmän aikavälin potentiaalinsa kaikilla liiketoiminta-alueilla säilyneen ennallaan, ja uskomme myös tähän. Ennustamme siten yhä yhtiön saavuttavan vuodelle 2027 kaavailemansa tavoitteet (lv >100 MEUR, oik. EBIT >30 %) hieman hitaammin vuoden 2028 aikana.

Jatkamme varovaista optimismia osakkeen suhteen

Canatun arvostukseen (2025e EV/S 13,5x-15,5x) on hinnoiteltu sisään odotuksia voimakkaasta skaalautuvasta kasvusta. Yhtiön sijoitusprofiililla ja kasvunäytöillä korkea arvostus on mielestämme perusteltu, vaikka epävarmuus lyhyen aikavälin kasvun suhteen on noussut. Yhtiön reaktoriliiketoiminta etenee kuitenkin oikeaan suuntaan, mikä luo pohjaa tulevien vuosien voimakkaalle tuloskasvulle. Huomautamme, että nykyinen arvostus ei edelleenkään jätä tilaa olennaisille säröille tarinassa, ja tänä vuonna mahdollisesti hetkellisesti pysähtyvä kasvu voi myös aiheuttaa painetta osakkeeseen. Kasvua ja kannattavuutta erilaisilla kulmakertoimilla mallintavien skenaarioiden kautta olemme arvioineet Canatulle leveän noin 6-21 euron arvohaarukan, mikä osaltaan kertoo yhtiöön liittyvistä riskeistä ja mahdollisuuksista.