Lähde: Inderes

Duell ei antanut odottamaamme positiivista tulosvaroitusta tilikauden päätyttyä, mikä viitoittaa arviomme mukaan Q4'26:n olleen hyvin vaisu myös muualla kuin vaikeuksissa olevan Ranskan tytäryhtiön kohdemarkkinoilla. Laskimme ennusteitamme, vaikka rajun tulosnotkahduksen ajurit ja niiden pysyvyys ovat meille vielä osin epäselviä. Vaisusta vertailukaudesta heikentyvä tulostrendi, ja mahdollisen lisärahoituksen laimennusriski kääntävät tuotto-riskisuhteen vaisuksi matalasta arvostuksesta huolimatta. Tarkistamme tavoitehintamme 2,30 euroon (aik. 2,40 euroa) ja toistamme Vähennä-suosituksemme.

Odotamme tappiollista päätöskvartaalia

Duell julkistaa tilinpäätöksensä torstaina 15.10. Ennustamme liikevaihdon laskeneen 20 % 24,8 MEUR:oon ja oikaistun EBITA:n painuneen -0,1 MEUR:oon (Q4'25: 1,0 MEUR), mikä on linjassa ohjeistuksen kanssa. Odotamme laskun painottuneen Muuhun Eurooppaan (-31 %), jossa Ranskan lopetettujen brändien loppuunmyynti päättyi Q3:lla, mutta ennustamme myös Pohjoismaiden liikevaihdon laskeneen 10 %. Laskun ajurit ovat meille osin epäselviä, joten liikevaihdon jakauma ja laskun taustatekijöiden pysyvyys ovat raportin kiinnostavinta antia. Yhtiön ohjeistamista kertaeristä odotamme valtaosan kirjautuneen Q4:lle, mikä painaa raportoidun liikevoiton -3,1 MEUR:oon ja osakekohtaisen tuloksen -0,69 euroon. Tilikauden 2027 ohjeistuksen ohella katse kohdistuu taseeseen. Odotamme nettovelan laskeneen 18,7 MEUR:oon, mutta heikon Q4:n myötä sen suhde oikaistuun käyttökatteeseen nousee noin 5,5x:ään, mikä tekee kovenanttien täyttymisestä tilikauden lopussa mielestämme epätodennäköistä.

Ohjeistus viittaa laajempaan heikkouteen

Duell ohjeistaa päättyneen tilikauden orgaanisen liikevaihdon olevan noin 115 MEUR ja oikaistun EBITA:n noin 2 MEUR, minkä lisäksi kertaluonteiset erät painavat tulosta 2–3 MEUR:lla. Ennusteissamme oli aiemmin positiivinen tulosvaroitus, ja koska yhtiö ei ole korjannut ohjeistustaan, odotamme Q4:n sujuneen aiempia ennusteitamme vaisummin. Pidimme ohjeistusta varovaisena, sillä Q4:n heikko kehitys keskittyy käsityksemme mukaan etenkin Ranskaan, jossa vertailukausi oli jo erittäin kehno. Ohjeistuksen mukainen liikevaihdon romahdus Q4:llä vaatii siten taakseen huomattavaa heikkoutta myös Ranskan ulkopuolelta, mitä emme ennusteissamme aiemmin odottaneet. Laskimme tilikauden Q4’26:n ennusteitamme selvästi, kun taas lähivuosien ennusteita tarkistimme lievemmin alaspäin. Odotamme Ranskan uusien brändien myynnin käynnistymisen olevan verkkaista, mikä hidastaa Muun Euroopan liikevaihdon palautumista tilikaudella 2027. Odotamme Duellin ohjeistavan kasvavaa liikevaihtoa ja oikaistua EBITA:a, joskin kahden peräkkäisen tilikauden tulosvaroitusten jälkeen muotoilu lienee varovainen.

Laimennusriski syö nousuvaraa

Duellin oikaistut EV/EBITA-kertoimet ovat tilikausien keskimääräisellä nettovelalla laskettuna tilikausille 2027 ja 2028 9,5x ja 8,1x, ja vastaavat oikaistut P/E-luvut ovat 12,3x ja 6,7x. Kassavirtamallimme arvo on 2,50 euroa, mutta se kantaa laimennusriskiä. Etenkin tilikauden 2028 P/E-luvun matala taso kuvaa velkataakan kohottamaa riskitasoa eikä suoranaisesti houkuttelevaa arvostusta. Suunnattu osakeanti (5–9 MEUR) nostaisi 2028e P/E-kertoimen 8,4–9,4x:ään, mihin katsottuna nousuvara ei ole riittävä. Kertoimet nojaavat lisäksi merkittävään tulosparannukseen, sillä ennusteessamme oikaistu EBITA lähes kaksinkertaistuu tilikaudesta 2026 tilikauteen 2028. Yhtiön viime vuosien heikentyneen kehityksen valossa parannuksen toteutumiseen liittyy epävarmuutta, mikä painaa tuotto-riskisuhteen papereissamme vaisuksi.