Duell: Huippusesongin myynti jäi selvästi odotuksista

Duell laski eilen kuluvan tilikauden näkymiään, minkä myötä yhtiön kausiluonteisesti tärkeä tilikauden jälkipuoliskon kehitys jää odotuksiamme heikommaksi. Tämän myötä laskimme myös lähivuosien tulosennusteitamme. Vaisu operatiivinen kehitys hidastaa Duellin kohollaan olevan velkamäärän lyhentämistä, mikä puolestaan kohottaa taseriskiä ja vähentää liikkumavaraa liiketoiminnan kehittämisen suhteen. Yhtiö julkaisee torstaina Q3-raporttinsa, josta odotamme lisätietoja tulosvaroituksen taustatekijöistä sekä taseasemasta. Ennustemuutoksien ja riskitason nousun myötä laskemme tavoitehintamme 5,5 euroon, ja laskemme suosituksemme Lisää-tasolle. Raju kurssilasku kompensoi ennustelaskuja sekä riskitason nousua, minkä myötä tuottoriski-suhde kääntyy vielä kiinnostavaksi.

Negatiivinen tulosvaroitus huonon Q3:n takia

Duell antoi eilen negatiivisen tulosvaroituksen, jossa yhtiö laski kuluvan tilikautensa ohjeistusta. Uudessa ohjeistuksessa yhtiö arvioi orgaanisen valuuttakurssikorjatun liikevaihdon olevan samalla tasolla tai alhaisempi kuin edellisenä vuonna ja oikaistun EBITA:n jäävän viime vuoden tasosta, kun aiemmin yhtiö odotti liikevaihdon kasvavan tai olevan edellisvuoden tasolla sekä EBITAn kasvavan. Odotettua vaisumman kehityksen taustalla on yhtiön mukaan laskenut kuluttajaluottamus sekä ennakko-odotuksia heikompi tilikauden kolmas neljännes, joka on Duellille kausiluonteisesti vuoden tärkein. Yhtiön odottaman EBITA:n heikkenemisen mittakaava on osakkeen kannalta avainajuri, johon sanallinen ohjeistusmuoto jättää paljon tulkinnanvaraa. Tulevana torstaina julkaistavan Q3-tuloksen myötä näkyvyys koko vuoden liikevoittoon ja kannattavuuteen paranevat selvästi, sillä tyypillisesti Q3:lla muodostuu noin puolet koko tilikauden EBITA:sta. Tulosvaroitus tuli meille yllätyksenä, sillä odotimme liiketoimintaympäristön olevan lievästi paranemassa hyvin heikoista viime vuosista. Samalla Duell poisti keskipitkän aikavälin taloudelliset tavoitteet, joissa yhtiö tavoitteli 200–300 MEUR:n liikevaihtoa ja 13 %:n EBITA-liikevoittoa 3–5 vuodessa. Duellin keskipitkän aikavälin tavoitteet olivat selvästi keskipitkän aikavälin ennusteitamme korkeammalla, minkä myötä tavoitteiden poistaminen oli odotuksiemme mukaista.

Velkavipu vääntää väärään suuntaan

Negatiivisen tulosvaroituksen myötä laskimme selvästi H2’25:n ennusteita ja odotamme nyt liikevaihdon laskevan 4 % ja EBITA-%:n asettuvan 5,8 %:iin (H2’24: 6,6 %). Lisäksi laskimme vuosien 2025–2026 liikevaihdon ja kannattavuuden ennusteitamme odotuksiamme heikomman liikevaihdon kehityksen myötä. Ennustamme nyt vuosille 2026–2028 2–3 %:n liikevaihdon kasvua sekä 5–6 %:n EBITA-%, mikä on yhtiön historiassa saavuttaman tason alapuolella (2019–2024 keskiarvo 6,3 %). Odotuksia vaisumman kehityksen myötä huomio kiinnittyy Duellin taseasemaan, joka oli edeltävän Q2-raportin yhteydessä käsityksemme mukaan kovenanttitasojen ylälaidalla (nettovelka/käyttökate 4x). Laskeneiden ennusteidemme mukaisella uralla velkaantuneisuus pysyy kovenanttien sisällä. Ennusteitamme heikommassa skenaariossa velkarahoittajat saattaisivat vaatia taseaseman vahvistamista omalla pääomalla, mikä olisi omistajien kannalta epäedullinen vaihtoehto.

Kurssiliikkeitä odotettavissa vielä tällä viikolla

Ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut tilikausille 2025 ja 2026 ovat 9x ja 7x. Jo kuluvan tilikauden kerroin on hyväksymiemme tasojen alapuolella. Emme pidä tätä vääryytenä nykytilanteessa, jossa kuluvan tilikauden ennuste- sekä taseriski ovat kohonneet. Odotamme nykytiedoilla yhtiön selviävän ilman osakeantia, minkä lisäksi jo lieväkin tuloskasvu lähivuosia kääntää tuotto-odotuksen kiinnostavaksi. Riskitaso pysyy kuitenkin korkeana, ja torstain tulospäivä tuo vastauksen riskitason kannalta tärkeisiin kysymyksiin. Siten voimakkaat kurssireaktiot ovat todennäköisiä myös lähitulevaisuudessa.