Nostamme Constin tavoitehinnan 11,75 euroon (aik. 11,50), mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) maltillistuneen tuotto-odotuksen myötä. Constin kvartaali oli odotuksiemme mukainen, kun vakaa tuloskehitys jatkui. Markkinalla kilpailu on kuitenkin jatkunut kireänä eikä merkittävää piristymistä ole lyhyellä aikavälillä näköpiirissä. Hyvä ja vakaa tuloskehitys, vahva tase ja hyvä markkina-asema pitävät yhtiön hyvässä positiossa markkinan piristymisen käynnistyessä. Arvostus on mielestämme noussut neutraaliksi ottaen huomioon lyhyen aikavälin vaimeat markkinanäkymät. Selkeämpi nousuvara vaatisi mielestämme positiivisen uutisvirran vahvistumista rakentamisen sektorilta lähikvartaalien aikana.

Q3-raportti oli odotuksien mukainen

Constin liikevaihto laski vertailukaudesta 4 %:lla 86,0 MEUR:oon ollen linjassa 85,1 MEUR:n ennusteemme kanssa. Tilauskanta kääntyi kuitenkin pienoiseen nousuun jo Q3:lla ollen 250 MEUR:ssa (+1,3 % v/v), kun uudet tilaukset kasvoivat 65 MEUR:oon (Q3’23: 23 MEUR). Constin kannattavuus säilyi jälleen vakaana epävakaassa ympäristössä. Oikaistu liikevoitto oli Q3:lla 3,4 MEUR (Q3’23: 4,8 MEUR) ollen 3,3 MEUR:n ennusteemme kanssa linjassa. Myös marginaali oli lähellä vertailukauden hyvää tasoa 3,9 %:ssa (Q3’23: 4,2 %). Arviolta heikommasta projektimixistä (matalakatteista liikevaihtoa) ja kiristyneestä kilpailusta huolimatta Consti teki jälleen hyvän suorituksen.

Merkittävä tulosparannus vaatii markkinan apua

Consti arvioi edelleen vuoden 2024 liiketuloksensa olevan 9-12 MEUR (2023: 12,3 MEUR). Näkymät säilyivät odotetusti haastavina ja Consti arvioi edelleen sekä talotekniikan että korjausrakentamisen palveluiden kysynnän heikentyvän vuonna 2024. Etenkin yksityinen korjauspuoli on odottavalla kannalla ja samalla kilpailu muista hankkeista on jatkunut kireänä. Kilpailun kireys näkyy arviomme mukaan myös vuoden 2025 aikana, mikä laski hieman (5 %) tulosennusteitamme vuodelle 2025. Tänä vuonna odotamme liikevaihdon olevan vertailukauden tasolla 318 MEUR ja oikaistun liikevoiton olevan hieman ohjeistuksen keskihaarukan alapuolella 10,1 MEUR:ssa (EBIT-%: 3,2 %). Lähivuosina odotamme volyymien maltillisen nousun ja kustannusten maltillistumisen tukevan tuloskasvua 2025-2026. Markkinan käänteen pitkittymisen myötä kasvu on kuitenkin maltillista. Riskeinä ennusteissamme on markkinan heikkouden jatkuminen, kilpailun jatkuva kiristyminen sekä mahdolliset odottamattomat projektihaasteet.

Nousuvara osakkeessa on lyhyellä aikavälillä mielestämme maltillistunut

Constin arvostus vuodelle 2024 (24e: EV/EBIT: 9x, P/E: 13x) on mielestämme neutraalilla tasolla. Arvostus laskee ensi vuoteen hieman (25e: EV/EBIT: 8x, P/E: 11x) ja omaa noin 5 %:n nousuvaran hyväksymämme arvostushaarukan alarajoilla (EV/EBIT: 10-14x, P/E: 10-14x). Suhteellisesti osake on arvostettu noin 15 % alle verrokkien mediaanin (2025e), missä ei ole mielestämme myöskään merkittävää nousuvaraa. Osakkeesta on saatavilla lähivuosille noin 6 %:n osinkotuotto, mikä mielestämme tukee osaketta maltillisesta kasvusta huolimatta. Vahvan taseensa ansiosta ennustamme Constin kykenevän ylläpitämään osinkojaan laskevasta tuloksesta huolimatta. Tämän lisäksi DCF-laskelman arvo (17,1 euroa) on nykykurssia korkeammalla tukien hieman osaketta. Merkittävämpi nousuvara osakkeelle vaatisi kuitenkin mielestämme selvästi vahvistuvia markkinanäkymiä lähikvartaalien aikana.