Constin Q1-raportti oli kokonaisuutena hyvin linjassa odotuksiimme. Tyypillisesti hiljaisemmalla kvartaalilla liikevaihto jäi vertailukauden tasolle ja oikaistu liikevoitto heikkeni hieman heikomman projektijakauman sekä kireän kilpailun vuoksi. Näkymät eivät tarjonneet suurempia yllätyksiä ja markkinatilanne säilyy yhä haastavana. Markkinan elpyessä Constin tilauskanta, vahva tase sekä hyvä markkina-asema luovat arviomme mukaan kuitenkin hyvät lähtökohdat kasvun tavoitteluun. Osakkeen arvostus on lähivuosien tuloskasvuun suhteutettuna mielestämme maltillinen ja tuotto-odotusta tukee vahva osinkotuotto. Näin ollen toistamme lisää-suosituksemme ja 11,0 euron tavoitehintamme.

Tulos oli kokonaisuutena hyvin linjassa odotuksiimme

Constin liikevaihto jäi Q1:llä vertailukauden tasolle 65,6 MEUR:oon, joka oli linjassa 64,0 MEUR:n ennusteemme kanssa. Liikevaihdon kehitystä vauhditti erityisesti Taloyhtiöt-toimialan alkuvuonna käyntiin lähteneet hankkeet sekä Talotekniikan isot allianssihankkeet. Yritykset- ja Julkiset-toimialoilla puolestaan liikevaihto kehittyi odotetun heikosti haastavassa markkinassa. Constin tilauskanta kääntyi kuitenkin pienoiseen nousuun ollen 246 MEUR, kun uudet tilaukset kasvoivat noin 60 MEUR:oon.

Yhtiön tulos säilyi Q1:llä vertailukauden tasolla, kun oikaistu liikevoitto oli -0,1 MEUR ennusteemme ollessa 0,2 MEUR. Arviomme mukaan kannattavuutta rokotti heikompi projektijakauma sekä alalla vallitseva kireä kilpailutilanne. Kausiluonteisuuden vuoksi Q1:llä volyymi on kuitenkin tyypillisesti matala ja tuloksen merkitys on koko vuoden kannalta vähäinen. Alavireillä nettorahoituskulut olivat odotustemme mukaisella tasolla, mitä peilaten osakekohtainen tulos laski vertailukaudesta 0,04 euroa pakkaselle alittaen myös ennusteemme (ennuste: -0,01 euroa).

Markkinassa ei ole vielä havaittavissa piristymisen merkkejä

Consti arvioi edelleen vuoden 2025 liiketuloksen olevan 9–12 MEUR (2024: 10,2 MEUR) odottaen näin kohtalaisen vakaata kehitystä viime vuoteen peilaten. Kuluvan ja lähivuosien ennusteemme ovat pysyneet ennallaan pientä hienosäätöä lukuun ottamatta ja odotamme Constin vuoden 2025 liikevaihdon laskevan noin 2 %:lla 321 MEUR:oon ja liikevoiton olevan vertailukauden tasolla 10,2 MEUR:ssa (EBIT-%: 3,2 %).

Vaikka Taloyhtiöt- ja Talotekniikka-toimialat sekä uudet tilaukset tukevat ennusteissamme liikevaihdon kehitystä, ei loppuvuodelle odotettu markkinan piristyminen vielä riitä ennusteissamme kääntämään Constin vuoden 2025 liikevaihdon kehitystä kasvuun. Vakaan volyymin ja kireän kilpailun johdosta emme myöskään odota kannattavuuteen merkittävää parannusta. Lähivuosina odotamme kuitenkin volyymien kasvun ja hiljalleen piristyvän markkinan vievän yhtiön tuloskasvuun (2024–2027e EPS CAGR: 14 %). Riskinä näemme projekteihin liittyvät riskit, kilpailutilanteen kiristymisen, kustannuspaineiden jatkumisen tai heikon markkinanäkymän jatkumisen pidemmälle syksyyn.

Osakkeen tuotto-odotus on mielestämme yhä riittävä

Kuluvan vuoden ennusteillamme Constin osake arvostetaan EV/EBIT-kertoimella ~9x ja vastaava P/E-kerroin on ~11x. Ennustamamme tuloskasvun myötä vuoden 2026 vastaavat kertoimet painuvat 7x ja 9x tasoille. Lähivuosien arvostustasot asettuvat selvästi edellisen viiden vuoden mediaanien alapuolelle, mutta emme pidä historiallisten kertoimien tasoa nykyisessä korkoympäristössä täysin perusteltuna. Lisäksi markkinakäänteen ajoituksen epävarmuus ja toimintaympäristön riskit edellyttävät arviomme mukaan korkeampaa tuottovaadetta, mikä rajoittaa lähivuosien arvostuskertoimien nousuvaraa. Siten osakkeen tuotto-odotus perustuu vahvan kassavirran kautta syntyvästä noin 7 %:n osinkotuotosta sekä ensi vuoden kertoimien nousuvarasta. Maltillista arvostuskuvaa tukee myös pidemmän aikavälin potentiaalia peilaava DCF-mallin mukainen arvo.