Digia: Mielenkiintoinen integraatio-osaajan yritysosto Puolasta

Digia kertoi eilen ostavansa puolalaisen integraatio-osaajan. Näkemyksemme mukaan kauppa on mielenkiintoinen, koska sillä yhtiö laajentuu uusille markkina-alueille, vahvistaa jo entuudestaan vahvaa integraatio-osaamistaan ja parantaa Digian hintakilpailukykyä. Kauppa on hyvin linjassa yhtiön kasvu- ja kansainvälistymiseen tähtäävän strategian kanssa. Lisäksi kaupan arvostus on maltillinen. Toistamme osakkeen osta-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 8,3 euroon (aik. 7,8 €) heijastellen ennustemuutoksia ja yritysoston maltillista arvostusta.

Kaupan myötä kansainvälisen liikevaihdon osuus kasvaa selvästi ja integraatio-osaaminen vahvistuu entisestään

Savangard on vuonna 2002 perustettu puolalainen, kannattavasti kasvava konserni, jonka palvelutarjonta sisältää integraatio-, API- ja ohjelmistokehityspalveluja. Savangardin asiakkaina on erityisesti finanssi-, energia-, teollisuus- ja julkisen sektorin toimijoita. Savangardin tytäryhtiö Peoplevibe on asiantuntijaverkosto, joka keskittyy laadukkaan ja kustannustehokkaan osaamisen tarjoamiseen. Peoplevibe tulee laajentamaan Digia Hub -asiantuntijaverkoston tarjontaa. Savangardin liiketoiminnasta vuonna 2024 yli 70 % tuli Puolasta ja lähes 30 % tuli muualta Euroopasta, pääosin UK:sta ja Norjasta. Yhdessä Digia tavoittelee uutta kasvua Puolasta ja laajemmin Euroopasta, sekä vahvistaa tarjontaansa ja kustannuskilpailukykyään Suomen ja Ruotsin markkinoilla.

Savangardin Puolan GAAP:n mukainen liikevaihto oli vuonna 2024 16,4 MEUR ja normalisointierillä oikaistu liikevoitto 2,2 MEUR (noin 13,4 % liikevaihdosta). Normalisointierät sisältävät ymmärryksemme mukaan aineettomien oikeuksien alaskirjauksia ja lopetettujen toimintojen kuluja, minkä vuoksi niiden oikaiseminen on näkemyksemme mukaan vertailukelpoisuuden näkökulmasta perusteltua. Luvut ovat myös ilman Finnovative Solutions UAB:n lukuja, sillä sen vireillä oleva myyntiprosessi on tarkoitus saattaa loppuun kaupan toteuttamisen jälkeen. Konsernin palveluksessa työskentelee yli 150 henkilöä Varsovassa ja Czestochowassa. Kaikki Savangardin työntekijät tulevat osaksi Digian Managed Solutions –liiketoimintayksikköä, eikä yrityskaupalla ole henkilöstövaikutuksia. Kaupan suunniteltu toteuttamispäivä on 2.6.2025. Näin yritysosto kasvattaa vuositasolla Digian liikevaihtoa noin 8 % (vuonna 2025 4 %) ja tulosta hieman enemmän, olettaen kannattavuuden pysyvän ennallaan. Samalla yhtiö ottaa loikan strategiakauden tavoitteissa ja kaupan jälkeen kansainvälisen liikevaihdon osuus on arviomme mukaan noin 18 %, kun tavoite oli 15 % strategiakauden 2025 lopussa. Lisäsimme Q2:lle 0,5 MEUR kertaluonteisia kuluja yritysoston toteutukseen liittyen.

Yritysosto on hyvinkin linjassa yhtiön strategian kanssa ja avaa uusia kasvumahdollisuuksia

Yritysostot ovat olleet keskeinen osa yhtiön strategiaa yli kymmenen vuoden ajan. Yhtiö on yritysostoilla laajentunut uusille osaamis- ja maantieteellisille alueille. Tämä yritysosto on näkemyksemme mukaan hyvin linjassa kansainvälisen strategian kanssa, ja nyt yhtiö laajentuu mielenkiintoisesti myös Puolan markkinoille ja vahvistaa jo entuudestaan vahvaa integraatio-osaamistaan. Mielenkiintoista oli myös yhtiön näkemys siitä, että yritysosto vahvistaa asemaa eurooppalaisissa tarjouskilpailuissa, muun muassa puolustussektorilla. Ymmärryksemme mukaan tämä tarkoittaa parempaa mahdollisuutta NATO-kilpailutuksissa, Puolan puolustusteollisuudessa ja kilpailukykyisempää tarjontaa myös Suomeen, jossa yhtiöllä on jo entuudestaan vahva asema. Puolan markkina on siinä mielessä mielenkiintoinen, että kustannukset ovat Pohjoismaita matalammat, vaikka ero on kaventunut selvästi viimeisen reilun 5 vuoden aikana, mikä parantaa yhtiön hintakilpailukykyä. Yhdessä Savangardin kanssa Digia luo merkittävän pohjoiseurooppalaisen integraatio- ja API-palvelujen tarjoajan. Yhtiöllä on kaupan jälkeen noin 400 integraatio-osaajaa. Integraatio-osaamisen arvostus ja tärkeys on jälleen viime vuosina noussut selvästi, kun on huomattu, että uusia ratkaisuja on osattava liittää paremmin olemassa oleviin järjestelmiin ja että tieto/data kulkee sujuvasti. Integraation tärkeys on noussut entisestään, kun tekoälyn käyttö on lisääntynyt. Tekoälyn hyödyntämä data edellyttää taustalla olevien järjestelmien laadukkaita integraatioita ja API-rajapintoja. Yritysoston myötä Digian visio muuttui, ja visio on ”olla pohjoiseurooppalainen Integration Powerhouse”.

