Duellin Q3-tulos ylitti ennusteemme, kun yhtiö ylsi Pohjoismaissa kasvuun ja Muu Eurooppa kesti Ranskan vastatuulta odotuksiamme paremmin. Nostimme lähivuosien ennusteitamme, ja olosuhteisiin nähden tyydyttävät toteumat yhdessä varovaiselta vaikuttavan ohjeistuksen kanssa vahvistivat luottamustamme asteittain etenevään tuloskäänteeseen. Viimeaikainen selvä kurssinousu on kuitenkin syönyt osakkeen lyhyen aikavälin nousuvaraa, ja kireä rahoitusasema pitää riskitason koholla kovenanttien tulikokeen osuessa tilikauden loppuun. Nostamme tavoitehintamme 2,40 euroon (aik. 2,00 euroa) ennustenostojen ja maltillisesti laskeneen tuottovaateen myötä, mutta toistamme Vähennä-suosituksemme.

Q3 ylitti ennusteemme laajalla rintamalla

Duellin Q3-liikevaihto kasvoi 3,5 % vertailukaudesta 39,5 MEUR:oon ja ylitti selvästi 35,4 MEUR:n ennusteemme. Kasvu oli Pohjoismaat-vetoista (+7,8 %), mutta ennusteylitys syntyi valtaosin Muusta Euroopasta, jossa liikevaihto pysyi vertailukauden tasolla, kun odotimme Ranskan painavan markkina-alueen laskuun. Oikaistu EBITA ylsi 2,0 MEUR:oon (5,0 %:n marginaali) ylittäen 1,6 MEUR:n ennusteemme, kun odotettua suurempi myyntivolyymi paikkasi matalalla pysyneen myyntikate-%:n (21,6 %). Vaihto-omaisuus laski vertailukaudesta 5,2 MEUR, nettovelan  suhde oikaistuun käyttökatteeseen laski 4,8x:ään (Q2'26: 5,4x) ja kovenanttiehdot täyttyivät.

Ennusteet nousivat, katse pysyy taseasemassa

Yhtiö toisti ohjeistuksensa, joka viitoittaa vaisua loppuvuotta: noin 115 MEUR:n liikevaihto-ohjeistus implikoisi Q4:lle vajaan 30 %:n liikevaihdon laskua, ja noin 2 MEUR:n oik. EBITA tarkoittaisi Q4:lle nolla EBITA:a. Markkina- ja makrodata ja ovat kehittyneet odotuksiamme paremmin läpi kesän, joten emme odota etenkään Pohjoismaiden kysyntään merkittävää muutosta huonompaan kuluvalla kesäsesongilla. Tätä taustaa vasten pidämme voimassa olevaa ohjeistusta varovaisen puoleisena, vaikka "noin"-muotoilu jättääkin liikkumavaraa toteumien osalta. Kuluvalle tilikaudelle ennusteemme (LV: 123 MEUR ja oik. EBITA: 2,7 MEUR)  ovat tästä huolimatta arviomme mukaan ohjeistuksen viitoittamaa tasoa korkeammalla.  Nostimme Q3:n jäljiltä liikevaihtoennusteitamme lähivuosille 2–4 % ja kuluvan tilikauden oik. EBITA -ennustetta 16 % odotuksiamme paremman toteuman ajamana (2027–2028: +5–6 %). Vaikka velkataakka laskee ennusteessamme Q4:n aikana, heikentyvä käyttökate pitää velkaisuusmittarit koholla: ennusteemme mukaisella reitillä nettovelan ja käyttökatteen suhde on tilikauden lopulla noin 4,5x, mikä lienee kovenanttien äärirajalla. Odotuksiamme paremman tulostason ja varovaiselta vaikuttavan ohjeistuksen valossa rahoitusasemaan liittyvä riski on silti arviomme mukaan madaltunut, ja tarvittaessa absoluuttiselta määrältään rajallinen välirahoitus (esim. 4–5 MEUR:n vaihtovelkakirja) olisi hallittavissa. Velkaisuusmittareiden kannalta tuloskäänteen jatkuminen H1'27:llä olisi tärkeää, sillä käyttöpääomaa sitoutuu tyypillisesti tilikauden alkupuoliskolla.

Arvostus ei ole enää poikkeuksellisen matala

Osakkeen arvostus ei kurssinousun jälkeen ole enää poikkeuksellisen matala: liikearvopoistoista ja kertaeristä oikaistut P/E-luvut tilikausille 2026 ja 2027 ovat 14x ja 10x, ja keskimääräisellä nettovelalla lasketut oik. EV/EBITA-kertoimet 12x ja 9x. Kassavirtamallimme mukainen arvo 2,5 euroa on maltillisesti nykykurssin yläpuolella. Tasepohjaisesti osaketta hinnoitellaan edelleen alennuksella suhteessa käyttöpääoman arvoon. Tasetilanne on edelleen kireä, mutta pieni välirahoitus-instrumentti ei tuhoaisi käänteen edetessä arviomme mukaan omistaja-arvoa kriittisissä määrin. Kokonaisuutena arviomme mukaan neutraalinpuoleinen riski-tuottosuhde puoltaa arviomme mukaan Vähennä-suositusta.