Constin Q3 osui täysin ennusteisiimme tuloksen osalta. Kvartaalin tilauskertymä jäi vertailukauden maltilliselle tasolle, ja tilauskanta tukee loppuvuotta ja etenkin ensi vuotta aiempaa vähemmän. Arvioimme tästä huolimatta yhtiön yltävän ohjeistushaarukkaansa. Vaatimaton arvostus ja noin 7 %:n osinkotuotto pitävät osakkeen tuotto-odotuksen mielestämme yhä riittävänä. Pitkällä aikavälillä näemme osakkeessa edelleen merkittävää potentiaalia, kun markkinan elpyminen avaa tilaa tuloskasvulle. Elpymisen näkymä on kuitenkin yhä heikko, ja viimeaikainen korkokehitys heikentää sitä entisestään. Laskemme tavoitehintamme 11,00 euroon (aik. 11,50 euroa) ja toistamme Lisää-suosituksemme.

Liikevaihto ylitti odotukset, tulos osui ennusteeseen

Constin Q3-liikevaihto kasvoi hienoisesti 91 MEUR:oon ja ylitti selvästi 7 %:n liikevaihdon laskua odottaneen 85 MEUR:n ennusteemme. Kasvu tuli Taloyhtiöt- ja Talotekniikka-toimialoilta, kun taas Yritykset- ja Julkiset-toimialojen liikevaihto supistui. Alkuvuonna tilauskantaan kirjatut yhteistoiminnalliset hankkeet eivät vielä merkittävästi näkyneet volyymeissa odotustemme vastaisesti. Toisaalta taas etenkin Taloyhtiöt-toimialan pirteä vire pääsi yllättämään. Johdon mukaan taloyhtiöiden korjausmarkkina on pysynyt kohtuullisena ja tuotanto edennyt suunnitellusti.

Liikevoitto oli 2,9 MEUR, mikä vastasi täsmälleen ennustettamme. Liikevoittomarginaali jäi siten 3,2 %:iin (ennuste 3,4 %), ja sitä painoivat tutusti rakentamisen pitkittynyt matalasuhdanne sekä panostukset tarjous- ja neuvottelutoimintaan. Tilauskanta supistui kesäkuun lopusta 279 MEUR:oon, kun uusia tilauksia kertyi vain 42 MEUR (Q3'25 41 MEUR).

Tilauskanta tukee ensi vuotta vertailukautta vähemmän

Consti toisti ohjeistuksensa, jonka mukaan vuoden 2026 liiketulos on 8–11 MEUR. Kuluvan vuoden liikevoittoennusteemme on ennallaan 8,6 MEUR, joka edellyttää viimeiseltä neljännekseltä 3,6 MEUR:n liikevoittoa (Q4'25 3,9 MEUR). Nostimme koko vuoden liikevaihtoennustettamme 327 MEUR:oon (aik. 321 MEUR) karkeasti kolmannen neljänneksen ylityksen verran. Ennusteemme edellyttää viimeiseltä neljännekseltä noin 17 MEUR:n liikevaihtoa tilauskannan ulkopuolelta (Q4'25 noin 14 MEUR). Pidämme tätä saavutettavana, sillä käsityksemme mukaan vertailukauden lyhytsyklistä, kvartaalin sisällä tuloutuvaa liikevaihtoa painoi palveluliiketoiminnan heikko vire, joka on tänä vuonna vakautunut.

Yhtiön arvion mukaan syyskuun lopun tilauskannasta tuloutuu ensi vuonna liikevaihdoksi noin 117 MEUR, kun vuosi sitten tilauskannasta arvioitiin tuloutuvan seuraavalle vuodelle 135 MEUR. Vaikka tilauskanta on absoluuttisesti 16 % vertailukautta suurempi, ensi vuoden pohja on silti aiempaa ohuempi. Johto ei odota kysyntänäkymän paranevan merkittävästi tämän vuoden aikana, ja kehitysvaiheen hankkeiden siirtyminen toteutukseen on yhä auki. Laskimme tämän vuoksi vuoden 2027 ennusteitamme myös hieman, ja odotamme nykyisellään vain 2 %:n liikevaihdon kasvua ensi vuodelle.

Hinnoittelu maltillinen etenkin ensi vuoden ennusteilla

Päivitetyillä ennusteillamme Constin EV/EBIT-kerroin on vuosille 2026–2027 noin 10–8x ja P/E-kerroin noin 13–11x. Kuluvan vuoden ennusteilla kertoimet ovat karkeasti neutraalilla tasolla, ja ne laskevat houkutteleviksi, kun tulos palautuu ensi vuonna suunnilleen vuoden 2025 tasolle. Lisäksi osake tarjoaa noin 7 %:n osinkotuottoa, mikä tukee tuotto-odotusta odotettua hitaamman tuloskasvun aikana. DCF-mallimme antaa osakkeelle noin 12,0 euron arvon (aik. 13,1 euroa). Arvoa painaa päivitettyjen ennusteiden lisäksi myös korkojen nousu, joka on kasvattanut tuottovaatimustamme.