Duell Q3: Tulosvaroitus oli lopulta odotuksia voimakkaampi

Duellin Q3-raportti ei täyttänyt odotuksiamme kannattavuuden heikennyttyä odotuksiamme voimakkaammin, minkä takia teimme edelleen negatiiviset ennustemuutokset lähivuosille. Kireän tasetilanteen myötä polttopisteessä olevaa nettovelkaa yhtiö sai painettua alaspäin, mutta velkaantuneisuuden jatkokehityksen kannalta tärkeitä varastotasoja ei juuri saatu laskuun. Osakkeen arvostus on matala, mutta tilikauden lopun tulostasoon ja taseeseen liittyvät riskit sekä lähikvartaalien negatiivinen tulostrendi tekevät tuotto-riskisuhteesta vaisun. Laskemme suosituksemme Vähennä-tasolle ja laskemme tavoitehintamme 4,8 euroon.

Heikko myyntikate-% kuritti kannattavuutta

Duellin Q3-liikevaihto oli 38,2 miljoonaa euroa, mikä vastaa vajaan 1 %:n kasvua vertailukaudesta. Tämä ylitti lievästi 36,3 MEUR:n liikevaihtoa ja -4,1 %:n laskua odottaneen ennusteemme. Oikaistua liikevoittoa (oik. EBITA) Duell teki Q3:lla 2,1 MEUR, mikä vastaa vertailukautta selvästi heikompaa 5,4 %:n oik. EBITA-marginaalia (-3 %-yks. y/y), mikä alitti 2,6 MEUR:n EBITA:n ennusteemme. Odotettua heikomman kannattavuuden taustalla oli erittäin vaisulle tasolle painunut myyntikate-%, jota painoi kysynnän suuntautuminen matalan hintapisteen tuotteisiin sekä kysynnän edistämiseksi tehdyt kampanjamyynnit. Kohollaan olevan velkamäärän sekä käyttökatteen tasoon liitettyjen kovenanttiehtojen takia taseasema oli erityisen kiinnostuksen kohteena tulosvaroituksen jälkeen. Korollista nettovelkaa yhtiö onnistui lyhentämään odotuksiamme paremmin, mutta syynä oli pääosin ostovelkojen nousu normaalia korkeammalle tasolle. Näin ollen varastotason alentamisen ja velkaantuneisuuden alentamisen osalta yhtiölle jäi paljon tehtävää Q4:lle.

Taseasema pysyy tilikauden lopulla kireänä

Kokonaisuutena liiketoimintaympäristö ja kysyntä olivat selvästi odotuksiamme heikompia, sillä odotimme kysynnän tilanteen paranevan vertailukausista, joita painoi useat negatiiviset ajurit (Suomen lakot, Punaisenmeren tilanteesta johtuneet toimitushaasteet, arvoketjun varastotasojen alentaminen, viitekorkojen rivakka nousu ja inflaatio). Väliaikaisiksi negatiivisiksi ajureiksi arvioimamme tekijöiden hellittäminen ei tuonut odottamaamme tuloskasvun jatkoa, minkä myötä lähivuosien orgaaniset tuloskasvuodotukset on mielestämme syytä pitää maltillisina. Näin ollen laskimme edelleen lähivuosien katteiden ennusteitamme, ja odotamme yhtiön yltävän lähivuosina noin 2–3 %:n kasvuun sekä noin 5 %:n EBITA-marginaaliin. Nykyennusteillamme kovenanttiehdot (Q4 nettovelka/käyttökate yli 3x) ylittyvät Q4:n lopussa. Ylityksen mittakaava on kuitenkin melko pieni ~2 MEUR, minkä vuoksi seurauksena odotamme olevan ensisijaisesti nousupaine rahoituskuluihin. Merkittävän tulosvaroituksen jälkeen Q4:n käyttökatteeseen liittyvät ennusteriskit ovat alasuuntaiset, ja ennustamaamme heikompi käyttökate kiristäisi taseasemaa entisestään. Myös Q1’26:lle ajoittuvan talvisesongin ennakkomyynnin odotamme olevan nihkeää edeltävän talven heikkojen sääolosuhteiden jätettyä todennäköisesti jälleenmyyjien varastot toivottua korkeammalle tasolle. Siten lyhyellä aikavälillä tuloskasvun ajurit ovat negatiiviset.

Ennusteidemme petettyä riskit ottivat kuskin paikan

Ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut tilikausille 2025 ja 2026 ovat 9x ja 8x. Vastaavat tilikauden sisällä rajusti heiluvat keskimääräisen nettovelan huomioivat EV-kertoimet ovat 10x ja 8x. Tuloskäänteen kestävään onnistumiseen tukeutuva DCF-malli on kurssin yläpuolella 6,6 eurossa. Osakkeeseen on hinnoiteltu varsin paljon synkkyyttä, mutta lyhyellä aikavälillä taseriski sekä negatiivinen tulostrendi painavat tuotto-odotuksen arviomme mukaan vaisuksi. Näin ollen hyppäämme osakkeen kyydistä tappiot mukanamme.