Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 31.8.2026 klo 07.00 GMT. Anna palautetta täällä.

Columbusen 19. elokuuta julkaiseman Q2 2026 -osavuosikatsauksen myötä olemme päivittäneet sijoitustarinamme.

Q2 2026 merkitsi paluuta kasvuun, kun liikevaihto nousi useamman laskukvartaalin jälkeen 2 % 420 MDKK:hon. Kasvua veti Norja, jossa palveluliikevaihto kasvoi merkittävien sopimusvoittojen myötä 52 %, Data & AI 40 % ja EIM 28 %, kun taas Dynamics 365 kääntyi jälleen kasvuun 1 %:lla. Ruotsi ja Tanska, joiden osuus palveluliikevaihdosta on yhteensä reilu puolet, laskivat 8 % ja 12 % eivätkä ole vielä kääntyneet kasvuun. Käyttökate oli 17 MDKK, mikä vastasi muuttumatonta 4,0 %:n marginaalia ja jäi yhtiön omista kvartaaliodotuksista, mikä laski H1:n marginaalin 5,1 %:iin (H1 2025: 7,4 %).

Sijoitustarinan keskeinen kysymys on siis muuttunut. Sen jälkeen, kun useiden kvartaalien ajan on kysytty, palaako kasvu, kysymys kuuluu nyt, nostaako palaava kasvu kannattavuutta. Tehokkuus parani 63 %:sta 65 %:iin, ja se on johdon mukaan paljon tasaisemmin jakautunut eri osaamisalueiden kesken kuin vuosi sitten, jolloin harvemmat heikot yksiköt vetävät keskiarvoa alaspäin. Keskimääräinen henkilötyövuosien määrä (FTE) laski 1 492:sta 1 422:een. Yhteinen myyntikate laski kuitenkin H1:llä 22 %:sta 18 %:iin, mikä heijastaa kovaa kilpailua suurista uusista projektivoitoista, hinnoittelupainetta Pohjoismaiden markkinoilla sekä matalampia alkuvaiheen katteita, joita suurilla monivuotisilla sitoumuksilla on ensimmäisten kuukausien aikana. Johto tuo selvästi esiin, että tuntihintoja ei ole leikattu, mutta yhtä lailla selvästi sen, että hinnoittelu Pohjoismaissa on paineen alla, kun taas Iso-Britannian, Yhdysvaltain ja Saksan markkinat pyörivät terveellä tasolla.

Columbus pitää ennallaan koko vuoden ohjeistuksensa 0-5 %:n orgaanisesta kasvusta ja 8-10 %:n käyttökatemarginaalista. Liikevaihtopuoli näyttää saavutettavalta alalaidassa, mutta marginaalipuoli edellyttää noin 11-15 %:n käyttökatemarginaalia H2:lle, verrattuna H1:n 5,1 %:iin ja vuoden 2025 H2:n noin 7 %:iin. Tämä on jyrkkä nousu ja mielestämme sijoitustarinan yksittäinen tärkein riski. Johto nostaa esiin neljä vipua: itse kasvu, tiukempi marginaalien hallinta uusissa ja suuremmissa sopimuksissa, lisätehokkuushyödyt kohti 70 %:n tavoitetta sekä jatkuva kurinalaisuus tukikustannuksissa.

Kvartaalin mielenkiintoisin rakenteellinen kehitys liittyy siihen, miten Columbus kaupallistaa työnsä. Johto kuvailee teknologiaa hyödyntävien konsulttien olevan olennaisesti tuottavampia kuin 18 kuukautta sitten ja väittää ajan lakkaamasta olemasta mielekäs mittari tuotetulle arvolle. Columbus on siksi siirtämässä osaa liiketoiminnastaan toteutuneisiin tunteihin perustuvasta laskutuksesta kohti kiinteähintaisia ja tulosperusteisia sopimuksia, joista osa on kehittyneitä tulosperusteisia rakenteita. Tämä siirtää tekoälytarinan painopisteen sisäisen tehokkuuden argumentista ansaintamallin argumenttiin, ja johto odottaa sen olevan kannattavuudelle positiivinen. On aikaista, ja kiinteä hinta tuo mukanaan omat toimitusriskinsä, mutta tämä on selkein uusi palikka rakenteellisesti korkeammalle katteelle, jonka Columbus on tähän mennessä tuonut esiin.

Päivitetyn tarinamme muihin riskeihin kuuluu, että Q2-raportissa ei enää toistettu pitkän aikavälin tavoitteita 10 %:n liikevaihdon kasvusta ja 15 %:n käyttökatemarginaalista, jotka mainittiin vielä Q1-raportissa ennallaan aikataulun ollessa arvioitavana. Uutta strategiaa odotetaan marraskuun 2026 alussa, ja se on nyt keskeinen tapahtuma pitkän aikavälin kehityskulun arvioimiseksi uudelleen. Nostamme esiin myös sen, että siirtyminen kohti tekoälyjohteista toimitusta nostaa rimaa osaamisen suhteen, vaatien uusia profiileja olemassa olevan osaamisen säilyttämisen rinnalla, sekä sen, että tekoälydisruptio ja kilpailun voimakkuus pysyvät huolenaiheina, kunnes Columbus osoittaa kestävää kasvua ja tekoälyn käyttötapausten skaalautumista.

Arvostuksen osalta Columbus hinnoitellaan ohjeistuksen keskitasolla EV/Liikevaihto-kertoimella 0,9x (vuodelle 2026e), mikä on Pohjoismaisten IT-verrokkien (noin 1,3x) alapuolella. Alennus heijastaa matalampaa marginaaliprofiilia (ohjeistettu käyttökate 8-10 %), kun verrokkien mediaani vuodelle 2026e on lähellä 15 %:a. EV/EBITDA-kertoimella Columbus hinnoitellaan tasolla 10,1x, kun verrokkien vastaava on noin 8,5x. Preemio heijastaa osaltaan sitä, että Columbus on aikaisemmassa vaiheessa kannattavuuden elpymisessään ja sen operatiivinen vipu on vielä hyödyntämättä, ja osaltaan korkeampaa yrityisarvoa, sillä nettovelka on kasvanut Q1:stä lähtien uusissa suurissa sopimuksissa kiinni olevan käyttöpääoman vuoksi.

Johdon keskittyminen osakkeenomistajien arvonluontiin – mikä näkyy vuoden 2025 strategiarkastelussa omistajuudesta ja konsolidoinnista sekä jatkuvina pääomanpalautuksina osingon ja käynnissä olevien omien osakkeiden takaisinostojen kautta – voi toimia ankkurina nykyisille osakekurssitasoille. Uudelleenarvostus vaatii kuitenkin näyttöjä siitä, että palaava kasvu on kannattavuutta parantavaa.

Lisätietoja Q2 2026 -tuloksesta ja loppuvuoden näkymistä saat katsomalla johdon kanssa järjestämämme tilaisuuden: https://www.inderes.dk/videos/columbus-presentation-of-interim-report-q2-2026

Vastuuvapauslauseke: HC Andersen Capital saa Columbuslta maksua Digitaalinen sijoittajasuhteiden (IR) tilaussopimuksesta. /Michael Friis, 31.8.2026 klo 09.00.