Toistamme osakkeen 3,3 euron tavoitehinnan ja osta-suosituksen. Digital Workforcen liikevaihto kasvoi vahvasti, myös orgaanisesti Q3:lla. Kasvu ei kuitenkaan skaalautunut odotetusti, kun yhtiö jatkoi investointeja. Yhtiöllä alkaa uusi strategiakausi ensi vuonna, ja odotamme vain pienempiä tarkennuksia painopistealueisiin. Lisäksi odotamme yhtiön taloudellisten tavoitteiden heijastelevan kasvun painottumista alkuun ja sen skaalautumista vahvemmin kannattavuuteen vasta kauden loppupuolella. Osakkeen arvostuskuva (2027e EV/EBIT 10x, P/E 10x) on osin skaalautuneiden ennusteiden ja mielenkiintoisen tarinan myötä hyvinkin houkutteleva.

Vahva kasvu jatkui, mutta investoinnit painoivat kannattavuutta

Digital Workforcen liikevaihto kasvoi erittäin vahvasti (44 %) 7,9 MEUR:oon, mikä ylitti 7,5 MEUR:n ennusteemme. Kasvua ajoi erityisesti yhtiölle strategisesti tärkeä jatkuvaveloitteisten palveluiden liiketoiminta (59 %). Orgaaninen kasvu oli vahvaa (10 %), mikä on hyvinkin positiivista. Voimakas kasvu ei skaalautunut odotetusti, kun oikaistu käyttökate oli 7 % ja vertailukauden tasolla. Kannattavuutta rasittivat voimakkaat panostukset kasvuun. Yhtiö kertoi muun muassa kaksinkertaistaneensa Ison-Britannian kaupallisen tiiminsä NHS-laajentumisen tueksi.

Uusi strategiakausi alkaa ensi vuonna

Digital Workforce on aikaisemmin 2020-luvulla muokannut ja tarkentanut strategiaansa suhteellisen selvästi. Nykyään yhtiön strategia on tarjooman ja maantieteellisten alueiden osalta huomattavasti fokusoituneempi ja tuottaa tällä hetkellä hyvää orgaanista kasvua. Näin emme odota strategiassa suurempia muutoksia, vaan korkeintaan tarkennuksia painopistealueissa. Odotamme yhtiön viimeisen vuoden aikana tehtyjen yritysostojen vahvuuksien ja painopisteiden näkyvän selkeämmin strategiassa. Kiinnostavaa on myös nähdä yhtiön uudet taloudelliset tavoitteet (vaikka yhtiö ei olekaan historiassa yltänyt aiempiin tavoitteisiinsa), koska yhtiö on mielenkiintoisessa kasvuvaiheessa. Arviomme mukaan yhtiön taloudelliset tavoitteet heijastelevat kasvua uuden strategiakauden alkuvaiheessa ja skaalautuvuutta paremmin sen loppupuolella.

Odotamme kasvun skaalautuvan hieman ensi vuonna ja vahvemmin tulevina vuosina

Digital Workforce ohjeistaa 2026 liikevaihdon kasvavan 27–37 % vuoteen 2025 verrattuna. Lisäksi yhtiö odottaa oikaistun käyttökatteen olevan 7–13 % liikevaihdosta. Q3-raportin myötä laskimme hieman kuluvan vuoden kannattavuusodotuksia, sillä yhtiö investoi vahvasti kasvuun. Nostimme samalla hieman lähivuosien ennusteita hyvän kasvunäkymän ajamana. Ennustamme liikevaihdon kasvavan 33 % (orgaanisesti 12 %) 32 MEUR:oon ja oikaistun käyttökate-%:n olevan 7,3 % investointien rajoittamana vuonna 2026. Lähivuosina odotamme kasvun hieman hidastuvan ja skaalautuvan osin kannattavuuteen. Verrattaessa kannattavuutta IT-palvelusektoriin suosimme laskemaamme oikaistua EBIT-%:a, sillä se oikaisee liikearvopoistot, mutta ei aktivoitujen tuotekehityspanostusten poistoja (reilu 2 % lv:stä). Tätä mittaria tarkastellessa meidän kannattavuusodotukset ovat edelleen suhteellisen maltilliset potentiaaliin nähden ja erityisesti yhtiön tavoitteisiin nähden (EBITDA >15 % 2026 mennessä).

Tarina on mielenkiintoinen ja arvostuskuva hyvin houkutteleva

Sijoitusprofiililtaan Digital Workforce on vielä osin käänneyhtiö. Tarina vaatii seuraavaksi näyttöjä kasvun skaalautumisesta, mikä purkaisi arviomme mukaan samalla aliarvostuksen. Kuluvan vuoden hyvä orgaaninen kasvu (~14 %), hyvät sopimusvoitot, myyntiputki ja talouden paremmat näkymät tukevat kysynnän jatkumista hyvänä. Näkemyksemme mukaan strateginen fokus ja sen syvyys on poistanut myös tekoälyn luomaa disruptioriskiä, mistä sopimusvoitot ja hyvä kasvu ovat myös osoitus. Vuoden 2027, koko yritysoston sisältävillä sekä osin skaalautuneilla, kannattavuusennusteilla (EBITDA: 10 %) arvostuskuva (2027e EV/EBIT 10x, P/E 10x) on hyvinkin houkutteleva. Arvostuskertoimien, osien summan (3,7 €) ja DCF-laskelman (3,5 €) perusteella arvioimme osakkeen käyväksi arvohaarukaksi 3,2–3,7 €. Ylälaitaan tarvitaan kuitenkin myös jatkuvia näyttöjä tuloskäänteen orgaanisesta jatkumisesta, jossa keskeinen asia on kasvun skaalautuminen kannattavuuteen.