Duell: Kuluttajien kurimus helpottamassa

Kuluttajien harkinnanvaraisen kulutuksen supistuminen on painanut Duellin kohdemarkkinoiden selvään laskuun viime vuosina. Odotamme markkinan elpyvän hitaasti ja Duellin yltävän lievään kasvuun tilikaudella 2025. Laskimme hieman tulosennusteitamme tarkasteltuamme kustannusrakenteen ennusteitamme, kun taas liikevaihdon kasvun ennusteemme ovat ennallaan. Matala arvostus pitää riski/tuotto-suhteen mielestämme hyvänä tulostasoon liittyvästä epävarmuudesta huolimatta. Toistamme Lisää-suosituksemme ja tarkistamme tavoitehintamme 9 euroon (aik. 10,0 euroa).

Kasvua näkyy horisontissa, vaikka nyt on synkkää

Duellin lokakuussa julkistaman Q4-raportin jälkeen makrotalouden uutisvirta yhtiön kohdemarkkinoiden kannalta on kehittynyt vaisusti. Euroopan talouden yllätysindeksit valahtivat negatiivisiksi Duellille tärkeiden markkina-alueiden Saksan ja Ranskan viitoittamina. Päämarkkinoiden ennustetut talouden kasvuprosentit vuodelle 2025 asettuvat reaalisesti 1–2 %:n tuntumaan, ja nimellisen kasvun odotetaan asettuvan 3–4 %:iin. Lähivuosien ennusteidemme kannalta talousympäristössä ei ole tapahtunut kuitenkaan käänteentekevää muutosta, sillä ennustetun korkotason laskun jatkumisen odotamme heijastuvan palautumista jatkavaan kuluttajaluottamukseen sekä harkinnanvaraisen kulutuksen kasvamiseen matalalta tasolta.

Duellin kohdemarkkinoilla konkreettisia käänteen merkkejä ei toistaiseksi ole ollut nähtävillä ja kehitys on ollut alavireistä. Euroopan moottoriurheilun varuste- ja varaosakaupan osalta kuluttajarajapinnassa operoivan Pierce Groupin Q3-raportissa (julkaistu 15.11.), lähiaikojen näkymien kommentointi oli niukkasanaista ja liikevaihto polki vaisun vertailukauden tasolla. Varastotasoja Pierce suunnitteli kasvattavansa, mikä on tervetullut muutos jälleenmyyjien varastotasojen alentamistrendiin. Tärkeä kesäsesonki on kuitenkin vielä kaukana, minkä myötä on luonnollista, että yhtiöillä on heikko näkyvyys vuoden 2025 kysynnän kehitykseen.

Ennusteissa tehokkuuden ajama tuloskasvu tilikaudelle 2025

Tarkistimme lähivuosien kustannusrakenteen ennusteitamme mikä johti käyttökatteen tasolla 1–2 %:n ennustelaskuihin, minkä lisäksi tarkastimme tilikausien 2026 ja 2027 poistojen ennusteita. Odotamme Duellin liikevaihdon kasvavan tilikaudella 2025 4 % 130 MEUR:oon (valuuttakurssineutraali orgaaninen liikevaihdon kasvu 2023: -15,6 % ja 2024: 0,3 %). Kasvun ajurina toimivat kohdemarkkinoiden 1–2 %:n reaalisen talouskasvun tuki sekä laskevien viitekorkojen tukema kuluttajakysyntä. Oikaistun EBITA-%:n odotamme jäävän Duellin pidemmän ajan kannattavuustason alapuolelle, mutta vahvistuvan edellisestä tilikaudesta 5,6 %:iin yhtiön tehostustoimien sekä liiketoimintaympäristön vakaantumisen mahdollistavien lievien tehokkuushyötyjen myötä (esim. toimitusketjuhäiriöiden väheneminen). Lyhyen aikavälin ennusteriskit liittyvät eurooppalaisen kuluttajan harkinnanvaraisen kulutukseen kehitykseen.

Riski/tuotto-suhde perustelee lisäostot

Ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut tilikausille 2025 ja 2026 ovat 9x ja 8x, kun taas taserakenteen huomioivat EV/EBITA-kertoimet ovat 8x ja 7x. Kuluvan vuoden kertoimet ovat hyväksymämme arvostushaarukan alarajalla, kun taas tilikauden 2026 kertoimet ovat absoluuttisesti matalat. Näkemyksessämme pienemmällä huomiolla olevat kassavirtamalli sekä verrokkien arvostus tukevat kuvaa houkuttelevasta arvostuksesta. Matalan arvostuksen myötä tuotto-odotus kääntyy arviomme mukaan houkuttelevaksi, mutta Duellin nykyrakenteen kannattavuuspotentiaaliin sekä kireään arvoketjuasemaan liittyvät epävarmuudet pidättävät meidät ottamasta vahvempaa positiivista näkemystä osakkeesta.