Duellin tilikausi poikkeaa kalenterivuodesta: Q1 on 1.9.–30.11.

Duell julkistaa Q1’26 -raporttinsa ensi keskiviikkona (14.1.). Odotamme vertailukautta heikompaa suoritusta vaisun markkinan sekä Ranskan tytäryhtiön haasteiden vuoksi. Näiden tekijöiden myötä ennusteriskit kääntyvät negatiivisiksi, mikä yhdistettynä kireään taseasemaan nostaa osakkeen riskitason korkeaksi. Yhtiön onnistuessa välttämään hintavan lisärahoituksen, nousee tuotto-odotus nykyarvostuksella korkeaksi. Tämä ei kuitenkaan arviomme mukaan yllä kompensoimaan kohonnutta taseasemaan liittyvää riskiä, minkä myötä tarkistamme tavoitehintamme 3,5 euroon ja toistamme Vähennä-suosituksemme.

Vastassa ovat kohtuullisen hyvät vertailuluvut

Ennustamme Duellin Q1-liikevaihdon laskeneen vajaa 4 % vertailukaudesta 27,2 MEUR:oon. Liikevaihdon laskun taustalla on arviomme mukaan erityisesti Muun Euroopan markkina-alue, jossa ennustamme liikevaihdon supistuneen vertailukaudesta 7 %. Tätä selittää osaltaan yhden merkittävän brändin poistuminen valikoimasta Ranskassa Q4’25:n aikana. Odotamme Pohjoismaissa vakaampaa liikevaihdon kehitystä, vaikka markkinatilanne on arviomme mukaan ollut sielläkin haasteellinen viime vuosia vaisumman lumitilanteen sekä Suomen työsuhdepyöriä koskevan veromuutoksen vuoksi. Oik. EBITA:n odotamme jääneen selvästi kohtalaista vertailukautta matalammaksi 0 MEUR:oon, ja korkeiden rahoituskulujen odotamme painaneen raportoidun EPS:n selvästi pakkaselle -0,24 euroon.

Taseriskin selättäminen on avainasemassa

Ennustamme liikevaihdon laskevan kuluvalla tilikaudella 1 %:n. Edellä mainittuja negatiivisia kasvutekijöitä kompensoi arviomme mukaan kasvu Muussa Euroopassa (pl. Ranska) sekä lievä kasvu Pohjoismaissa (pl. pyöräkategoria), sillä vertailukauden luvut ovat arviomme mukaan vaisut. Kannattavuuden (oik. EBITA) odotamme vahvistuvan H2’26:lla, kun Ranskan liiketoiminnan korjaustoimenpiteet ovat edenneet, Suomessa tehdyt säästötoimenpiteet alkavat vaikuttaa, ja heikentynyt dollari tuo lievää tukea myyntikatteelle. Koko tilikauden oikaistun EBITA:n ennusteemme on 4,8 MEUR:ssa. Kuluvan tilikauden ennusteemme ovat siten linjassa yhtiön voimassa olevan ohjeistuksen kanssa. Emme odota yhtiön tekevän Q1’26-raportin yhteydessä muutoksia ohjeistukseensa, vaikka edellisellä kvartaalilla pintaantuneet Ranskan ongelmat pitävät mielestämme myös ohjeistukseen liittyvän riskin kohonneena. Lähivuosina odotamme yhtiön palaavan kasvuun vaisuista vertailukausista, vaikka markkinaympäristö säilynee haasteellisena. Vaikka ennusteemme ovat oikaistun EBITA:n tasolla alle yhtiön historiassa saavuttaman tason, odotamme yhtiön parantavan rahavirran tuottokykyä, jota ovat rasittaneet kertaluontoisiksi luokitellut kuluerät sekä käyttöpääoman sitoutuminen. Velkaantuneisuuden odotamme nousevan kipurajoille Q2’26:n päätteeksi, ja sijoitustarinan keskiössä on mielestämme velkakierteen katkaisu sekä kalliin välirahoitusratkaisun (hybridivelka/vaihtovelkakirja) välttäminen.

Korkea riskitaso painaa kupissa korkeaa tuottoa enemmän

Ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut tilikausille 2026 ja 2027 ovat 9x ja 6x. Ennustamillamme tilikausien keskimääräisillä nettovelan määrillä tilikausien 2026 ja 2027 oik. EV/EBITA-kertoimet ovat 8x ja 7x tasoilla. Yhtiötä hinnoitellaan nettokäyttöpääomaa (Q4’25) matalammalla arvolla (EV/NWC 0,73x). Mikäli yhtiö kykenee suoriutumaan operatiivisesti ennusteidemme mukaisella polulla ilman uutta pääomaa, olisi osakkeen tuotto-odotus huomattava. Taseriskin vuoksi lyhyen aikavälin tuottovaatimuksemme on kuitenkin kohonnut korkeaksi. Mielestämme suotuisan skenaarion tarjoama potentiaali ei tällä hetkellä riitä kompensoimaan rahoitusriskin realisoitumista ja siihen liittyvää pääoman tuhoutumisen riskiä, mikä kääntää tuotto-riskisuhteen epätyydyttäväksi.