Toistamme osakkeen lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 4,3 euroon (aik. 4,10) heijastellen parempaa kasvunäkymää. Digital Workforcen Q2 oli odotuksia parempi ja hyvä tason nosto heikon Q1:n jälkeen. Myynti sujui hyvin Q2:lla ja myyntiputki on edelleen hyvä, mikä antaa hyvät lähtökohdat loppuvuodelle. Päähuomio oli perjantaina kuitenkin yritysostossa, jolla yhtiö vahvisti merkittävästi kasvualustaa Isossa-Britanniassa. Odotamme yhtiön kasvavan lähivuosina orgaanisesti IT-palvelumarkkinaan nähden selvästi paremmin ja kasvun skaalautuvan kannattavuuteen. Osakkeen arvostuskuva (2026e EV/EBIT 11x, osien summa 4,6 €) on mielestämme houkutteleva.

Odotuksiamme hieman parempi Q2-raportti

Digital Workforcen liikevaihto kasvoi 2 % 7,1 MEUR:oon Q2:lla ja jäi hieman odotuksistamme. Arvokkaampi, jatkuvaveloitteisten palveluluiden liikevaihto jäi ennusteistamme, mutta oli kuitenkin edellisen neljänneksen tasolla. Myynnin osalta yhtiö voitti neljänneksellä useita hyviä sopimuksia. Lisäksi yhtiö kommentoi myyntihankkeiden määrän olevan edellisvuotta selvästi korkeammalla, mikä luonnollisesti on positiivista ja tukee kasvua. Käyttökate oli 0,4 MEUR, mikä oli yli 0,2 MEUR:n ennusteemme. Käyttökate-% oli siis 5,7 % ja parani selvästi edellisestä neljänneksestä (oik. -5 %) tehostamistoimenpiteiden ajamana.

Merkittävä kumppanin yritysosto Isosta-Britanniasta

Digital Workforce kertoi perjantaina ostavansa englantilaisen e18 Consulting Ltd:n. Kauppa on täydentävä ja strateginen yritysosto vahvistaa kannattavaa kansainvälistä kasvua terveydenhuollon toimialalla. Kauppa nostaa vuositasolla Digital Workforcen liikevaihtoa vajaa 20 % ja ensi vuoden käyttökatetta reilu 20 %. Kaupalla on näkemyksemme mukaan hyvät mahdollisuudet liikevaihtosynergioihin ja Digital Workforcen kapasiteetin laajempaan käyttöön. Näkemyksemme mukaan kaupan strukturointi on hyvä, kun se on tavallista voimakkaammin lisäkauppahintapainotteinen ja sidottu tulokseen. Digital Workforcen jatkuvaveloitteispainotteinen liiketoimintamalli myös vahvistaa asiakaspitoa ja vähentää asiakaspoistuman riskiä, kun lisäkauppahinnat on maksettu. Lisäksi integraatioriskiä vähentää ja synergiapotentiaalia parantaa se, että yhtiöt tuntevat toisensa jo entuudestaan. Kaupan arvostusta on tässä vaiheessa hieman haasteellista kommentoida tarkemmin, erityisesti kun emme tiedä lisäkauppahinnan maksun kriteereitä. Kokonaisuutena, kun huomioidaan alustavan kauppahinnan arvostus (EV/EBITDA 9x) ja hyvä asiakaspito, on kauppahinta näkemyksemme mukaan neutraali/matala.

Paremmat näkymät kasvulle orgaanisesti ja yritysoston luoman kasvualustan kautta

Digital Workforce arvioi liikevaihdon olevan korkeampi ja oikaistun käyttökatteen paranevan vuonna 2025 vertailukauteen verrattuna. Teimme orgaanisesti pieniä tarkennuksia ennusteisiin ja lisäsimme yritysoston ennusteisiimme. Ennustamme yhtiön liikevaihdon kasvavan yritysoston vetämänä 8 % ja 25 % vuosina 2025-26 (orgaanisesti Q4’25e 7 % sekä 2025-26 3 % ja 12 %). Samalla ajanjaksolla odotamme oikaistun liikevoiton kasvavan 1,5 ja edelleen 2,8 MEUR:oon, mikä vastaa 5 % ja 8 % liikevaihdosta (2024: 0,8 MEUR). Yhtiöllä on edellisiltä tilikausilta tappioita 14 MEUR, jonka takia yhtiö ei todennäköisesti joudu maksamaan veroja vielä moneen vuoteen.

Arvostuskuva on houkutteleva

Sijoitusprofiililtaan Digital Workforce on vielä käänneyhtiö, jonka kannattavan kasvun käänne eteni hyvin viime vuonna, mikä on laskenut osakkeen riskitasoa. Yritysoston myötä on perusteltua tarkastella ensisijaisesti ensi vuoden kertoimia, joka huomioi koko yritysoston vaikutuksen. Ensi vuoden vain osin skaalautuneilla kannattavuusennusteilla (EBITDA: 8 %) arvostuskuva (2026e EV/EBIT 11x, P/E 14x) on houkutteleva. Kasvun jatkuessa ja skaalautuessa kannattavuuden ovat vuoden 2027 kertoimet (EV/EBIT 7x, P/E 9x) jo hyvinkin houkuttelevat, mutta tähän on näkemyksemme mukaan vielä liian aikaista tukeutua. Arvostuskertoimien, vuosien 2024 ja 2026e osien summan 4,6 €  sekä DCF-laskelman (4,9 €) perusteella arvioimme osakkeen käyväksi arvohaarukaksi 3,9-4,9 € osakkeelta.