Laskimme Constin tavoitehintaa ennustemuutoksiamme peilaten 10,50 euroon (11,00 €) toistaen vähennä-suosituksemme Q4-raportin jälkeen. Consti jatkoi vuoden viimeisellä kvartaalilla vakaata suorittamista, mutta aavistuksen heikompi suhteellinen kannattavuus, maltillinen vuoden 2025 ohjeistus sekä laskuun kääntynyt tilauskanta johtivat tulosennusteidemme noin 5 %:n laskuun. Markkinanäkymä säilyy haastavana ainakin H1:n ajan ja kilpailu on alalla jatkunut kireänä, minkä vuoksi tuloskasvun mahdollisuudet ovat mielestämme rajalliset. Arvostuksen selkeämpi nousuvara vaatisi mielestämme positiivisen uutisvirran vahvistumista rakentamisen sektorilta lähikvartaalien aikana.

Hyvä suoritus vaativassa markkinassa

Constin liikevaihto kasvoi yllättäen vertailukaudesta 7 %:lla 92,3 MEUR:oon (ennuste: 83,1 MEUR). Liikevaihdon yllätys syntyi Taloyhtiöt-toimialalta, missä yhtiö sai kvartaalin aikana hyvin hankkeita käyntiin ja liikevaihto kasvoi jopa 14 %:lla 28,8 MEUR:oon. Tilauskanta kääntyi jälleen Q4:llä laskuun ollen 240 MEUR:ssa (-11 % v/v) ja taso huomioiden liikevaihdon kasvu kuluvana vuonna on haastavaa, mikäli markkina ei kevään aikana piristy. Constin oikaistu liikevoitto oli Q4:llä 3,6 MEUR (Q4’23: 3,9 MEUR) ollen 3,5 MEUR:n ennusteemme kanssa linjassa. Marginaali oli kuitenkin vertailukauden hyvää tasoa (4,5 %) alempana 3,8 %:ssa (ennuste: 4,2 %). Arviolta heikommasta projektimixistä (matalakatteista liikevaihtoa) ja kiristyneestä kilpailusta huolimatta Consti teki jälleen kohtalaisen suorituksen. Kannattavuustaso kuitenkin osoittaa, että nykyisessä markkinassa on vaikea tulosta parantaa.

Markkina säilyy haastavana ja heikentää tuloskasvumahdollisuuksia

Consti ohjeistaa vuoden 2025 liiketuloksen olevan 9–12 MEUR (2024: 10,2 MEUR). Ohjeistus on sama kuin viime vuonna odottaen näin kohtalaisen vakaata kehitystä tosin lavealla haarukalla. Eteenpäin katsoen näkymät eivät tällä hetkellä mielestämme tue merkittävää kasvua tänäkään vuonna. Alkuvuoden odotetaan olevan hiljainen rakentamisen piristymisen osalta ja toisen vuosipuoliskon varaan luodaan paljon toivoa. Kevään aikana tulisi kuitenkin jo tapahtua, jotta palautumista voitaisiin nähdä H2:lla. Odotamme nyt vuoden 2025 liikevaihdon laskevan 2 %:lla 319 MEUR:oon ja liikevoiton nousevan hieman paremman projektimixin myötä 3 %:lla 10,5 MEUR:oon. Vuosina 2026-2027 odotamme volyymien nousun ja kustannusten maltillistumisen tukevan tuloskasvua. Riskeinä ennusteissamme on markkinan heikkouden jatkuminen, kilpailun jatkuva kiristyminen sekä mahdolliset odottamattomat projektihaasteet.

Tuloskasvun puute rajaa mielestämme osakkeen nousuvaraa

Constin arvostus on tälle vuodelle kohtalaisen neutraali (2025e: EV/EBIT: 9x, P/E: 10x) tuloskasvuun ja hyväksymäämme arvostushaarukkaan (EV/EBIT: 10–14x, P/E: 10–14x) nähden. Lähivuosien noin 7 %:n osinkotuotto tukee osaketta nykytasoilla, mutta ei yksistään tee tuotto-odotuksesta mielestämme riittävää. Ajurit osakkeen merkittävämmälle nousuvaralle löytyvät markkinan ja Constin tuloskasvun piristymisen aikataulusta sekä kulmakertoimesta. Riskinä on vielä markkinan alakulon pitkittyminen ja sen suurempi heijastuminen Constin lukuihin. DCF-laskelman arvo on osakekurssia ja tavoitehintaa korkeammalla (14,6 euroa), mutta 12 kuukauden aikajänteellä  emme näe osakkeella selkeitä nousuajureita kohti pidemmän aikavälin potentiaalia heijastavaa arvoa.