Cargotec Q4'24: Arvostustaikinassa on liikaa hiivaa

Q4-numerot olivat oikaistuina konsensusodotusta paremmat ja vahva tase sallii nyt lisäosingon. Cargotecin kysyntänäkymä on tasainen ja vuodelle 2025 annettu marginaaliohjeistus varovainen, mutta sen nostamiselle annettiin tilaa. Osake on silti kaikilla käyttämillämme mittareilla kallis. Alennamme suosituksemme myy-tasolle ja asetamme tavoitehintamme 42,00 (aik. 51,00) euroon.

Markkinaodotuksia paremmat Q4-luvut

Q4:lla Cargotecin tilauskertymä (+3 % v/v) ylitti sekä oman (+2 % v/v) että varsinkin konsensuksen (-7 % v/v) ennusteet. Korkeat rahoituskustannukset kuitenkin hidastavat edelleen aktiviteettia ja rakennussektorilta tuleva kysyntä on pehmeää. Q4-liikevaihto (-8 % v/v) oli hieman odotuksia korkeampi, vaikka laskikin selvästi vuoden takaisesta. Cargotec kirjasi Q4:llä vertailukelpoisen liikevoiton yläpuolelle -15 MEUR:n edestä Hiabin järjestelykuluja, jotka pudottivat EBIT:n selvästi alle odotusten. Ilman ko. kuluerää EBIT-marginaali olisi ollut 13,6 % eli oman ja konsensusodotuksen välissä. Yritysjärjestelyjen seurauksena Cargotecin jatkuvien liiketoimintojen nettovelka oli vuoden lopussa negatiivinen -70 MEUR ja jos MacGregorin myynnistä vielä tulossa oleva +220 MEUR:n rahavirta olisi toteutunut jo Q4’24:llä, olisi nettovelka ollut -290 MEUR. Hallitus ehdottaa 1,19/1,20 euron perusosinkoa ja MacGregorin myynnin toteutuessa 1,56/1,57 euron lisäosinkoa, jolloin tuotto olisi jo 5,8 %.

Ensin tasaista ja sitten loivaa nousua

Cargotecin kommentit kysyntänäkymistä olivat lähes ennallaan. Kysyntätilanne Amerikassa on parempi kuin Euroopassa tai APAC:ssa. Euroopassa kysyntä on kohtuullista vähittäiskaupan sekä jätteiden käsittelyn ja kierrätyksen alueilla, mutta heikkoa rakentamisessa. Kaikkiaan Cargotec näkee tulevan tilauskehityksen stabiilina. Yhtiö ohjeistaa vuodelle 2025 yli 12,0 %:n vertailukelpoista EBIT-marginaalia kun vuoden 2024 toteuma oli 13,2 %. Pettymys on selvä kun oma odotuksemme ennen raporttia oli 14,0 % ja konsensuksen 13,8 %. 12 % on kuitenkin Cargotecin mukaan pohjataso ja yhtiö tähtää korkeammalle. Vuoden 2025 ennusteemme ovat lähes ennallaan, mutta olemme nostaneet vuoden 2026 liikevaihtoennustettamme +2 %:lla (kasvu nyt +4 % v/v) ja ennustetta oikaistuksi liikevoitoksi +6 %:lla (marginaali nyt 14,3 % vs. aik. 13,7 %). Olemme antaneet ennusteissamme hieman aiempaa enemmän tilaa Cargotecin positiivisille marginaaliajureille (volyymikasvu / operatiivinen vipu, excellence-ohjelmat sekä parantuva myyntimix huollon liikevaihto-osuuden kasvun kautta).

Osakkeen arvostus on katossa

Vaikka Cargotecin Q4-numerot olivat linjassa tai odotuksia parempia ja vaikka olemme nostaneet 2026-ennusteitamme, on osake silti kaikilla käyttämillämme mittareilla kallis. Yhtiön reilusti nettovarallinen tase alentaa riskiprofiilia, mutta preemioarvostus on edelleen liian vahva. Uskomme, että MacGregorin divestoinnin ja ylimääräisen osingonjaon jälkeen sijoittajat alkavat selvemmin keskittyä tuloskasvunäkymiin ja perusteltuun arvostustasoon. Tästä nähtiin merkkejä jo Q4-tulospäivän kurssikehityksessä (-6 %). Cargotecin osakkeen kokonaistuotto-odotus on vuosien 2025-2026 EV/EBITDA- ja EV/EBIT-kertoimien pohjalta laskettuna negatiivinen ja riskikorjattu tuotto-odotus siten erittäin heikko. EV/EBIT indikoi osakkeelle +20…+36 %:n arvostuspreemiota vuosien 2025-2026 kertoimilla eli osake vaikuttaa ylihintaiselta. DCF-malli viittaa osakkeen täyteen arvostukseen ja -4 %:n muutospotentiaaliin eli tulos on linjassa muiden arvostusmallien kanssa.