Nostamme osakkeen tavoitehinnan 4,7 euroon (aik.4,0e) heijastellen ennustemuutoksia ja parempaa kasvunäkymää sekä toistamme lisää-suosituksen. Digital Workforcen Q2 oli odotuksia parempi, kun kasvu kiihtyi selvästi strategisesti tärkeiden jatkuvaveloitteisten palveluiden vetämänä. Lisäksi yhtiön kommentit myynnin ja kasvun kannalta olivat varovaisen positiiviset loppuvuodelle. Samalla yhtiö on kuitenkin investoinut odotettua enemmän kasvuun ja arvioimmekin lähikvartaalien olevan vielä varovaista tasapainottelua kasvun skaalautumisen sekä investointien välillä. Odotamme yhtiön kasvavan lähivuosina markkinaan nähden paremmin, mutta jäävän alle tavoite- ja historiallisten tasojen. Lisäksi odotamme kasvun skaalautuvan tulevina vuosina hyvin kannattavuuteen. Suhteessa yhtiön tuloskasvunäkymään osakkeen arvostuskuva (2024e EV/S 1,2x, osien summa 4,6 €) puoltaa edelleen positiivista näkemystä osakkeesta.  

Liikevaihdon kasvu voimistui selvästi ja oli yli odotuksemme Q2:lla

Digital Workforcen liikevaihto kasvoi 14 % 7,0 MEUR:oon ja oli yli 6,5 MEUR:n ennusteemme Q2:lla. Liiketoiminnoittain jatkuvaveloitteisten palveluiden liikevaihto kasvoi 16 % 4,3 MEUR:oon (ennuste 4,0 MEUR) ja asiantuntijapalvelut kasvoivat 11 % 2,6 MEUR:oon (ennuste 2,5 MEUR) Q2:lla. Näin molemmat liiketoimintasegmentit ylittivät ennusteemme. Kasvua veti ymmärryksemme mukaan edelleen toimialafokuksen mukaisesti terveydenhuolto Suomessa ja maantieteellisesti kasvumarkkinafokuksena oleva Pohjois-Amerikan markkina-alue.

Kasvu ei aivan skaalautunut odotetusti kannattavuuteen, koska yhtiö investoi odotettua enemmän

Digital Workforcen myyntikate oli 2,6 MEUR tai 38 % liikevaihdosta Q2:lla. Myyntikate-% parani näin selvästi vertailukauden 33 %:sta ja myös Q1’24:n 36 %:sta. Liiketoiminnan muut kulut ja kiinteät henkilöstökulut kuitenkin kasvoivat Q1’24:stä 0,5 MEUR. Yhtiö on rekrytoinut uusia korkeamman profiilin henkilöitä johtoryhmään, tehnyt palkankorotuksia ja lisäksi bonuspalkkioita on maksettu, joita ei ollut vertailukaudella. Tämä näkyy keskimäärin ~6 %:n palkkakulujen kasvuna Q2:lla (2023 -2%). Liiketoiminnan muut kulut kasvoivat useamman suuren myynti- ja markkinointitapahtuman vetämänä. Kannattavuutta tuki taas korkeampikatteisen jatkuvaveloitteisten palveluiden kasvu, viime vuoden lopulla lakkautetut Tanskan ja Norjan toimistot sekä hallinnon tehostustoimenpiteet.

Yhtiö toisti odotetusti ohjeistuksen ja odottaa liikevaihdon ja tuloksen kasvavan vuonna 2024

Digital Workforce kommentoi alkuvuoden onnistumisien sekä uusmyynnissä että nykyasiakkuuksissa antavan hyvät edellytykset jatkaa kannattavaa kasvua loppuvuonna. Yhtiö arvioi koko vuoden 2024 liikevaihdon olevan korkeampi ja oikaistun käyttökatteen olevan positiivinen ja paranevan vuoteen 2023 verrattuna. Hyvän jatkuvaveloitteisten palveluiden kasvun ja myynnin kommenttien pohjilta nostimme hieman liikevaihtoennusteita. Lisäksi tarkensimme hieman investointeja ja liikevaihdon rakenteen odotuksia, minkä myötä ensi vuoden tulosennuste nousi hieman. Ennustamme yhtiön liikevaihdon kasvavan 10 % ja käyttökatteen olevan 1,2 MEUR tai 5 % liikevaihdosta vuonna 2024 (2023 oik. EBITDA 0,2 MEUR). Arvioimme yhtiön kasvavan 35 MEUR:oon vuonna 2026 (12 % v/v kasvu) ja olevan selvästi alle tavoitetason (50 MEUR tai ~25 % v/v kasvu) osin haastavan markkinan pitelemänä. Ennustamme sen sijaan käyttökate-%:n nousevan tavoitetasolle 11 %:iin kannattavuusfokuksen ja jatkuvaveloitteisten palveluiden vetämänä vuoteen 2026 mennessä (tavoite yli 10 %).

Arvostuskuva on parantuneen kasvunäkymän myötä edelleen houkutteleva

Sijoitusprofiililtaan Digital Workforce on käänneyhtiö, joka on edelleen alkumetreillä, vaikka käänne eteni hyvin H1:llä, mikä on laskenut hieman riskitasoa. Lähivuosien ennusteidemme sekä yhtiölle hyväksymiemme arvostuskertoimien, osien summan, skenaario-analyysin sekä DCF:n pohjalta arvioimme Digital Workforcen osakkeen käyväksi arvon haarukaksi 3,8-5,2 euroa osake (aik. 3,2-4,7 €). Nykytilanteessa markkinan epävarmuuden ollessa edelleen koholla, yhtiön uuden strategian vielä alkumetreillä on haarukkamme matala, mikäli yhtiö etenee ennusteidemme mukaisesti seuraavat 3-5 vuotta.