Constin liikevaihto kääntyi Q2:lla nousuun ylittäen niin ikään ennusteemme, mutta kannattavuus heikkeni odotetusti heikomman projektijakauman ja kireän kilpailun ajamana. Odotamme Constilta kohtalaisen vakaata kehitystä kuluvana  vuonna, jota myös yhtiön ohjeistus viitoittaa. Markkinan elpyessä Constin tilauskanta, vahva tase sekä hyvä markkina-asema luovat kuitenkin hyvät lähtökohdat kasvun tavoitteluun lähivuosina. Osakkeen arvostus on lähivuosien tuloskasvuun suhteutettuna mielestämme maltillinen ja tuotto-odotusta tukee vahva osinkotuotto. Näin ollen toistamme lisää-suosituksemme ja nostamme tavoitehintamme 11,75 euroon (aik. 11,00 €).

Liikevaihto kääntyi kasvuun tuloksen heikentyessä odotetusti

Constin liikevaihto kasvoi Q2:lla 84,8 MEUR:oon ylittäen ennusteemme noin 10 %:lla. Liikevaihdon kasvua veti jälleen Taloyhtiöt-toimiala, jossa liikevaihto kasvoi pirteästi segmentin saadessa kvartaalin aikana hankkeita hyvin käyntiin. Sen sijaan yksityisellä sektorilla jatkunut vaisu kysyntä painoi Yritykset-toimialan kehitystä ja vastaava heikko vire jatkui myös Julkiset-toimialalla. Puolestaan Talotekniikka-toimialan kehitys oli odotuksiamme pehmeämpää. Liikevaihdon ylitys syntyi siten käytännössä Taloyhtiöt-toimialan puolella.

Constin oikaistu liikevoitto laski vertailukaudesta 2,5 MEUR:oon (Q2’24: 3,0 MEUR) ollen täysin linjassa ennusteemme kanssa. Arviomme mukaan kannattavuutta rokotti yhä heikompi projektijakauma sekä alalla vallinnut kireä kilpailutilanne. Alariveillä sen sijaan nettorahoituskulut olivat lievästi odotuksiamme matalammat. Operatiivista tulosta peilaten osakekohtainen tulos laski vertailukaudesta 0,23 euroon ollen kuitenkin linjassa ennusteemme kanssa.

Positiivista raportilla oli Constin tilauskanta, joka kasvoi vertailukaudesta 6 %:lla 277 MEUR:oon. Näkemyksemme mukaan uusien tilausten (Q2’25: ~105 MEUR) tulisi myös tukea yhtiön kasvua loppuvuotta ja ensi vuotta kohden.

Kuluvalta vuodelta odotuksissa kohtalaisen vakaata kehitystä

Consti arvioi edelleen vuoden 2025 liiketuloksen olevan 9–12 MEUR (2024: 10,2 MEUR) odottaen näin kohtalaisen vakaata kehitystä viime vuoteen peilaten. Kuluvan ja lähivuosien ennusteemme ovat pysyneet ennallaan lukuun ottamatta Q2:n liikevaihdon ylitystä. Odotamme Constin vuoden 2025 liikevaihdon pysyvän vakaana 328 MEUR:ssa ja liikevoiton olevan vertailukauden tasolla 10,2 MEUR:ssa (EBIT-%: 3,1 %).

Taloyhtiöt- ja Talotekniikka-toimialat tukevat ennusteissamme kehitystä loppuvuotta kohden, mutta kokonaisuutena odotamme liikevaihdon pysyvän vertailukauden tasolla. Vakaan volyymin ja kireän kilpailun johdosta emme myöskään odota kannattavuuteen merkittävää parannusta. Lähivuosina odotamme kuitenkin volyymien kasvun ja hiljalleen piristyvän markkinan vievän yhtiön tuloskasvuun (2024–2027e EPS CAGR: 15 %). Riskinä näemme projekteihin liittyvät riskit, kilpailutilanteen kiristymisen, resurssien hintojen nousun tai heikon markkinatilanteen pitkittymisen.

Osakkeen tuotto-odotus on mielestämme yhä riittävä

Kuluvan vuoden ennusteillamme Constin osake arvostetaan EV/EBIT-kertoimella 9x ja vastaava P/E-kerroin on 12x. Ennustamamme tuloskasvun myötä vuoden 2026 vastaavat kertoimet painuvat 7x ja 9x tasoille. Lähivuosien arvostustasot asettuvat selvästi edellisen viiden vuoden mediaanien alapuolelle, mutta historiallisten kertoimien käyttöä vertailukohtana haastaa jaksoon sisältyvä korkotason vaihtelu. Lisäksi markkinakäänteen ajoituksen epävarmuus ja riskit toimintaympäristössä edellyttävät nähdäksemme korkeampaa tuottovaadetta, mikä rajoittaa lähivuosien arvostuskertoimien nousuvaraa. Siten osakkeen tuotto-odotus perustuu lähivuosille ennustamamme tuloskasvun sekä noin 7 %:n osinkotuoton summaan. Maltillista arvostuskuvaa tukee myös pidemmän aikavälin potentiaalia peilaava DCF-mallin mukainen arvo.