Cargotec Q2'24: Tuotto-riskisuhde ei ole nyt balanssissa

Cargotecin Q2-tilaukset ja liikevaihto olivat lähes linjassa odotuksiin, mutta erityisesti MacGregorin vertailu-kelpoinen kannattavuus yllätti positiivisesti. Cargotecin 2024-ohjeistuksen nosto oli jo leivottu sisään ennusteisiin. 2025-2026:n ennusteemme ovat nousseet melko näkyvästi. Osien summa -laskelman perusteella Cargotecin osake on täyteen hinnoiteltu. Myy-suosituksemme uusiminen on siksi paikallaan. Ennusteidemme nousun myötä kohotamme kuitenkin tavoitehinnan 44,0 (39,0) euroon.

Q2:n kannattavuudessa vahva vire​

Q2:lla Hiabin tilauskertymä (-7 % v/v) jäi alle sekä oman että konsensuksen ennusteiden. Hiabin tarjousaktiviteetti on stabiili jo kuudetta kvartaalia peräkkäin, mutta korkeat rahoituskustannukset ja pitkittynyt talousepävarmuus pidättelevät asiakkaiden investointeja. MacGregorin tilaukset (+26 % v/v) kasvoivat selvästi odotuksia nopeammin autolauttasektorin vahvan kysynnän ansiosta. Hiabin Q2-liikevaihto (-11 % v/v) oli odotuksia vahvempi ja huoltoliike-toiminnan osuus liikevaihdosta nousi 27 %:iin (Q2’23: 23 %). MacGregorin liikevaihto (+17 % v/v) oli pettymys., joka johtui merituulivoimaloiden asennusalusprojektin lopettamisesta. Hiabin vertailukelpoinen Q2-liiketulos (marg. 15,9 %) ylitti sekä oman että konsensusodotuksen. Vaikka kannattavuus aleni vuoden takaisesta, Hiab kertoi aiempien hinnoittelutoimien, kiinteiden kustannusten hallinnan ja alihankkijoiden kanssa kustannusten alentamiseksi tehdyn yhteistyön lieventäneen liikevaihdon laskun vaikutuksia. MacGregorin vertailukelpoinen EBIT-marginaali oli komea 11,1 %. Kannattavuus sai tukea kauppalaivojen osuuden kasvusta, mutta jos edellä mainitun projektin lopettamisen liikevaihtovaikutus eliminoidaan, oli marginaali alempi (9,1 %). Projektin lopettamisen tulosvaikutus (-29 MEUR) kirjattiin MacGregorin ja tietenkin myös konsernin raportoituun liikevoittoon.

Ohjeistuksen nosto oli jo numeroissa​

Hiabin vuoden 2024 kysynnän kasvunäkymät ovat laimeat. Raskaiden kuorma-autojen kysyntään odotetaan tärkeillä markkinoilla selvää laskua ja rakennussektori on aneeminen. Asiakkaiden päätöksenteko myyntisignaa-lista tilaukseen on pitkittynyt kaikilla tuotealueilla. Vaikka MacGregorin tilauskertymä vielä tänä vuonna hyötyy telakoiden viime vuonna saamista alustilauksista, odottaa Clarkson kauppalaivojen ja offshore-alusten tilaus-määrien laskevan H2’24:llä ja myös koko vuonna 2024. Cargotec ohjeistaa nyt Hiabille koko vuodelle 2024 yli 13,5 %:n vertailukelpoista EBIT-marginaalia (aik. >12 %) ja MacGregorille >55 MEUR:n vertailukelpoista liikevoittoa (aik. >33 MEUR). Ohjeistuksen nosto oli käytännössä jo diskontattu ennusteisiin. Hiabin kannattavuuden yllätettyä myönteisesti olemme nostaneet liiketoiminnan vuosien 2024-2026 EBIT-marginaaliennusteitamme +0,9…+1,7 %-yksiköllä ja samalla vuosien 2025-2026 liikevaihtoennusteitamme +3…+4 %:lla.  Ennustemuutoksemme MacGregorille painottuvat vuoteen 2024 (liikevaihto +2 % ja vertailukelpoinen EBIT-marginaali +1,7 %-yks.).

Osien summa kertoo täydestä arvostuksesta​

Osien summa -laskelmamme perusteella nykymuotoisen Cargotecin osakkeen arvo on 39…49 euroa. Muutospotentiaali nykykurssista haarukan reunoihin on -14…+8 % keskikohdan ollessa -3 %. Laskelman perusteella Cargotecin osake on täyteen hinnoiteltu eikä perusteltua nousuvaraa ole. Lisäksi MacGregorin myyntihintaan liittyy huomattava riski, joka voi realisoitua H2’24:llä.​