Toistamme osakkeen lisää-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 3,7 euroon (aik. 4,30 €) heijastellen laskeneita ennusteita. Digital Workforcen Q3 oli odotuksiamme hieman pehmeämpi. Tuloskäänne on tänä vuonna saanut hieman kuoppia matkaan ja edennyt odotuksiamme hitaammin. Odotamme kuitenkin yhtiön kasvavan lähivuosina orgaanisesti IT-palvelumarkkinaan nähden paremmin ja kasvun skaalautuvan kannattavuuteen. Osakkeen arvostuskuva (2026e EV/EBIT 11x, osien summa 4,6 €) on mielestämme houkutteleva.

Kasvu jäi pettymykseksi, mutta taustalla ei erityistä dramatiikkaa

Digital Workforcen liikevaihto oli vertailukauden tasolla 6,6 MEUR:ssa Q3:lla ja jäi hieman ennusteestamme. Kasvu on arviomme mukaan koko IT-palvelusektoria (Q2 -4 %) jonkin verran parempaa, mutta viime vuotta ja ison kuvan potentiaalia hitaampaa. Lasku tuli ”arvokkaammista” jatkuvista palveluista, kun ne laskivat 3 % vastoin ennustamaamme 5 %:n kasvua. Pettymystä loiventaa jossain määrin se, että yhtiö kommentoi laskun taustalla olleen vähemmän strategisten lisenssien myynnin lasku sekä normaali kausivaihtelu.

Kannattavuus parani vertailukaudesta, mutta jäi ennusteista

Q3:n käyttökate oikaistuna kertaluontoisista kuluista oli melko lähellä (0,44 MEUR tai 6,7 %) ennustettamme. Yhtiö ei kuitenkaan eritellyt mistä nämä oikaisuerät koostuivat, mutta arviomme mukaan noin 0,1 MEUR liittyi e18-yritysostoon, jonka oikaisemme tuloksesta. Kannattavuusparannusta ajoivat useat kustannussäästötoimenpiteet sekä liiketoiminnan painottuminen paremmin skaalautuvaan liiketoimintaan. Yhtiölle keskeinen myyntikate-% nousi lähes odotustemme mukaisesti 37 %:iin (Q3’24: 33 %) liikevaihdosta, mikä on hyvä taso huomioiden, että jatkuvat palvelut laskivat jonkin verran. Tämä luo edellytykset tulevaisuuden kannattavuusparannukselle.

Ohjeistus pysyi ennallaan, vaikka alkuvuoden osalta ollaan takamatkalla

Digital Workforce piti ohjeistuksensa ennallaan ja arvioi liikevaihdon olevan korkeampi sekä oikaistun käyttökatteen paranevan vuonna 2025 vertailukauteen verrattuna. Ensimmäisen yhdeksän kuukauden osalta yhtiö on ohjeistukseen nähden takamatkalla hieman liikevaihdon osalta (-0,5 %) ja selvemmin oikaistun käyttökatteen osalta (-0,2 MEUR tai -27 %). Arvioimme Q4:n olevan kuitenkin selvästi viime vuotta parempi, minkä myötä yhtiö näyttää saavuttavan ohjeistuksensa. Kehityksen paranemista tukee yhtiön kommenttien perusteella hyvä tilauskanta ja myyntiputki, mutta erityisesti myös e18-yritysosto. Laskimme liikevaihtoennusteita lähivuosille hieman odotettua hitaamman hankkeiden käynnistymisen ja jatkuvan liikevaihdon laskun ajamana. Nostimme samalla kannattavuusodotuksia paremmin liikevaihtorakenteen ajamana. Ennustamme yhtiön liikevaihdon kasvavan 6 % ja oikaistun käyttökatteen kasvavan 1,5 MEUR:oon vuonna 2025 (2024 oik. käyttökate: 1,0 MEUR).

Arvostuskuva on houkutteleva

Sijoitusprofiililtaan Digital Workforce on vielä käänneyhtiö, jonka kannattavan kasvun käänne eteni hyvin viime vuonna. Tänä vuonna tekeminen on ollut ailahtelevampaa ja vielä on selvästi todistettavaa kannattavasta kasvusta. Yritysoston myötä on perusteltua tarkastella ensisijaisesti ensi vuoden kertoimia, jotka huomioivat koko yritysoston vaikutuksen. Ensi vuoden vain osin skaalautuneilla kannattavuusennusteilla (EBITDA: 8 %) arvostuskuva (2026e EV/EBIT 11x, P/E 13x) on houkutteleva. Kasvun jatkuessa ja skaalautuessa kannattavuuteen ovat vuoden 2027 kertoimet (EV/EBIT 6x, P/E 9x) jo hyvinkin houkuttelevat, mutta tähän on näkemyksemme mukaan edelleen liian aikaista tukeutua, kun huomioidaan vahvat tuloskasvuennusteet. Arvostuskertoimien, osien summan 4,4 € sekä DCF-laskelman (4,5 €) perusteella arvioimme osakkeen käyväksi arvohaarukaksi 3,5-4,6 € osakkeelta. Ylälaitaan tarvitaan kuitenkin selvästi parempaa näkymää ja toteutusta.