Duell Q1'26: Liikevaihto koki kolauksen

Duellin Q1-raportti oli odotuksia vaisumpi liikevaihdon laskettua odotuksia voimakkaammin, minkä myötä laskimme ennusteitamme. Lyhyen aikavälin positiivisten kurssiajurien puutteesta, tulosvaroitusriskistä sekä korkeasta velkaantuneisuudesta huolimatta keskipitkän aikavälin tuotto-odotus nousee kiinnostavaksi matalalle painetun arvostuksen tukemana. Ennustemuutoksia heijastellen laskemme tavoitehintamme 3,2 euroon (aik. 3,5 euroa), mutta nostamme suosituksemme Lisää-tasolle (aik. Vähennä).

Liikevaihto laski vauhdilla, mutta liikevoitto piti

Duellin Q1’26:n liikevaihto laski odotuksiamme enemmän 12 % 25 MEUR:oon molempien markkina-alueiden painamana. Tiukan kustannusten hallinnan myötä oikaistu EBITA asettui kuitenkin lähelle ennustettamme -0,1 MEUR:oon. Rahoituskustannukset olivat odotuksiemme mukaisesti korkealla tasolla (-0,6 MEUR), minkä jälkeen raportoitu EPS painui -0,28 euroon. Vaisun talvisesongin alun myötä varastotasot olivat vertailukautta korkeammalla, sekä velkaisuus odotusten mukaisesti koholla (Q1’26 nettovelka/käyttökate 4,2x).

Vaisusta lähdöstä huolimatta ohjeistus on ennallaan

Duell ohjeistaa tilikaudelle 2026 vertailukauden tasoista orgaanista liikevaihtoa ja oikaistua EBITA:a. Ennustamme tilikauden 2026 liikevaihdon laskevan 4 % 122 MEUR:oon ja EBITA:n laskevan aavistuksen 4,5 MEUR:oon. Tulkitsemme ennusteemme olevan aivan ohjeistuksen alarajoilla emmekä pitäisi negatiivista tulosvaroitusta yllätyksenä. Yhtiön kommentit lähitulevaisuuden näkymien osalta olivat vaisuhkot: Odotukset Ranskan liiketoiminnan kestävästä käänteestä suuntautuvat vasta tilikauteen 2027, kesäkauden ennakkomyynti on alkanut varovaisissa merkeissä ja lumitilanne Suomessa on edellisvuosia kehnompi. Jäljellä olevat tilikauden 2026 vertailukaudet asettavat kuitenkin riman arviomme mukaan matalalle tasolle. Odotamme oik. EBITA:n kasvavan tilikausina 2025–2028 5 %:n vuositahtia Ranskan liiketoiminnan rasittamalta lähtötasolta. Kannattavuusparannusta ajaa lähinnä Ranskan liiketoiminnan kannattavuuden tervehtyminen (2025 EBIT -2,3 MEUR), kun taas muun liiketoiminnan osalta tulosparannusodotukset ovat vähäiset. Vaikka ennusteemme ovat oikaistun EBITA:n tasolla alle yhtiön historiassa saavuttaman tason, sisältyy ennusteisiimme odotus paranevasta rahavirran tuottokyvystä.

Korkea velkaantuneisuus pitää osakkeen riskitason korkealla. Ennustamme nettovelka/käyttökate –suhteen nousevan Q2’26:n päätteeksi korkealle 4,7x tasolle, mutta laskevan selvästi kausiluonteisen käyttöpääoman vapautumisen myötä tilikauden päätteeksi. Arviomme mukaan pääomaa ohjataan lähivuosina velan lyhentämiseen. Tämä puolestaan rajoittaa kasvumahdollisuuksia, sillä kasvun edellyttämät käyttöpääomainvestoinnit jäävät tällöin vähäisemmiksi.

Korkean tuoton ja korkean riskin suhde on nyt suotuisampi

Ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut tilikausille 2026 ja 2027 ovat 10x ja 6x. Ennustamillamme tilikausien keskimääräisillä nettovelan määrillä tilikausien 2026 ja 2027 oik. EV/EBITA-kertoimet ovat 8x ja 7x tasoilla. Yhtiötä hinnoitellaan nettokäyttöpääomaa (Q1’26) matalammalla arvolla (EV/NWC 0,72x). Tuotto-odotus ennusteidemme mukaisessa skenaariossa on kolmen vuoden tähtäimellä ensiluokkainen. Yhtiön korkean velkatason myötä negatiiviset poikkeamat ennusteista pakottaisivat yhtiön kalliisiin rahoitusjärjestelyihin, minkä myötä tuotot kääntyvät herkästi negatiivisiksi. Arviomme mukaan pääosin likvidiä käyttöpääomaa matalampi yritysarvo (EV) rajaa pääoman tuhoutumisen mittakaavaa negatiivisimmissa skenaarioissa. Siten korkeasta riskitasosta huolimatta tuotto-riskisuhde kääntyy houkuttelevaksi.