Talenomista osittaisjakautumisella irronnut Easor kehittää ja tarjoaa taloushallinnon alustaa pk-yrityksille ja tilitoimistoille. Olemme arvioineet yhtiön käyväksi arvoksi 0,8-1,6 euroa osakkeelta. Leveä haarukkaa kuvastaa nähdäksemme Easorin sijoitustarinan osittain mustavalkoista luonnetta. Mikäli yhtiö onnistuu voimakkaassa kansainvälisessä kasvussa, on osakkeessa huomattavaa arvonluontipotentiaalia. Ilman kasvua jäljelle jäisivät vain lisätyt panostukset ja hyväksyttävä arvostustaso olisi paineessa. Yhtiöllä on vielä näyttöjä annettava kansainvälisen kasvun osalta ja tällä hetkellä sentimentti pörssissä ohjelmistoyhtiöiden osalta on heikko. Siten asetamme tavoitehinnan Easorille 1,0 euroon ja aloitamme seurannan lisää-suosituksella.

Suomalainen taloushallinnon ohjelmistoalusta

Pk-yrityksille Easor tarjoaa helppokäyttöisen ohjelmistopalvelun taloushallinnon päivittäisiin rutiineihin sekä helpon tavan löytää taloushallinnon neuvontaan apua. Kirjanpitäjille ja tilitoimistoille Easorin ohjelmisto tarjoaa puolestaan tehokkaan ja automatisoidun työkalun kirjanpitopalveluiden tuottamiseen sekä mahdollisuuden kasvaa Easorin markkinapaikkojen (kirjanpitaja.fi, tilitoimisto.fi) avulla. Ohjelmisto- ja muille kumppaneille Easor tarjoaa kasvuväylän jaella tehokkaasti palveluitaan loppuasiakkaiden käyttöön. Easor toimii Suomessa, Ruotsissa ja Espanjassa, joiden lisäksi ohjelmiston lokalisointi on aloitettu Italiassa. Easorilla on yli 15 000 pk-yritysasiakasta ja yli 220 tilitoimistokumppania.

Sijoitustarina nojaa kansainväliseen kasvuun

Sijoitusprofiililtaan Easor on selkeästi kasvuyhtiö ja kasvun kiihdyttäminen keskipitkällä aikavälillä (tavoite yli 20 %) on yhtiön arvonmuodostuksen kannalta keskeistä. Tulevina vuosina Verifactu-lainsäädännön (2027) myötä avautuva markkinapotentiaali Espanjassa on keskeisin Easorin sijoitustarinassa seurattava asia. Kasvun kannalta uusien tilitoimistokumppanien voittaminen on kriittistä, sillä ne toimivat keskeisenä kanavana Easorin ohjelmistolle. Mikäli Easor onnistuu kasvupanostuksissaan ja Espanjan kasvu lähtee realisoitumaan, pitäisi yhtiön skaalautuvan liiketoimintamallin valossa myös tuloksen ja kassavirran parantua selvästi. Myös Italia ja Ruotsi tarjoavat kasvuoption, mutta tässä kohtaa niiden merkitys on vielä huomattavasti pienempi. Suomessa näemme yhtiöllä edellytykset yltää vakaaseen kannattavaan kasvuun, mutta markkinan kypsän luonteen ja kireän kilpailutilanteen vuoksi suurin osa kasvusta on haettava ulkomailta. Ohjelmiston helppokäyttöisyys ja tehokkuus, kumppaneille tarjottava tuki sekä kilpailijoita alhaisemmat hinnat ovat arviomme mukaan Easorin keskeisiä kilpailuvaltteja.

Easorin arvo on kiinni tulevasta kasvusta

Easorin kehitysvaiheesta johtuen yhtiön kasvupanostukset painavat lähivuosina tulostasoa, eikä tulospohjaisen arvostuksen tarkastelu ole siten lyhyellä tähtäimellä mielekästä. Ensimmäisen kaupankäyntipäivän jälkeen Easoria hinnoitellaan tälle vuodelle 2,7x EV/S-kertoimella. Yhtiön lähimpien, ja näkemyksemme mukaan houkuttelevasti hinnoiteltujen verrokkien (Admicom ja Lemonsoft) vastaavat kertoimet ovat 3,7x ja 2,9x. Easorin lähivuosien kasvun ja kannattavuuden yhdistelmä jää verrokeista, mutta yhtiön jatkuvan ja skaalautuvan SaaS-liiketoimintamallin valossa yhtiön tulospotentiaali on hyvä, kunhan kasvustrategian toteuttamisessa onnistutaan. Tätä potentiaalia pystyy mielestämme haarukoimaan DCF-laskelman sekä skenaarioanalyysin kautta. Easorin näytöt kansainvälisestä kasvusta ovat vielä rajalliset ja kuluvan vuoden varovaisen kasvunäkymän (ohjeistus 3-10 %) valossa kansainvälistä läpimurtoa ei voida mielestämme vielä hinnoitella täysimääräisesti osakkeeseen. Arvioimme tällä hetkellä Easorin osakkeen käyvän arvon asettuvan 0,8-1,6 euron haarukkaan. Alalaidalla odotukset kasvun suhteen ovat näkemyksemme mukaan jo hyvin maltillisia, kun taas haarukan ylälaidalla sisään hinnoitellaan kohtuullisen hyvää onnistumista.