Toistamme osakkeen  lisää-suosituksen ja 4,7 euron tavoitehinnan. Digital Workforcen Q3 oli kokonaisuutena positiivinen. Liikevaihto kasvoi hyvin linjassa odotuksiimme, mutta ei aivan skaalautunut odotetusti kannattavuuteen, kun yhtiö kiihdytti investointejaan. Kasvu oli etenkin hyvää strategisesti tärkeissä jatkuvaveloitteisissa palveluissa. Lisäksi yhtiö kommentoi myynnin sujuneen hyvin Q3:lla ja myyntiputken edelleen olevan hyvä, mikä antaa luottamusta kasvun jatkumiselle. Odotamme yhtiön kasvavan lähivuosina IT-palvelumarkkinaan nähden selvästi paremmin ja sen skaalautuvan hyvin kannattavuuteen. Suhteessa yhtiön tuloskasvunäkymään osakkeen arvostuskuva (2025e EV/EBIT 12x ja osien summa 4,6 €, DCF 5,7 €) puoltaa positiivista näkemystä osakkeesta.  

Kasvu jatkui odotetusti hyvällä tasolla, mutta ei skaalautunut kannattavuuteen investointien takia

Digital Workforcen liikevaihto kasvoi Q3:lla täysin linjassa odotuksiimme 10 % 6,6 MEUR:oon. Liiketoiminnoittain tärkeämpi jatkuvaveloitteisten palveluiden liikevaihto kasvoi edelleen vahvasti (16 %) ja oli 4,4 MEUR, kun asiantuntijapalvelut laskivat 1 % 2,2 MEUR:oon Q3:lla. Käyttökate-% oli 2,7 %, mikä oli Q2:n tasolla, mutta alle 5 %:n ennusteemme. Vertailukauteen verrattuna (-1 %) kannattavuusparannusta tuki viime vuoden lopulla lakkautetut Tanskan ja Norjan toimistot, hallinnon tehostustoimenpiteet ja liikevaihdon kasvu. Kannattavuusparannusta rajoitti kiihdytetyt panostukset tekoälyyn pohjautuviin ratkaisuihin ja uudet rekrytoinnit.  

Painopistettä hieman takaisin kasvun suuntaan

Digital Workforce on nyt kaksi neljännestä kasvanut jo selvästi IT-palvelumarkkinaa nopeammin. Myynti on tuottanut tulosta alkuvuoden ja lisäksi yhtiö kommentoi myyntiputken edelleen olevan hyvä. Sosiaali- ja terveydenhuollon toimialalla yhtiö voitti Q3:lla tärkeitä uusia asiakkuuksia sekä onnistui sopimuslaajennuksissa erityisesti Suomessa ja Isossa-Britanniassa. Lisäksi henkilöstömäärä kasvoi useamman varovaisen neljänneksen jälkeen Q3:lla 7:llä 183:een. Näin yhtiö vaikuttaa jälleen investoivan sekä fokusoivan vahvemmin kasvuun, kun aikaisemmin fokus oli vahvasti kannattavuudessa. Yhtiö kuitenkin kommentoi tavoittelevansa kasvun jatkossa olevan kannattavaa.

Odotamme liikevaihdon kasvun jatkuvan hyvänä ja skaalautuvan kannattavuuteen lähivuosina

Yhtiö toisti odotetusti ohjeistuksen ja arvioi koko vuoden 2024 liikevaihdon olevan korkeampi ja oikaistun käyttökatteen olevan positiivinen ja paranevan vuoteen 2023 verrattuna. Kokonaisuutena hyvin linjassa olleen raportin myötä teimme vain pieniä absoluuttisia muutoksia kulupohjaan kasvuinvestointien myötä. Ennustamme yhtiön liikevaihdon kasvavan 10 % ja käyttökatteen olevan 1,0 MEUR tai 4 % liikevaihdosta vuonna 2024 (2023 oik. EBITDA 0,2 MEUR). Arvioimme yhtiön kasvavan 36 MEUR:oon vuonna 2026 (13 % v/v kasvu) ja olevan alle tavoitetason (50 MEUR tai ~25 % v/v kasvu) osin haastavan markkinan pitelemänä. Ennustamme sen sijaan käyttökate-%:n nousevan tavoitetasolle 12 %:iin jatkuvaveloitteisten palveluiden skaalautumisen vetämänä vuonna 2026 (tavoite yli 10 %). Lisäksi odotamme yhtiön kiihdyttävän kasvua yritysostoin. Pidämme yhtiötä myös mahdollisena yritysoston kohteena.

Arvostuskuva on parantuneen kasvunäkymän myötä edelleen houkutteleva

Sijoitusprofiililtaan Digital Workforce on vielä käänneyhtiö, jonka kannattavan kasvun käänne on edennyt hyvin tänä vuonna, mikä on laskenut hieman osakkeen riskitasoa. Lähivuosien ennusteidemme sekä yhtiölle hyväksymiemme arvostuskertoimien (2025e EV/EBIT 12x, EV/L 0,9x), osien summan (4,6 €) , skenaario-analyysin sekä DCF:n pohjalta (5,7 €) arvioimme Digital Workforcen osakkeen käyväksi arvon haarukaksi 4,2-5,7 euroa osake (aik. 3,8-5,2 €).