Duell Q2'25: Kasvu sai jatkoa Pohjoismaiden ulkopuolella

Duellin Q2-raportti oli pääriveiltään odotuksiamme parempi, sillä yhtiö onnistui kompensoimaan Pohjoismaiden heikkoa talvisesonkia kasvulla muualla Euroopassa. Kauppasodan heikentämä talouskasvunäkymä ja aiempaa synkemmät näkymät kuluttajien harkinnanvaraisessa kulutuksessa johtivat kuitenkin lieviin alasuuntaisiin ennustemuutoksiin lähivuosille. Vaikka liiketoimintaympäristö on aiempaa arvaamattomampi, tekee matala arvostus tuotto-riskisuhteesta hyvin houkuttelevan. Lievästi laskeneita ennusteitamme sekä kohonnutta riskistasoa heijastellen laskemme tavoitehintamme 8,5 euroon ja toistamme Osta-suosituksemme.

Päärivit ylittivät ennusteemme

Duellin Q2-liikevaihto kasvoi vajaan 4 % 29,3 MEUR:oon ja näin ollen se ylitti 28,0 MEUR:n liikevaihtoa odottaneen ennusteemme. Ennusteylitys oli seurausta odotuksiamme paremmasta kehityksestä sekä Pohjoismaissa että muussa Euroopassa. Liikearvon poistoista oikaistua liikevoittoa (EBITA) Duell teki Q2:lla 1,1 MEUR, mikä ylitti 0,6 MEUR:ssa olleen ennusteemme. Kannattavuusylityksen taustalla oli odotuksemme ylittänyt liikevaihto ja ennustamaamme paremmin purreet säästötoimet. Odotuksiamme korkeampien rahoituskulujen sekä kertaerien jälkeen raportoitu EPS käytännössä vastasi odotuksiamme. Vaisun talvisesongin päätteeksi Duellin varastotasot jäivät odotuksiamme korkeammalle tasolle, minkä myötä yhtiön velkataso oli odotuksiamme korkeampi. Emme kuitenkaan odota rahoitusaseman aiheuttavan yhtiölle suurempaa päänvaivaa, sillä tavanomaista kausiluonteisuutta heijastellen vapautuva käyttöpääoma tulee kääntämään velan laskuun H2’25:n aikana.

Tarkistimme ennusteitamme alaspäin

Duell vahvisti Q2-raporttinsa yhteydessä tilikauden 2025 ohjeistuksensa, joka ennakoi orgaanisen valuuttakurssikorjatun liikevaihdon pysyvän edellisvuoden tasolla tai kasvavan, sekä oikaistun EBITA:n paranevan. Tilikauden ensimmäisen puoliskon suoritus oli linjassa ohjeistuksen kanssa talvisesongin haasteista huolimatta, tukien koko vuoden ohjeistukseen pääsyä.

Globaalia talousnäkymää varjostavat viimeaikaiset Yhdysvaltain kauppapoliittiset toimet. Vaikka Duellin pääasialliset Aasiasta Eurooppaan suuntautuvat tuontireitit eivät ole suoraan kauppasodan tulilinjalla, laajojen kaupanrajoitusten mahdolliset epäsuorat vaikutukset toimitusketjuihin, globaaliin kysyntään ja kuluttajaluottamukseen luovat riskejä. Näin ollen tarkistimme lähivuosien ennusteitamme lievästi alaspäin heijastellen kohonnutta makrotalouden epävarmuutta.  Kuluvan tilikauden osalta ennustelaskut kompensoituivat odotuksiamme vahvemman Q2:n myötä, mutta tilikauden 2026 EBITA:n ennusteemme laski 6 %.

Ennustemuutoksista huolimatta odotamme Duellin jatkavan markkinaa parempaa kehitystä Keski-Euroopassa, jossa orgaaninen kasvuvauhti on viime kvartaaleilla ollut erinomainen. Pohjoismaissa sen sijaan vaisut vertailukaudet antavat tukea kasvulle. Yhtiön strategian toteuttamista rajoittaa kuitenkin edelleen tavoitetason ylittävä velkaantuneisuus, minkä vuoksi odotamme velan lyhentämisen olevan pääoman käytön prioriteetti lyhyellä aikavälillä.

Tuotto-odotus kompensoi kohonneet riskit

Ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut tilikausille 2025 ja 2026 ovat 8x ja 7x ja taserakenteen huomioivat EV/EBITA-kertoimet ovat absoluuttisesti matalat. Jo kuluvan tilikauden kertoimilla tarkasteltuna kertoimet ovat hyväksymiemme tasojen alapuolella. Myös kassavirtamalli sekä verrokkien arvostus tukevat kuvaa matalasta arvostuksesta. Tuloskasvu ja arvostuskertoimien nousuvara nostavat tuotto-odotuksen arviomme mukaan selvästi lievästi kohottamaamme tuottovaadettamme korkeammalle tasolle. Siten osakkeen tuotto/riski-suhde perustelee edelleen osta-suosituksen.