Consti raportoi Q4-tuloksensa perjantaina 7.2.2024. Markkinan heikkous ja kireä kilpailu vaikuttavat tällä hetkellä Constin toimintaympäristöön. Merkittävää (orgaanista) tuloskasvua ei voi mielestämme odottaa ennen markkinan kysynnän piristymistä. Vuosi 2025 käynnistynee markkina-aktiviteetin osalta vielä hiljaisena ja näkymissä toivoa laitettaneen loppuvuoteen. Matalaan tuloskasvuun nähden arvostus on kohtalaisen neutraali (25e PE: 11x, EV/EBIT: 8x), mutta hyvä osinko (7 %) tukee osaketta. Laskemme tavoitehintamme 11,00 euroon (aik. 11,75 €) pieniä ennusteleikkauksia peilaten ja toistamme vähennä-suosituksemme.

Liikevaihto laskusuunnassa

Odotamme Constin liikevaihdon laskeneen Q4:llä 3 %:lla noin 83 MEUR:oon (Q4’23: 86 MEUR) arvioltamme laskussa olevan tilauskannan ja vallinneen heikomman markkina-aktiviteetin vuoksi. Liikevaihtoa tukee ennusteissamme kasvu Talotekniikka-liiketoiminnoissa, mutta heikkous niin Yritys- kuin Taloyhtiö-liiketoiminnoissa näkyy liikevaihdossa heikentävästi. Julkiset tilaukset talotekniikassa tuovat nyt kasvua, mutta yksityinen markkina vetää heikommin, ja on myös samalla erittäin kilpailtua uudisrakentamisen ollessa vähäistä. Tilauskanta oli Q3:lla kuitenkin vakaana (Q3: 1 % v/v, 250 MEUR), mikä tukee liikevaihdon kehitystä. Q4:n arvioimamme tilausaktiviteetin ja vahvan 2023 vertailukauden ansiosta odotamme tilauskannan kääntyvän Q4:llä laskuun.

Liikevaihdon kasvua tarvitaan tuloskasvuun

Odotamme Q4-liikevoiton laskevan vertailukauden tasolta 3,5 MEUR:oon (Q4’23: 3,9 MEUR) ja EBIT-marginaalin laskevan 4,2 %:iin (Q4’23: 4,5 %). Volyymien pieni lasku, inflaatiopaineet ja kilpailun kiristyminen heikentävät nyt kannattavuutta. Kannattavuudella ei mielestämme ole merkittävästi parannusmahdollisuuksia ennen kuin markkina ja tätä kautta Constin liikevaihto alkavat parantumaan. Kilpailun kireys myös heikentää mielestämme urakoista saatavaa katetta, mutta tämän tulisi helpottua, kun uudisrakentaminen alkaa jälleen vetämään. Alarivillä odotamme osakekohtaisen tuloksen heikentyvän 0,33 euroon (Q4’23: 0,37 euroa).

Näkymissä mielenkiinto piristymisen aikataulussa

Consti ohjeistaa, että sen koko vuoden 2024 liiketulos on 9-12 MEUR (2023: 12,3 MEUR). Arvioimme Constin yltäneen vuonna 2024 ohjeistuksen keskihaarukan alapuolella (24e: 10 MEUR) ja tulos laskisi näin noin 10 %:lla vuonna 2024. Laskevasta tuloksesta huolimatta odotamme osinkoehdotuksen kasvavan vahvan kassan myötä 0,72 euroon (23: 0,70 euroa). Eteenpäin katsoen näkymät eivät tällä hetkellä mielestämme tue merkittävää kasvua tänäkään vuonna. Alkuvuoden odotetaan olevan hiljainen rakentamisen piristymisen osalta ja toisen vuosipuoliskon varaan luodaan paljon toivoa. Kevään aikana tulisi kuitenkin jo tapahtua, jotta palautumista voitaisiin nähdä H2:lla. Seuraammekin näkymissä kommentteja markkinan tilasta ja piristymisen aikataulusta. Ennen Q4-tulosta laskimme lähivuosien tulosennusteita noin 5 %:lla. Odotamme nyt liikevaihdon olevan vuonna 2025 vertailukauden tasolla 320 MEUR:ssa (+0,8 % v/v) ja liikevoiton nousevan 4 %:lla 10,5 MEUR:oon. Ohjeistuksen tulisi siis ennakoida vähintään tasaista liikevaihtoa ja tulosta, jotta odotuksiimme yllettäisiin.

Osinko tukee osaketta

Constin arvostus on tälle vuodelle neutraali (25e: EV/EBIT: 8x, P/E: 11x) tuloskasvuun ja hyväksymäämme arvostushaarukkaan (EV/EBIT: 10-14x, P/E: 10-14x) nähden. Lähivuosien noin 7 %:n osinkotuotto tukee osaketta nykytasoilla, mutta ei yksistään tee tuotto-odotuksesta riittävää. Ajurit osakkeen merkittävämmälle nousuvaralle löytyvät markkinan ja Constin tuloskasvun piristyminen aikataulusta sekä kulmakertoimesta. Riskinä on vielä markkinan alakulon pitkittyminen ja sen suurempi heijastuminen Constin lukuihin.