Detection Technology Q1'25 -ennakko: Kiina-riskit nousivat uudelle tasolle

Laskemme Detection Technologyn (DT) suosituksen lisää-tasolle (aik. osta) ja tavoitehinnan 15,0 euroon (aik. 18,0 €). Yhdysvaltain kauppasota Kiinan kanssa jatkuu, vaikka muuten maan tullisuunnitelmat menivät ainakin maltillisina tauolle. Tämä nostaa edelleen DT:n päällä olevaa epävarmuutta ja painaa arvostusta lyhyellä aikavälillä, vaikka arvioimme yhtiön selviävän tilanteesta lopulta kohtuullisin vaurioin. Osake on edullinen ja pitkän aikavälin näkymä on mielestämme hyvä, mutta seuraamme arvaamattoman tilanteen selkeytymistä astetta varovaisemmalla näkemyksellä. 

Kiina kauppasodan keskiössä

Yhdysvaltain käynnistämä kauppasota on rauhoittunut ja maan asettamat tuontitullit ovat ilmeisesti valtaosin laskeneet ainakin väliaikaisesti 10 %:n ”perustasolle”. Markkinareaktioiden pohjalta oletus ilmeisesti on, että tämä taso jää myös pysyväksi ja sekoilu jatkuvasti muuttuvien tullien kanssa olisi loppumassa. Merkittävin poikkeus on Kiina, jonka tullit Trump nosti nyt 145 %:n tasolle maan vastatoimien takia. Pidämme erittäin todennäköisenä, että Kiinan lopullinen taso tulee olemaan jotain aivan muuta, mutta lyhyellä aikavälillä epävarmuus jatkuu erittäin korkeana eikä ”normaaliin” oleva välttämättä paluuta.

DT:n valmistuksesta leijonan osa on Kiinassa, jossa myös valtaosa sen asiakkaista käsityksemme mukaan rakentaa tuotteensa. DT:n asiakkaiden lopputuotteiden myynti on globaalia ja Yhdysvaltojen merkitys on huomattava, vaikka DT:llä on suoraa myyntiä Yhdysvaltoihin vähän (2024 Amerikoiden osuus liikevaihdosta oli noin 6 %). Pidämme todennäköisenä, että yli 100 %:n tullin takia asiakkaat tulevat muuttamaan arvoketjujaan niin, että Kiinasta tuonti Yhdysvaltoihin minimoidaan. DT:llä on valmistusta Kiinan lisäksi Suomessa (alle 10 % myynnistä aiemmin) ja yhtiö on perustamassa Intiaan tehdasta, jonka pitäisi olla käytössä H1’25:n lopussa. Arvoketjuihin tulevia muutoksia on vaikea arvioida tilanteiden eläessä, mutta arviomme mukaan ketterä DT pystyy reagoimaan muutoksiin suhteellisen hyvin.

Ennusteisiin lieviä negatiivisia muutoksia paremman tiedon puuttuessa

Kiina-tullien lopullisia vaikutuksia on toistaiseksi erittäin vaikea arvioida, koska vaikutukset ovat kaukana suoraviivaisista. Jos Kiinan tullit jäisivät oikeasti yli 100 %:n tasolle, DT:n asiakkaat joutuisivat arviomme mukaan muokkaamaan arvoketjujaan. Näiden USA:n tuonnin alkuperämaa olisi tuskin Kiina ja DT:n pieni suora myynti Yhdysvaltoihin tulisi oletettavasti Suomesta. Ketterän yhtiön pelikirja toimisi todennäköisesti kohtuullisesti, koska Yhdysvalloissa ei ole paikallista valmistusta DT:n päätuotteille eli ilmaisimille. Olisi kuitenkin yllättävää, jos Yhdysvaltain toimilla ei olisi heijastevaikutuksia loppumarkkinan kehitykseen ja asiakkaiden toimintaan – ja nämä voivat lopulta olla merkittävästi nyt ennustamaamme negatiivisempia. Arviomme mukaan lyhyen aikavälin näkymä on jo osin heikentynyt turvallisuusliiketoiminnassa (SBU), vaikka isossa kuvassa näkymä on edelleen lähivuosille hyvä. Yhdysvaltojen mahdollisen hidastumisen rinnalle DT kaipaakin Kiinan elvytystä ja voimakkaasti kasvavan Intian infrastruktuuri-investointeja. Kokonaisuudessaan laskimme lähivuosien ennusteita noin 5 %.

Arvostus jää toistaiseksi matalalle

DT:n merkittävin riski eli kauppasota Yhdysvaltojen ja Kiinan välillä käytännössä jo realisoitui, mutta sen kestoa ja todellisia vaikutuksia vielä arvaillaan. Osake on erittäin edullinen (2025e EV/EBITA alle 10x) ja pitkällä aikavälillä kyseessä on mielestämme selvästi ostopaikka, mutta nousuajurit eivät ole juuri nyt yhtiön käsissä. Mielestämme osakkeen käypä arvo on edelleen 15-20 euroa, mutta tähän haarukkaan pääseminen vaatinee tilanteen rauhoittumista tai todisteita siitä, että tulosta voidaan tehdä myös tässä ympäristössä. Tuotto-riskisuhdetta heikentää merkittävästi katosta läpi nousseet Kiina-riskit, mutta emme pidä nykytilannetta kestävänä kenenkään kannalta.