Duell laaja raportti: Koneessa on vielä suurempia vaihteita

Duell tavoittelee asemaa Euroopan moottoriurheilun varaosa- ja varustemarkkinoiden johtavien tukkureiden joukossa. Uusi johtoryhmä keskittyy lyhyellä aikavälillä kannattavuuden parantamiseen, mikä vahvistaa yhtiön rahoitusasemaa ja mahdollistaa siten tavoitellun kasvun. Kasvuhakuiseen strategiaan liittyy riskejä, mutta tuloskasvunäkymään nähden alhainen arvostus kääntää riski/ tuotto-suhteen erinomaiseksi. Siten toistamme Osta-suosituksemme ja 9 euron tavoitehintamme.

Jakelija moottoriurheilun jälkimarkkinoilla

Duell toimii moottoriurheilun jälkimarkkinoilla varaosien ja henkilökohtaisten varusteiden jakelijana. Sen tuoteryhmiin lukeutuvat moottoripyörä-, ATV-maastoajoneuvo- (all terrain vehicle), moottorikelkka-, polkupyörä-, veneily- ja puutarhapienkonetuotteita, joista muodostuu noin 500 brändin portfolio. Yhtiön houkuttelevuus kumppanina jälleenmyyjien suuntaan on seurausta kattavasta brändi- ja tuoteportfoliosta, jota se pystyy jakelemaan lyhyellä toimitusajalla. Tämän ansiosta yhtiö on onnistunut rakentamaan yli 8 500 jälleenmyyjän verkoston, jonka laajuus tekee siitä houkuttelevan kumppanin brändiyhtiöille. Duellilla on pitkän historiansa myötä vankka asema ja korkea markkinaosuus Pohjoismaissa, mutta muualle Eurooppaan painottuvan kasvustrategian myötä muut Euroopan maat tuovat jo noin 50 % liikevaihdosta.

Kannattavuuskäänne saavutettiin tilikaudella 2024

Duell on muuntautunut 2020-luvulla Pohjoismaisesta tukkurista laajemmin Eurooppalaiseksi toimijaksi. Duell tavoittelee asemaa alan johtavien Eurooppalaisten tukkurien joukossa, jolloin yhtiö pääsisi nauttimaan laajemmin tukkukauppa-liiketoiminnalle ominaisten skaalahyötyjen eduista. Lyhyemmällä aikajänteellä odotamme lähivuosien Euroopan kasvuponnistelujen heijastuvan negatiivisesti kannattavuuteen, mikä näkyy odotuksissamme tilikausia 2019-2022 (oik. EBIT-% ~9 %) matalampina kannattavuusennusteina. Kannattavuuden ylläpitäminen on kuitenkin myös kasvutavoitteiden saavuttamisessa tärkeää, sillä tulorahoitus on avainasemassa tavoitellun kasvun rahoittamisen näkökulmasta.

Tilikaudella 2024 Duell saavutti kannattavuuskäänteen tehostustoimien sekä Keski-Euroopan markkinan ripeän orgaanisen kasvun tuella, minkä lisäksi velkaisuutta laskettiin kestävälle tasolle osakeannilla. Lyhyellä aikavälillä odotamme yhtiön käyttävän liiketoiminnan rahavirtansa edelleen velkarahoituksen vähentämiseen, minkä takia pidämme kuluvan tilikauden aikana yritysostoja epätodennäköisenä. Tilikauden 2025 talvisesongin sääolosuhteet jäivät selvästi odotuksiamme heikommiksi, minkä myötä odotamme talvisesongin liikevaihdon ja kannattavuuden jäävän edellisen tilikauden luvuista. Laskimme tämän vuoksi kuluvan tilikauden ennusteitamme etenkin talvikauden päättävää Q2:ta koskien.

Arvostus on poljettu pohjamutiin

Ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut tilikausille 2025 ja 2026 ovat 8x ja 7x, kun taas vastaavat EV/EBITA-kertoimet ovat 7,3x ja 6,4x. Tulospohjaiset kertoimet ovat mielestämme tilikaudelle 2025 halvat, kun taas vuoden 2026 osalta arvostuskertoimet ovat jo selvästi alelaarissa. DCF-mallimme viitoittama osakekohtainen arvo on tavoitehintamme tasolla 9 eurossa. Matalan arvostuksen takia osakekurssin selvempi lasku vaatisi taakseen mielestämme tulostason heikentymisen. Kokonaisuutena lähivuosien positiivinen markkinannäkymä ja tehostustoimet tekevät negatiivisesta kannattavuuskehityksestä mielestämme epätodennäköistä. Toisaalta yhtiön suorittaessa ennusteidemme mukaisesti arvioimme tuotto-odotuksen selvästi tuottovaadettamme korkeammaksi. Näin ollen riski/tuotto-suhde on arviomme mukaan erinomainen.