Duell Q3: Tukijalka löytyi Pohjoismaiden ulkopuolelta

Duellin keskiviikkona julkaiseman Q3’24-raportin kokonaiskuva jäi neutraaliksi liikevaihdon ja kannattavuuden vastattua karkeasti ennusteitamme. Markkina-alueiden välillä vaihtelu oli odotuksiamme suurempaa, sillä liikevaihto Pohjoismaista laski selvästi, kun taas Muun Euroopan liikevaihto ylsi vahvaan kasvuun. Odotamme käyttöpääoman vapautumisen parantavan yhtiön kireää taseasemaa tilikauden loppuun mennessä, mikä myös laskee lyhyen aikavälin riskitasoa. Tähän peilattuna seuraavan 12 kuukauden tuotto-odotus kääntyy mielestämme orastavan houkuttelevaksi. Siten toistamme Lisää-suosituksemme ja 0,04 euron tavoitehinnan.

Kokonaisuutena raportoidut numerot vastasivat ennusteitamme

Duellin kausiluonteisesti suurimman vuosineljänneksen, Q3:n, liikevaihto kasvoi vertailukaudesta vajaan 1 %:n 37,9 MEUR:oon ja näin ollen se oli hyvin linjassa 37,2 MEUR:n liikevaihtoa odottaneen ennusteemme kanssa. Duellin raportoimista markkina-alueista Muu Eurooppa ylsi 21 % kasvuun, kun taas Pohjoismaiden liikevaihto laski 13 % etenkin vaisun markkinakehityksen jarruttamana. Liikearvon poistoista oikaistua liikevoittoa (EBITA) Duell teki Q3:lla 3,2 MEUR, mikä vastaa 8,4 %:n oikaistua EBITA-marginaalia. Tämäkin oli jokseenkin linjassa 3,4 MEUR:n oik. EBITAa odottaneen ennusteemme kanssa. Q3:lla yhtiö kertoi vastanneensa tuotteiden saatavuus- ja logistiikkahaasteisiin ylläpitämällä hieman tavanomaista korkeampia varastotasoja. Näin ollen sekä käyttöpääoma että velkataso asettuivat Q3:n lopussa hieman odotuksiamme korkeammalle tasolle.

Odotamme paluuta tuloskasvu-uralle lähivuosina

Duell toisti odotetusti tilikaudelle 2024 annetun ohjeistuksen, jonka mukaan se arvioi oikaistun EBITA:n (2023: 4,6 MEUR) paranevan edellisvuoden tasosta. Teimme lievän leikkauksen tilikauden 2025 tulosennusteisiimme tarkasteltuamme kulurakenteen ennusteitamme, kun taas liikevaihdon ennusteemme pysyivät muuttumattomina. Loppuvuoden osalta liikevaihdon ennusteemme nojaa kuitenkin entistä vahvemmin Muun Euroopan kehitykseen, ja odotamme sen kasvavan ensimmäistä kertaa Duellin suuremmaksi markkina-alueeksi. Suuren markkinan sekä Duellin matalan markkinaosuuden myötä näemme Duellin kasvun edellytykset Muun Euroopan markkinalla mallikkaina. Odotamme Duellin liikevaihdon kasvavan lähivuosina 3–4 % ja oikaistun EBITA-marginaalin vahvistuvan asteittain 6 %:n paremmalle puolelle kasvavan volyymin ja tehostustoimien myötä. Ennustamme nettokäyttöpääoman vapautumisen vahvistaman Q4’24:n operatiivisen rahavirran painavan Duellin velkaantuneisuuden lähelle yhtiön tavoitetason ylärajaa. Tämä on arviomme mukaan tärkeää, sillä odotamme nettovelan kääntyvän kasvuun tilikauden 2025 alkupuoliskolla yhtiön tavanomaista kausiluonteista käyttöpääoman sitoutumista heijastellen.

Tilikauden 2025 tuloskasvu kääntää valuaation orastavan houkuttelevaksi

Ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut tilikausille 2024 ja 2025 ovat 21x ja 10x, kun taas taserakenteen huomioivat EV/EBITA-kertoimet ovat 10x ja 7x. Nämä kertoimet ovat tilikaudelle 2024 haastavat, kun taas vuoden 2025 arvostuskertoimet ovat hyväksymämme haarukan alalaidan tuntumassa. Vuoden 2025 arvostuskertoimiin pohjautuva nousuvara kääntää arvostuksen orastavan houkuttelevaksi myös lyhyen aikavälin epävarmuustekijät huomioiden. Tätä näkemystä tukee verrokkeihin nähden selvällä diskontolla olevat tilikauden 2025 ennusteisiin pohjaavat arvostuskertoimet sekä pidemmän aikavälin huomioiva DCF-laskelmamme.