Kaupan arvostus on myös lisäkauppahinnalla tarkasteltuna maltillinen

Kokonaiskauppahinta koostuu 11,6 MEUR kiinteästä velattomasta ja kassattomasta kauppahinnasta sekä liikevoitto- ja liikevaihtotavoitteisiin sidotusta ehdollisesta lisäkauppahinnasta, joka on enintään 5,0 MEUR. Kiinteää kauppahintaa täsmäytetään 12/2024 tilinpäätöshetken nettokassalla sekä nettokäyttöpääoman täsmäytyserällä. Kauppa rahoitetaan pankkilainalla. Yhtiö on aikaisemminkin käyttänyt hyvin tehokkaasti velkarahaa yritysostoissa ja maksanut tätä sitten nopeutetusti takaisin vahvan kassavirran avulla.

Kaupan arvostus on viime vuoden luvuilla tarkasteltuna EV/liikevaihto- ja oikaistulla EV/EBIT-kertoimilla ilman lisäkauppahintaa 0,7x ja 5,3x. Vastaavat kertoimet lisäkauppahinnalla ovat 1,0x ja 7,5x. Arvostus on ilman lisäkauppahintaa selvästi alle verrokkiryhmän ja Digian arvostuksen ja siten hyvin maltillinen. Lisäkauppahinta huomioiden arvostus on myös alle verrokkiryhmän ja linjassa Digia arvostukseen, mutta alle Digialle hyväksymämme arvostuksen. Siten arvostus on ilman lisäkauppahintaa hyvinkin maltillisesti arvostettu ja lisäkauppahinnalla tarkasteltuna myös houkuttelevasti arvostettu. Kyseessä on kuitenkin pieni yritysosto, joten siinä mielessä matalampi arvostus on osin perusteltu.

Yrityskauppoihin liittyy aina useita riskejä, etenkin uusissa markkinoissa toteutettuihin yritysostoihin. Yrityskaupan riskejä pienentää kuitenkin Digian pitkä historia useista yritysostoista (15 kpl nykyisen johdon alaisuudessa). Lisäksi integraatio-osaamisessa asiakaspito on selvästi esimerkiksi ohjelmistokehitystä parempi, mikä laskee yleisesti riskitasoa. Ostokohteen perustajat (3 kpl) ja siten avainhenkilöt ovat sidottu suhteellisen merkittävällä lisäkauppahintaosuudella ainakin 2 vuodeksi yhtiöön. Mielenkiintoista lisäkauppahinnan ehdoissa oli, että se on sidottu liikevaihdon ja tuloskehityksen lisäksi myös siihen, että Savangard ottaa käyttöön Digian käyttämiä integraatiotyökaluja. Näin yritysten integroiminen alkaa jo lisäkauppahintavaiheen aikana.

Yritysoston myötä ennusteet nousivat vuositasolla ~6%

Yritysoston jälkeen arvioimme liikevaihdon kasvavan 6 % (orgaanisesti 2 %) ja EBITAn 6 % vuonna 2025. Vuosina 2026-2027 ennustamme liikevaihdon kasvavan orgaanisesti 4 % vuosittain ja kannattavuuden nousevan reiluun 11 %:iin. Kannattavuusparannusta ajaa laskutusasteiden nousu sekä parempi asiakashintojen ja palkkainflaation yhtälö.

Arvostuskuva on kokonaisuutena hyvin houkutteleva

Digia on vankistanut profiilinsa tuloskasvuyhtiöksi, mikä tukee osakkeen arvostusta. Yritysoston myötä vuoden 2026 kertoimet antavat hieman paremman kuvan uudesta kokonaisuudesta. 2025 on kuitenkin edelleen myös hyvä, vaikkakin varovaisempi tarkistuspiste. Digian vuosien 2025-26e EV/EBIT-kertoimet ovat 8x ja 7x ja oikaistut P/E-luvut ovat 10x ja 9x. Näemme arvostustason absoluuttisesti hyvin maltillisena, kun huomioidaan tasainen tuloskasvunäkymä. Vastaavat kertoimet ovat lähes 30 % alle suomalaisten verrokkien, mikä on hyvin houkutteleva taso, varsinkin huomioiden iso jatkuvan liikevaihdon osuus ja tuloksen hyvä laatu. Kassavirtalaskelma indikoi 9,0 euron osakekohtaista arvoa, mikä kuvaa pidemmän aikavälin potentiaalia ja puoltaa myös vahvaa positiivista näkemystä osakkeesta.