Duell Q4'25: Puolustuspeli jatkuu

Duellin tilinpäätöstiedote jäi pettymykseksi vaisun ohjeistuksen sekä odotuksiamme kireämmän taseaseman takia. Laskimme selvästi ennusteitamme etenkin brändiportfoliossa tapahtuneen muutoksen negatiivisen tulosvaikutuksen vuoksi. Korkean velkalastin myötä ennusteleikkaukset vaikuttavat vivulla oman pääoman arvostukseen. Duell profiloituu mielestämme selvästi käänneyhtiöksi, ja ennen merkkejä oikaistun tulostason viitoittaman rahavirran tuottokyvyn saavuttamisesta sekä Ranskan ongelmien selättämisestä hyväksyttävä arvostus pysyy matalana. Ennustemuutoksia ja korkeaa velkavipua heijastellen laskemme tavoitehintamme 3,8 euroon (aik. 4,8 euroa) ja toistamme Vähennä-suosituksemme.

Muutos brändiportfoliossa aiheutti harmaita hiuksia

Duellin liikevaihto laski Q4:llä reilut 2 % 30,9 MEUR:oon, mikä oli linjassa 30,8 MEUR:n liikevaihtoa odottaneen ennusteemme kanssa. Liikevaihdon kasvu Pohjoismaissa oli odotuksiamme pirteämpää, mutta Duellille merkittävän brändin päätös jättäytyä pois Duellin valikoimasta painoi Muun Euroopan markkina-alueen liikevaihdon odotuksiamme jyrkempään laskuun. Tämän taustalla oli kommenttien perusteella Duellin päätös keskittyä brändeihin, jotka tarjoavat Euroopan laajuisia jakeluoikeuksia. Näin ollen kyse vaikuttaa olleen ennemmin Duellin strategisesta valinnasta, kuin suoranaisesta heikon suorituksen aiheuttamasta asiakastyytyväisyyden puutteesta. Duellin oikaistu EBITA oli 1,0 MEUR (3,4 % marginaali), mikä ylitti 0,8 MEUR:n ennusteemme. Yhtiö kuitenkin kirjasi merkittävät 0,6 MEUR:n kertaerät liittyen Ranskan varaston uudelleenjärjestelytarpeeseen sekä odotuksiamme korkeammat rahoituskulut, minkä myötä Q4:n liikevoitto sekä EPS jäivät odotuksiamme vaisummiksi. Odotuksiemme mukaisesti vaisun tilikauden päätteeksi kovenanttiehdot olivat tilikauden lopulla rikkoutuneet, mutta akuutit rahoitustarpeet oli katettu uudelleen neuvottelemalla rahoitussopimus velkarahoittajan kanssa.

Ohjeistus jäi ennakko-odotuksiamme vaisummaksi

Uudessa ohjeistuksessa Duell odottaa orgaanisen liikevaihdon sekä oikaistun EBITA:n pysyvän samalla tasolla kuin edellisellä tilikaudella. Tämä oli meille pettymys, sillä odotimme yhtiön yltävän kannattavuusparannukseen väliaikaisiksi arvioimiemme negatiivisten ajureiden väistyessä. Vaisun ohjeistuksen taustalla vaikuttaa arviomme mukaan edellä mainittu muutos brändiportfoliossa, mikä vaikuttanee negatiivisesti sekä kannattavuuteen että kasvuun lähikvartaaleina. Tämän myötä teimme merkittävät leikkaukset lähivuosien EBITA:n ennusteisiimme (-20 %). Odotamme nyt liikevaihdon laskevan Muun Euroopan markkina-alueen johdolla 1 %:lla kuluvalla tilikaudella, mutta kääntyvän tilikausilla 2027–2028 5 % kasvuun. Oikaistun EBITA:n odotamme laskevan alkaneella tilikaudella 4,8 MEUR:oon (3,8 %-marginaali), minkä jälkeen odotamme Duellin palaavan maltilliselle tuloskasvu-uralle. Odotamme Duellin selvittävän velkarahoituskierteensä turvautumatta osakeantiin, mutta epävarmuus Ranskan operatiivisten ongelmien mittaluokasta pitää myös rahoitusasemaan liittyvän riskin koholla.

Tuotot riippuvat liiketoiminnan käänteestä

Ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut tilikausille 2026 ja 2027 ovat 10x ja 7x. Ennustamillamme tilikausien keskimääräisillä nettovelan määrillä tilikausien 2026 ja 2027 oik. EV/EBITA-kertoimet ovat 8x ja 7x tasoilla. Yhtiötä hinnoitellaan nettokäyttöpääomaa matalammalla arvolla (EV/NWC 0,77x), mikä on tasepohjaisesti Duellin pörssihistorian pohjanoteeraus. DCF-mallimme arvo on 4,2 eurossa. Korkean velan vuoksi muutokset ennusteissa heijastuvat vivulla oman pääoman arvoon. Korkea velkaantuneisuus ja operatiiviset ongelmat kokonaisuudessaan pitävät riskitason korkeana, minkä lisäksi pidämme positiivisia operatiivisia yllätyksiä lähitulevaisuudessa epätodennäköisinä. Tätä kokonaiskuvaa peilaten tuotto-riski suhde jää vaisuksi.