Detection Technology Q3'24: Edessä heikomman kasvun jakso

Laskemme Detection Technologyn (DT) tavoitehinnan 19,0 euroon (aik. 20,0 €), mutta nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Yhtiön Q3-tulos ylitti selvästi odotuksemme kannattavuuden ja rahavirran osalta, mutta nollakasvua indikoima kasvuohjeistus seuraavalle 6 kuukaudelle oli selkeä pettymys. Taustalla on käsityksemme mukaan Kiinan Medical-markkinan jatkuva heikkous. Olemme laskeneet selvästi lähivuosien tulosennusteita, mutta kurssilaskun jälkeen pidämme osakkeen arvostusta (2025e EV/EBITA 12x) silti hyvin houkuttelevana.

Kannattavuus ja rahavirta ylittivät selvästi odotuksemme

DT:n liikevaihto kasvoi Q3:lla 10,6 % yhteensä oli 27,1  MEUR:oon, mikä oli linjassa ennusteemme kanssa. Kasvu oli odotetusti voimakasta turvallisuus- (+16 %) ja teollisuussovelluksissa (+24 %), mutta lääketieteen puolella kasvu oli vain 1 % erittäin heikolta vertailukaudelta. Kiinassa odotus sektorin elpymisestä näyttääkin muuttuneen oletukseksi siitä, että pahin lasku on ainakin ohi. Tästä huolimatta EBITA-liiketulos oli Q3:lla 4,2 MEUR, mikä ylitti selvästi 3,7 MEUR:n ennusteemme. EBITA-marginaali oli 15,3 % parantuen voimakkaasti vertailukaudesta (Q3’23: oik. 9,0 %). Yhtiön kulutehokkuus, tuottavuus ja kannattavuus ovat kehittyneet mainiosti, minkä lisäksi kannattavuutta tukee myyntimixin positiivinen kehitys. Kun tähän lisätään erinomainen 6,4 MEUR:n liiketoiminnan rahavirta, liikkuivat kaikki kannattavuusmittarit oikeaan suuntaan. Yhtiöllä oli Q3:n lopussa väkivahva 20,8 MEUR:n nettokassa.

Kasvunäkymä oli selkeä pettymys, ennusteemme laskivat

DT ohjeisti kokonaisliikevaihdon olevan vertailukauden tasolla Q4’24:llä ja Q1’25:llä, eli käytännössä nollakasvua seuraavalle puolelle vuodelle. Käytännössä DT myös laski aiempaa ohjeistustaan, jossa se arvioi H2’24:n liikevaihdon kasvun olevan kaksinumeroista. Tämä oli merkittävä pettymys, sillä odotimme korkeaa yksinumeroista kasvua Q4:lle sekä matalaa kaksinumeroista kasvua Q1’25:lle. Laskimme ennusteemme ohjeistuksen tasolle, ja tarkistimme selvästi alaspäin myös lähivuosien kasvuennusteita. Perinteisesti liikevaihtoennusteiden lasku näkyisi vahvalla vivulla tulosennusteissa, koska noin 50 %:n bruttokatteiden takia yhtiöllä on vahva tulosvipu. Kannattavuuden osalta vakuuttavien Q3-lukujen pohjalta tarkastelimme kuitenkin uudestaan kulurakennetta, ja lopulta lähivuosien tulosennusteemme laskivat vajaat 10 %. Odotamme edelleen yhtiön jatkavan vakaasti tuloskasvu-uralla lähivuosina, mutta kulmakerrointa on säädetty nyt selvästi alaspäin liikevaihdon kasvun mukana. Odotamme edelleen erityisesti turvallisuus- ja teollisuussegmenttien vetävän erityisesti länsimaissa hyvin, mutta Kiinan suhteen odotuksemme ovat nyt selvästi alhaisempia. 

Arvostus on houkutteleva, mutta kiire poistui

DT on viimeistään nyt todistanut voimakkaan tuloskäänteen, vaikka sen tärkeä tukijalan (lääketieteellisen) kysyntä on ontunut pahasti. Ontumisen jatkuessa myös tulevina neljänneksinä tuloskasvun kulmakerroin jää aiemmista odotuksistamme, mitä kautta suurempi ”kiire” DT:n kyytiin on poistunut. Silti pidämme yhtiön nykyistä arvostusta hyvin houkuttelevana, kun vuoden 2025 ennusteella EV/EBITA on noin 12x (huomioi erittäin vahvan taseen). Kerroin on mielestämme maltillinen suhteessa pidemmän aikavälin kasvunäkymään, ja lähes 30 % alhaisempi kuin verrokkiryhmällä keskimäärin. Merkittävämpänä riskinä pidämme riippuvuutta Kiinasta, mikä kuitenkin pienentyy asteittain tuotannon hajaantuessa (Oulussa ja pian Intiassa perusteet) sekä liikevaihdon kasvun keskittyessä länsimarkkinoille. Pidämmekin osakkeen riskikorjattua tuotto-odotusta tällä kurssitasolla houkuttelevana.