Consti Q3'25: Täysi potentiaali markkinakäänteen takana

Lähde: Inderes

Constin Q3-tulos jäi ennusteistamme, kun haasteet yhtiön palveluliiketoiminnassa heikensivät tulosta yhä ennakoitua vahvemmin. Lisäksi kilpailutilanne on pysynyt korjausrakentamisen markkinalla kireänä. Emme odota tilanteeseen parannusta loppuvuoden aikana ja ennustetarkistusten jäljiltä ennusteemme kuluvan vuoden liikevoitolle lähestyvät ohjeistushaarukan alalaitaa. Emme myöskään poissulje loppuvuonna tulosvaroituksen mahdollisuutta. Näkemyksemme mukaan selvempi tulosparannus ja osakkeen potentiaalin realisoituminen edellyttävät markkinatilanteen kääntymistä paremmaksi. Pysymme silti yhä osakkeen kelkassa huomioiden osakkeen maltillinen arvostus sekä tuotto-odotusta tukeva väkevä osinkotuotto. Toistamme lisää-suosituksemme ja laskemme tavoitehinnan takaisin 11,0 euroon (aik. 11,75 euroa).

Haastava markkina heikensi tulosta ennusteitamme vahvemmin

Constin Q3-liikevaihto kasvoi 5,6 % vertailukaudesta 90,8 MEUR:oon. Kasvu ylitti 87,9 MEUR:n ennusteemme marginaalisesti. Liikevaihto kasvoi voimakkaasti Taloyhtiöt-toimialalla (kasvua 21 %) ja kasvoi myös Yritykset-toimialalla (2 %). Sen sijaan Julkiset- ja Talotekniikka-toimialoilla liikevaihto supistui. Vahva kasvu Taloyhtiöissä oli odotustemme mukaista, toisaalta esimerkiksi Talotekniikassa liikevaihdon lasku oli odotuksiamme hitaampaa. Yhtiön Q3-liiketulos oli 3,1 MEUR eli 3,5 % liikevaihdosta. Tulos jäi selvästi 3,7 MEUR:n ennusteestamme (marginaaliennuste 4,2 %). Yhtiön mukaan projektit etenivät pääosin suunnitellusti, mutta kannattavuutta heikensivät pitkittynyt rakentamisen matalasuhdanne, panostukset tarjoustoimintaan tilauskannan turvaamiseksi sekä palveluliiketoiminnan matalana jatkunut kannattavuus. Ennakoimme heikkouden palveluliiketoiminnassa jatkuvan, joskin negatiivinen vaikutus oli vielä kvartaalilla tulokseen merkittävä. Constin uusien tilausten määrä laski Q3:lla 41 MEUR:oon, mikä on selvä lasku vertailukauden 65 MEUR:sta. Toisaalta tilaukset ensimmäiseltä yhdeksältä kuukaudelta olivat yhä vertailukautta korkeammalla tasolla ja tilauskanta päätyi edelleen vahvalle 240 MEUR:n tasolle, vaikkakin jääden noin 4 % vertailukaudesta.

Tulosvaroitus loppuvuonna ei tulisi täytenä yllätyksenä

Consti toisti ohjeistuksensa ja arvioi edelleen, että sen koko vuoden 2025 liiketulos on 9-12 MEUR. Olemme laskeneet ennusteitamme etenkin kannattavuuden osalta kuluvalle ja ensi vuodelle. Uskomme että palveluliiketoiminnan kannattavuuden nousu vaatii kysynnän elpymistä, mille ei näkemyksemme mukaan ole edellytyksiä loppuvuonna tai ensi vuoden alussa. Ennusteemme kuluvan vuoden liikevoiton osalta laskee 9,1 MEUR:oon (aik. 10,2 MEUR), mikä on lähellä ohjeistushaarukan alarajaa. Ennustemuutoksen taustalla on ennakoimaamme heikompana toteutunut Q3 sekä se, että olemme laskeneet odotuksiamme Q4:n kannattavuuden osalta. Näemme tulosvaroituksen loppuvuonna olevan mahdollinen, jos palveluliiketoiminnassa kannattavuus kehittyy yhä heikosti ja projektipuolella hankkeet eivät etene odotetusti. 

Odotamme käännettä yhä kärsivällisesti

Kuluvan vuoden päivitetyillä ennusteillamme Constin arvostuskertoimet ovat 10x EV/EBIT ja 12x P/E. Vastaavat kertoimet ensi vuodelle putoavat 8x ja 10x tasoille. Aiempaa konservatiivisemmista ennusteistamme huolimatta kertoimet ensi vuodelle ovat jo kohtuullisella tasolla absoluuttisesti sekä suhteessa verrokkeihin. Pääomakevyen liiketoimintamallin myötä odotamme osinkotuoton pysyvän vahvalla noin 7 % tasolla lähivuosina, mikä tukee myös tuotto-odotusta. Maltillista arvostuskuvaa tukee myös pidemmän aikavälin potentiaalia heijastava DCF-mallin mukainen käypä arvo (12,8 euroa).