Duell: Käännettä Ranskassa haetaan uudella johtajalla

Duell tiedotti eilen Magnus Miemoisin jättävän tehtävänsä yhtiön toimitusjohtajana. Tiedote ei avannut irtisanomisen taustoja, mutta pidämme todennäköisenä Duellin vaisun suoritustason johtaneen toimitusjohtajan irtisanomiseen. Tämä puolestaan nostaa ennustettamme heikomman kehityksen sekä tulosvaroituksen todennäköisyyttä, mitä heijastellen laskimme lähivuosien ennusteitamme. Odotamme Duellin joutuvan myös turvautumaan lisärahoitukseen, mikä laimentaisi nykyomistajien omistusosuutta. Tämä huomioiden arvostus vaikuttaa neutraalilta, ja lyhyen aikavälin positiiviset kurssiajurit ovat vähissä. Tämän kokonaiskuvan myötä laskemme Duellin tavoitehintamme 2,80 euroon (aik. 3,20 €) ja suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää).

Toimitusjohtaja vaihtoon

Duell tiedotti eilen, että yhtiön toimitusjohtaja Magnus Miemois jättää tehtävänsä. Miemois aloitti Duellin operatiivisena johtajana tilikauden 2024 alussa, minkä aikana hän siirtyi yhtiön toimitusjohtajaksi. Tilikaudella 2024 yhtiö saavutti selvän tuloskäänteen, kun taas tilikaudella 2025 oikaistu EBITA laski 20 % Ranskan liiketoiminnan vaikeuksien sekä kireän kilpailutilanteen saattelemana. Väliaikaiseksi toimitusjohtajaksi nimitetty Tomi Virtanen on tiedotteen mukaan toiminut aiemmin Duellin toimitusketjun johtajana, mutta käsityksemme mukaan Virtanen on liittynyt Duelliin hiljattain. Väliaikainen toimitusjohtaja ottaa ohjat haastavassa tilanteessa, sillä Duellin Ranskan liiketoiminnalla on ollut kannattavuushaasteita, mikä on kiristänyt yhtiön taseasemaa. Uuden toimitusjohtajan rekrytointiprosessi on käynnistetty välittömästi, ja arvioimme uuden toimitusjohtajan tärkeimmäksi tehtäväksi Duellin Ranskan liiketoimintojen kannattavuuden vakauttamisen.

Osakeannin todennäköisyys on mielestämme korkea

Vähäsanainen tiedote ei avannut toimitusjohtajavaihdoksen taustoja, mutta pidämme todennäköisenä, että Miemois on irtisanottu yhtiön vaisun suoritustason vuoksi. Tämä myös nostaa arviomme mukaan lähikvartaaleilla negatiivisempien skenaarioiden todennäköisyyttä, sekä puoltaa odotusta aiempaa ennustettamme vaisummasta tuloskehityksestä. Siten laskimme lähivuosien oikaistun EBITA:n ennusteitamme liikevaihtovetoisesti. Odotuksiamme kehnompi tuloskehitys puolestaan tekee lisärahoituksen nostamisesta mielestämme todennäköistä. Strategisen suunnan tarkistus on toimitusjohtajan vaihdoksen yhteydessä myös mahdollista, mikä voisi vaatia vahvempaa tasetta.

Osake hinnoittelee kallista rahoitusratkaisua

Ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut tilikausille 2026 ja 2027 ovat 12x ja 6,5x. DCF-mallimme arvo on 3,1 eurossa, mikä on kurssin yläpuolella. Mittareiden näennäisesti matalaan arvostukseen ei mielestämme voi täydellä painolla nojata, sillä pidämme suunnattuun osakeantiin tai muuhun oman pääoman ehtoiseen rahoitukseen turvautumista toimitusjohtajavaihdoksen myötä todennäköisenä. Ennusteemme ei osakeantia sisällä rahoituksen muotoon, kokoon ja ajoitukseen liittyvän epävarmuuden vuoksi. Matalan markkina-arvon myötä esimerkiksi 5 MEUR:n suunnatun toteuttaminen toisi osakemäärään vajaan 40 %:n kasvun (noin 27 %:n diluutio omistusosuudessa nykyomistajille). Tässä skenaariossa ennusteidemme mukaiset P/E-luvut olisivat 15x ja 8x ja DCF-mallimme mukainen arvo olisi vajaassa 3 eurossa/osake riippuen velkaantuneisuuden laskun myötä madaltuvan tuottovaateen tasosta. EV-pohjaisiin kertoimiin osakeannilla ei olisi vaikutusta. Tilikauden aikana vaihtelevan nettovelan keskiarvolla lasketut oik. EV/EBITA kertoimet ovat 8x ja 7x. Lyhyen aikavälin arvostus ei tarjoa mielestämme riittävää nousuvaraa nousseet rahoitus- sekä tulosvaroitusriskit huomioiden.