Toistamme osakkeen 3,3 euron tavoitehinnan ja osta-suosituksen. Digital Workforcen Q2 oli lukujen osalta linjassa ennusteisiimme. Lisäksi positiivista olivat kommentit uusmyynnin onnistumisista ja edelleen myyntiputkesta. Meidän epävarmuutemme liittyy lähinnä skaalautuvuuden kulmakertoimeen, sillä yhtiö investoi jatkuvasti myös kasvuun. Toisaalta investoinnit ovat kysyntänäkymä huomioiden pidemmällä aikavälillä todennäköisesti tuottavia. Muuten yhtiö on tarjonnut kaivattuja näyttöjä myynnistä ja kasvusta, mikä lisää luottamusta strategian purevuuteen. Osakkeen arvostuskuva (2027e EV/EBIT 12x, P/E 12x) on osin skaalautuneiden ennusteiden myötä houkutteleva.

Hyvä vire jatkui Q2:lla

Digital Workforcen liikevaihto kasvoi 31 % 7,8 MEUR:oon Q2:lla ja oli täysin linjassa ennusteemme kanssa. Kasvua veti e18-yritysosto. Arvioimme orgaanisen kasvun olleen 11 %, mikä on erittäin hyvä taso nykyisessä markkinassa. Yhtiö saavutti keväällä NPS-luvun 72, mikä on todella hyvä ja kuvastaa asiakkaiden olevan hyvin tyytyväisiä Digital Workforceen sekä vahvistaa luottamusta yhtiön kilpailukykyyn. Yhtiö kertoi myös uusien tilausten kehittyneen suotuisasti, erityisesti Q2:lla, ja ylittäneen yhtiön tavoitteet. Q2:n tulostaso oli kertaeristä oikaistuna linjassa ennusteidemme kanssa. Myyntikate oli 39 % ja Q1:n tasolla, mutta laski Q2’25:n 45 %:sta.

Kasvunäkymä on hyvä, mutta sen skaalautumisessa kannattavuuteen on epävarmuutta

Yhtiö on H1:llä investoinut suurten asiakassopimusten käynnistämiseen sekä joutunut käyttämään toivottua enemmän alihankintaa, mikä on ymmärtääksemme rajoittanut kasvun skaalautumista voimakkaammin kannattavuuteen. Strategian mukaisesti yhtiö jatkaa H2:lla edelleen uusien tekijöiden rekrytointeja, vähentäen alihankinnan tarvetta. Rekrytoinnit kohdistuvat terveydenhuollon liiketoiminnan kasvattamiseen Isossa-Britanniassa ja Yhdysvalloissa, sekä agenttipohjaisen tekoälyn liiketoiminnan tukemiseen kansainvälisesti. Yhtiön investoinnit rajoittavat kasvun skaalautumista kannattavuuteen, mutta mittakaavaan liittyy epävarmuutta.

Noussut kasvuohjeistus on linjassa ennusteidemme kanssa

Digital Workforce nosti ohjeistustaan ja odottaa nyt konsernin liikevaihdon kasvavan 27-37 % vuoteen 2025 verrattuna (aik. vähintään 15 %). Lisäksi yhtiö odottaa edelleen oikaistun käyttökatteen olevan 7–13 % liikevaihdosta. Q2-raportin myötä laskimme hieman kannattavuusodotuksia, sillä yhtiö investoinee edelleen suhteellisen vahvasti kasvuun, mikä rajoittaa toteutuvan kasvun skaalautumista kannattavuuteen. Ennustamme liikevaihdon kasvavan 31 % (orgaanisesti 11 %) 32 MEUR:oon ja oikaistun käyttökate-%:n olevan 8,5 % vuonna 2026 (aik. 9,4 %). Lähivuosina odotamme kasvun hieman hidastuvan ja skaalautuvan osin kannattavuuteen. Verrattaessa kannattavuutta IT-palvelusektoriin suosimme laskemaamme oikaistua EBIT-%:a, sillä se huomioi oikaisut ja liikearvopoistot, mutta ei aktivoitujen tuotekehityspanostusten poistoja (reilu 2 % lv:stä). Tätä mittaria tarkastellessa kannattavuusodotukset ovat edelleen suhteellisen maltilliset potentiaaliin nähden, kun samalla huomioidaan yhtiön tavoittelema myyntikate-% -taso ~45 % (johdettuna liiketoimintojen tavoitelluista kannattavuuksista).

Arvostuskuva on hyvin houkutteleva

Sijoitusprofiililtaan Digital Workforce on vielä osin käänneyhtiö ja vaatii seuraavaksi näyttöjä kasvun skaalautumisesta. Nyt hyvä H1:n orgaaninen kasvu (16 %), alkuvuoden hyvät sopimusvoitot, myyntiputki ja talouden paremmat näkymät tukevat kysynnän jatkumista hyvänä. Strateginen positiointi on poistanut myös tekoälyn luomaa disruptioriskiä, mistä sopimusvoitot ja hyvä kasvu ovat myös osoitus. Vuoden 2026 vain osin skaalautuneilla kannattavuusennusteilla (EBITDA: 8,5 %) arvostuskuva (2026e EV/EBIT 18x, P/E 17x) on houkutteleva. Koko yritysoston huomioivat vuoden 2027 vastaavat kertoimet ovat 12x ja hyvin houkuttelevat. Arvostuskertoimien, osien summan (3,6 €) ja DCF-laskelman (3,4 €) perusteella arvioimme osakkeen käyväksi arvohaarukaksi 3,1-3,6 € osakkeelta. Ylälaitaan tarvitaan kuitenkin myös jatkuvia näyttöjä tuloskäänteen orgaanisesta jatkumisesta, jossa keskeinen asia on kasvun skaalautuminen kannattavuuteen.